商品周度报告：“双碳”与“增仓上涨的热卷”

2025年4月26日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：双碳预期下的黑色反弹。上周双焦总体反弹，自身供需格局角度来看，除了焦煤跌价后下游采购需求增加，以及焦炭第三轮提涨开启的新变化之外，总量还是供需偏过剩的。上周焦煤总体垒库（钢联坑口垒库略超预期），焦炭去库。月差角度来看，双焦总体反套格局不改。市场交易的点，我们认为核心在于“持续增仓拉涨的热卷”身上，其背后一方面有对于后续钢材直接与间接出口进一步向好的预期，另一方面也有对“双碳”政策的预期。随着周四周五“双碳”相关文件出台（0422关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见；0423《碳达峰碳中和综合评价考核办法》），市场情绪有所缓和，热卷涨幅放缓，双焦也随之出现价格调整。当然，上周市场不断传闻的“蒙煤柴油紧张，坑口开采成本上升后，坑口发运减少”的消息也是价格的助推因素之一。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 宏观：国内经济数据向好，美以伊战争延续。 1）国内宏观：货币：4.16-17，央行行长出席IMFC会议，强调多边合作、反对保护主义。4.22，央行开展60亿元逆回购，维持流动性合理充裕；财政：4.16，中央财政启动城市更新补助，最高12亿元/城。4.22，财政部在港发行155亿元国债，认购倍数4.6倍 2）国际宏观：货币：IMF春季会议警示全球高债务与通胀风险，中东冲击加剧市场波动；军事（中东）：4.16，美“布什”号航母绕好望角赴阿拉伯海，增兵中东施压伊朗。4.25，伊朗革命卫队宣布最高战备，强化霍尔木兹海峡管控，回应美军拦截商船；军事（俄乌）：4.18，乌无人机袭击俄炼油厂与港口设施，能源设施互袭持续。。 下周全国总体偏凉，西南降雨增加：上周动力煤供降需增，坑口产量转向负增，电厂供煤增加导致垒库、港口小幅垒库、坑口垒库，总体动力煤垒库；气温总体偏热，且华东华南风光依旧偏弱，日耗总体维持正增长，库存同比负增维持。上周动力煤价格持续上涨，周四周五海煤加速上涨，带动国内情绪进一步抬升。对于后市，预计未来10天南方多降雨，西南地区降雨也终于增加，新疆、青海西部、内蒙古东北部、黑龙江北部以及黄淮等地平均气温较常年同期偏高1～3℃，西南地区东部、江淮、江南、华南、东北地区北部和内蒙古西部、川西高原等地偏低1～3℃，其他大部地区气温基本接近常年。因此预计下周风光出力依旧环比增量有限，水电出力或有增加，日耗仍料维持小幅正增；电厂补库行为仍在，内外价差收缩背景下，料价格仍有上抬空间。 关注库存变动与可能的套保机会：对于上周来说，焦煤再度转为垒库，虽然主因坑口环比增产，但也表征着焦煤供需偏宽松的格局未改。按当下的蒙煤通关以及铁水即将见顶的状态来说，后续若海煤进口体量增加，或者坑口提产，都会导致垒库概率大幅提升。对于需求，一则，由于上周下游采购的增加，节前补库力度料环比减少；二则高炉检修预示铁水环比小幅增加，即将见顶。对于估值，当下焦炭给出四轮甚至更高定价；焦煤也给出澳煤二线仓单以上定价，并不能说低。但由于动力煤近期价格走强，内外价差收缩，市场基于此而对焦煤看多的情绪增长。因此，总体上依旧建议单边谨慎操作为主，密切关注焦煤自身库存变化，以及近端仓单压力的变动，高度关注高位套保的机会。 风险点：终端需求超预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2026/4/24，30城房屋销售环比增加，同比持平，土地成交环比减少，同比转为负增；二手房销售环比增加，同比大体持平。终端需求环比季节性修复，螺纹表需环比增加，水泥出库等高频数据所表征的需求有所改善，但同比偏弱；卷板类需求环比走低，同比正增长，非五材总体偏弱，汽车高频销售环比走低、同比负增长，钢材出口增加，市场对终端的担忧始终存在，但现实总体韧性偏强。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发中国环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比减少，同比维持正增。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货第二轮提涨落地。当下焦炭产地成交价在1340元/吨左右，环比+50，销售一般；港口焦炭报价在1520元/吨左右，环比+50；山西中硫配煤价格1330元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比+40，报1100元/吨，折盘面大体在1293元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别+0/+0，报218/198美元/吨，折盘面1718元/吨，内外价差亏损收缩，尤其是二线。低挥发澳煤FOB价格环比-0.5美元/吨，表现弱于发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比+0，报180，贸易环节利润环比持稳。 资料来源：创元期货研究院 印度焦炭普氏价格报价271（CSR62FOB），环比+0；中国出口fob226，环比+0。焦炭纸面出口利润环比持稳，印度对我国焦炭采购利润依旧偏弱。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环比-0.5，发中国CFR环比+0，发印度CFR-0.55，采购偏弱下，价格偏弱。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+0，为226，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+0，为271，价差环比持稳；普氏FOB-港口价差环比下降，出口纸面利润环比减少。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+30.74，现为70.71。焦炭基差环比-46.5，现为-55。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤上涨、配煤上涨，海煤进口亏损持续收缩，二线澳煤远月套保窗口打开： 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为64.99万吨，环比+0.28万吨；247家钢厂焦化厂产量为47.54万吨，环比+0.22吨。 整体焦企产量为112.53，环比+0.5万吨。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为109，环比增加，仍处于偏高水平。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比增加，表需环比增加，同比负增长；热卷产量环比增加、表需环比减少，同比负增长；中厚板与冷轧表需环比增加，非五材整体环比持稳。 焦煤整体垒库，煤矿垒库、下游垒库（独立垒库、钢厂垒库）、港口去库、口岸垒库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤通关环比增加、同比正增长维持，考虑到当下蒙煤进口利润维持，后续继续关注。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比减少、河北环比减少、山东环比增加，整体环比减少，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比增加；河北环比增加；山东环比增加；整体环比增加，煤矿整体销售环比有所转好，下游补库力度增加。 ⚫图41：河北焦煤煤矿表需 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比减少。 山西煤矿周产量环比减少；河北煤矿周产量环比微降；山东煤矿周产量环比减少；整体环比减少。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂去库，全样本独立焦化厂去库，港口垒库。全环节焦炭环比去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭进入去库周期，现货利润支撑环比支撑存在。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量239.25，环比-0.3万吨，同比-2.12%。从检修情况来看，下周铁水预计继续复产。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值11.66万吨，环比增加，同比持稳。 资料来源：Mysteel,Wind 钢 厂 钢 材 库 存451.3吨 ， 环 比-19.2， 同 比-0.02%； 社 会 库 存1251.26万吨，环比-42.92，同比+15.49%。螺纹表需环比增加，同比负增长。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为30.41，环比-0.69，焦炭供需格局环比转差。 资料来源：Mysteel,Wind 华东螺纹成本利润率3.09%，环比-0.63%；华东热卷成本利润 5.16%，环比-0.61%；山西焦企成本利润率-1.16%，环比+2.23%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 焦炭01盘面利润-180，环比+64；05盘面利润为112.5，环比+67.1；09盘面利润为20.3，环比+80.6。 资料来源：Mysteel,Wind 废钢库存环比增加，发运维持，价格震荡。静态螺纹成本（3053）小于电炉谷电成本（3141），小于平电成本（3247），小于峰电成本（3377）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大