蚝油专题：品类处于成长期，关注场景扩展及结构升级进度

2026年04月24日 证券研究报告/行业专题报告 食品饮料 评级：增持（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn 分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn 报告摘要 蚝油行业概览：蚝油起源于中国广东省，并在中国及海外地区发展迅速。2024年，全球蚝油市场规模达到人民币191亿元，预计到2029年市场规模将扩容至282亿元，2024年至2029年的复合年增长率为8.1%。蚝油赛道市场份额较为集中，按照2024年收入计算，海天蚝油市场份额全球第一，占24.1%，李锦记、雀巢分别位列第二、第三，占比9%、4%。国内市场随着蚝油对日常餐饮的加速渗透，推动市场规模迅速扩张。2024年中国蚝油市场规模为人民币115亿元，预计2024年至2029年的复合年增长率将达到7.7%。 发展趋势：1）从基础调味转向高端健康全面升级。长期以来，市场上的蚝油产品多聚焦于基础调味功能，导致同质化严重，价格也大多集中在10-20元/瓶的中低端区间。近两年，伴随健康消费理念深入人心，以及家庭精致烹饪需求的提升，2025年，减盐蚝油、70-100%蚝汁蚝油、“黑松露/松茸蚝油”等陆续涌现，蚝油品类正从基础调味向高端健康全面升级。2）使用场景不断扩展。蚝油已经摆脱了“粤菜专属”的标签，逐步与各类饮食文化与多元场景不断融合，原本用途单一仅作为炒菜调味选项之一，现在分化出应用于拌面、烧烤、火锅等场景，聚焦“凉拌专用”“火锅提鲜”等多元用途，而且蚝油从家庭厨房走向户外，露营野餐也有应用，使用场景快速扩展，为蚝油带来新的溢价空间。据《2025年中国调味品行业报告》，预计到2029年，蚝油北方家庭渗透率将达35%，非粤菜系餐厅蚝油使用率从2019年的15%增至2024年28%。 投资建议：蚝油作为基础调味品中，仅次于酱油、食醋、料酒的第四大品类，随着消费者对健康饮食需求提升，将推动低盐、无添加、无防腐剂等健康化品类普及，挤挤瓶等环保包装产品也将成为主流。由于调味品本质上属于慢消品，消费者购买频次低（对价格不敏感），但使用频次高（品牌粘性强），调味品企业具备差异化定价权，后续随着更多健康化、细分市场产品如植物基蚝油、有机蚝油等陆续推出，印度、东南亚、拉丁美洲等新兴经济体蚝油普及率逐步提升，或将带动蚝油品类持续扩容，建议重点关注海天味业、千禾味业、ST加加。 相关报告 风险提示：消费需求疲弱，新品动销不及预期，食品安全风险，研报信息更新不及时、第三方数据失真及市场规模测算偏差。 蚝油：品类处于成长期，场景扩展带动结构升级 定义：蚝油是一种以生蚝蒸、煮后的汁液进行浓缩或直接用生蚝肉酶解，搭配糖、食盐等辅料制成的调味品。蚝油起源于中国广东省，并在中国及海外地区发展迅速。市场规模：2024年，全球蚝油市场规模达到人民币191亿元，预计到2029年市场规模将扩容至282亿元，2024年至2029年的复合年增长率为8.1%。 来源：弗若斯特沙利文，中泰证券研究所 竞争格局：蚝油赛道市场份额较为集中，按照2024年收入计算，海天蚝油市场份额全球第一，占24.1%，李锦记、雀巢分别位列第二、第三，占比9%、4%。 来源：弗若斯特沙利文，中泰证券研究所 中国蚝油行业概览：随着全国各地饮食习惯的相互渗透，蚝油已突破传统的南方产区，出现在全国各地的餐桌上，其对日常餐饮的加速渗透大大推动了市场规模的迅速扩张。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，2024年中国蚝油市场规模为人民币115亿元，2019年至2024年的复合年增长率为5.8%，预计2024年至2029年的复合年增长率为7.7%。市占率角度方面，海天在国内连续十二年保持销量领先，市场份额达到40.2%。 来源：弗若斯特沙利文，中泰证券研究所 来源：弗若斯特沙利文，中泰证券研究所 行业发展趋势1：从基础调味转向高端健康全面升级。长期以来，市场上的蚝油产品多聚焦于基础调味功能，导致同质化严重，价格也大多集中在10-20元/瓶的中低端区间。近两年，伴随健康消费理念深入人心，以及家庭精致烹饪需求的提升，蚝油品类正从基础调味向高端健康全面升级。2025年，减盐蚝油、70-100%蚝汁蚝油、“黑松露/松茸蚝油”等陆续涌现。分品牌来看，李锦记推出“李锦记旧庄蚝油限量版宗师瓶”和新品“鲍鱼瑶柱蚝油”，海天差异化布局松茸鲜蚝油、无麸质蚝油、辣蚝油等特色蚝油，沙井乡推出小袋独立装蚝油产品，林小生以干净配料表为核心卖点主打“100%纯净蚝油”。 来源：新调味，中泰证券研究所 来源：新调味，中泰证券研究所 来源：新调味，中泰证券研究所 行业发展趋势2：使用场景不断扩展。蚝油已经摆脱了“粤菜专属”的标签，逐步与各类饮食文化与多元场景不断融合，原本用途单一仅作为炒菜调味选项之一，现在分化出应用于拌面、烧烤、火锅等场景，聚焦“凉拌专用”“火 锅提鲜”等多元用途，而且蚝油从家庭厨房走向户外，露营野餐也有应用，使用场景快速扩展，为蚝油带来新的溢价空间。据《2025年中国调味品行业报告》，预计到2029年，蚝油北方家庭渗透率将达35%，非粤菜系餐厅蚝油使用率从2019年的15%增至2024年28%。 头部企业蚝油品类量价表现：复盘海天自2019-2025年蚝油品类的表现，除了2022-2023因疫后餐饮需求波动导致收入略有下滑，其余年份均保持稳健增长。量价角度来看，销量与收入保持同步，2024年起进入量价齐升阶段。 来源：公司年报，中泰证券研究所 来源：公司年报，中泰证券研究所 来源：公司年报，中泰证券研究所 未来展望：蚝油作为基础调味品中，仅次于酱油、食醋、料酒的第四大品类，随着消费者对健康饮食需求提升，将推动低盐、无添加、无防腐剂等健康化品类普及，挤挤瓶等环保包装产品也将成为主流。由于调味品本质上属于慢消品，消费者购买频次低（对价格不敏感），但使用频次高（品牌粘性强），调味品企业具备差异化定价权，后续随着更多健康化、细分市场产品如植物基蚝油、有机蚝油等陆续推出，印度、东南亚、拉丁美洲等新兴经济体蚝油普及率逐步提升，或将带动蚝油品类持续扩容，建议重点关注海天味业、千禾味业、ST加加。 风险提示 消费需求疲弱，新品动销不及预期，食品安全风险，研报信息更新不及时、第三方数据失真及市场规模测算偏差。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。