债基久期尚未极端

评级及分析师信息 4月20-24日，上半周债牛趋于极致，下半周止盈力量变强。大税期缴款并未对资金面带来过多扰 动， 隔夜与7天资 金利 率中 枢 维 持 在1.30%、1.40%水平。短端演绎利差挖掘行情，1年国开、2-3年国债迎来补 涨 ； 长 端 行 情 则 “ 先 极 致， 后 反转 ”，10年 国债 收 益 率一度下至1.73%，随后又重新向1.75%的安全点位靠拢。 分析师：谢瑞鸿邮箱：xierh@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020005 ►债市微观变化：理财规模转降，非银机构杠杆抬升 据普益口径数据反推，4月20-24日，银行理财存续规模 环比缩减1324亿元至32.96万亿元。全月来看（截至24日），理财规模累计增长1.05万亿元，相较于过去两年4月均值2.38万亿元的升幅仍有一定差距。下周（27-30日），月末资金回表压力下，理财规模表现或将继续承压。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 资金利率持续低位背景下，非银机构杠杆率开始抬升。平均杠杆水平由前一周的112.81%上升至本周的113.15%，位于2025年以来80%分位数。日度来看，杠杆率由周一的113.24%震荡抬升至周四的113.33%后，于周五回落至112.75%。 ►4月末行情，资金与久期是两大观测变量 资金方面，24日午后资金面边际趋紧，受此催化，债市的调整幅度也相应放大，但全天的资金的加权价格仍在低位。后续跨月期间资金利率中枢是否出现波动，或是债市收益率运行方向的重要风向标。如果中枢波动不大，短期仍可把握长端调整后的买入机会；如果中枢抬升，则需考虑采取止盈操作。 久期方面，过去一周基金依旧为全市场最大买盘，其中10年及以上国债占比居多，利率债基久期中枢相应从20日的3.25年快速抬升至3.62年，即从中性状态切换至中性偏进攻的水平，不过还没有到达4年以上的较为极端高位水平。同时从进攻性更强的业绩排名前二十的利率债基久期来看，目前处于5.86年左右水平，距离2025年6月末高点6.62年仍有一定距离。 往后看，可以从两个维度观察交易情绪是否过热，从而产生集中止盈或止损的同向操作风险。一是中长利率债基久期接近历史高位水平，即业绩排名前二十和整体利率债基久期中位数分别达到6.5年、4.0年以上；二是两种类型基金的久期中位数在高位徘徊不前，说明市场交易情绪没能继续发展，就容易产生止盈风险。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.利率破位下行后，止盈力量变强.................................................................32.中长债基久期继续拉升.........................................................................53.月末将近，理财规模转降.......................................................................73.1周度规模：环比降1324亿元...................................................................73.2理财风险：含权类产品回撤持续收窄，区间负收益率下降...........................................84.非银机构杠杆开始抬升........................................................................115.政府债发行放缓.............................................................................13风险提示......................................................................................16 图表目录 图1：10年期国债活跃券收益率（%）..................................................................................................................................................3图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%）........................................................................................................................4图3：进攻性更强的业绩排名前二十的利率债基久期已升至5.86年，位于24年以来93.3%分位数...............................5图4：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期周均值拉长至3.70年（更新至2026年4月24日）..............6图5：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期周均值拉伸至2.40年（更新至2026年4月24日）..............6图6：短债基金及中短债基金久期周均值分别为0.94、1.40年（更新至2026年4月24日）.........................................7图7：4月20-24日存续规模环比缩减1324亿元至32.96万亿元................................................................................................8图8：季初月理财规模升幅整体呈边际递减态势.................................................................................................................................8图9：偏债混合类产品回撤持续收窄，纯债类理财产品净值维稳..................................................................................................9图10：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）...............................................................................................................................9图11：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）...............................................................................................................................9图12：理财破净水平进一步修复，全部产品破净率较前周下降0.09pct至0.21%..............................................................10图13：产品业绩未达标占比也在同步回落，全部理财业绩不达标率较前一周降1.8pct至23.4%.................................10图14：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2026年4月24日）...................................................11图15：银行间债券市场杠杆率（更新至2026年4月24日）....................................................................................................12图16：交易所债券市场杠杆率（更新至2026年4月24日）....................................................................................................12图17：2021年以来地方债净发行规模（亿元）..............................................................................................................................15图18：2021年以来国债净发行规模（亿元）..................................................................................................................................15图19：2021年以来政金债净发行规模（亿元）..............................................................................................................................16 表1：地方债发行进度（亿元）.............................................................................................................................................................14表2：国债发行进度（亿元）.................................................................................................................................................................14表3：政金债发行情况（亿元）.............................................................................................................................................................14 1.利率破位下行后，止盈力量变强 4月20-24日，上半周债牛趋于极致，下半周止盈力量变强。大税期缴款并未对资金面带来过多扰动，隔夜与7天资金利率中枢维持在1.30%、1.40%水平。短端演绎利差挖掘行情，1年国开、2-3年国债迎来补涨；长端行情则“先极致，后反转”，10年国债收益率一度下至1.73%，随后又重新向1.75%的安全点位靠拢。 周度整体来看，长端小幅上行，10年国债活跃券（260005）和30年国债活跃券（260002）均下行0.3bp，分别至至1.75%和2.25%，10年国开活跃券（250220）上行1.1bp至1.88%；短端继续下行，创年内新低，不过1年国债活跃券（260001）仅下行1.5bp至1.13%，低于上周的下行幅度（-5bp），有些下不动了，而3年国债活跃券（260004）则大幅下行5bp至1.27%，下行速度加快。 本周主要影响事