新乳业：新兴渠道拓展顺利，“鲜酸双强”战略显成效
核心观点
新乳业2025年业绩稳健增长，收入112.33亿元（+5.33%），归母净利润7.31亿元（+35.98%），主要得益于“鲜酸双强”战略的成功实施。低温品类（鲜奶、酸奶）表现亮眼，高端鲜奶、“今日鲜奶铺”双位数增长，特色酸奶同比增长超30%。公司产品创新能力突出，新品收入占比连续5年保持双位数增长。
渠道结构优化
公司深耕DTC核心渠道，直销模式收入同比增长15.07%，占比稳步提升。新兴渠道贡献核心增量，公司加大会员店、零食折扣等新渠道布局，并与茶饮、餐饮渠道深化合作，新兴渠道领跑增长。通过“闪电仓”模式，即时零售业务显著引领大盘增长。
盈利能力提升
2025年毛利率29.18%（+0.82pct），主要得益于高毛利低温产品占比提升。费用管控成效显著，管理费用率3.18%（-0.39pct），财务费用率0.69%（-0.26pct），销售费用率略有提升。销售净利率达6.72%（+1.57pct），盈利能力改善趋势持续兑现。
投资建议
公司坚定聚焦“鲜立方战略”，低温品类占比持续提升，产品结构优化成效显著。新品迭代有效把握消费趋势，新兴渠道拓展顺利。预计2026-2028年收入分别为118.8/125.4/133.5亿元（同比增长5.7%/5.6%/6.4%），归母净利润分别为8.6/9.8/11.1亿元（同比增长17.3%/14.8%/13.5%），对应PE为18/16/14X，维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、新品推广不及预期、网点开拓不及预期。
