聚酯周报：下游表现较差，上游负荷持续下降

聚酯周报 2026/04/25 张正华（能源化工组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：上周震荡偏强，07合约单周上涨68元，4月23日报9522元。现货端CFR中国下跌2美元，报1235美元。现货折算基差上涨95元，截至4月23日为250元。5-7价差下跌206元，截至4月23日为-32元。 ◆供应端：上周中国负荷80.8%，环比上升0.6%；亚洲负荷66.2%，环比下降0.3%。装置方面，福海创80万吨装置停车，福建联合石化、中化泉州负荷有所提升。进口方面，4月中上旬韩国PX出口中国20.2万吨，同比下降10.9万吨。整体上，目前处于检修季，并且随着霍尔木兹海峡的封锁，亚洲原油和石脑油存在较大的缺口，预期负荷降持续下滑。 ◆需求端：PTA负荷65%，环比下降7.2%，装置方面，英力士110万吨、恒力220万吨、三房巷320万吨装置检修，逸盛大化降负，百宏提负。 ◆库存：3月底社会库存461万吨，月环比去库19万吨，根据平衡表4-5月在PX负荷大幅下降的背景下，延续去库格局。 ◆估值成本端：上周PXN截至4月22日为257美元，同比上涨6美元；石脑油裂差下跌81美元，截至4月22日为214美元，原油震荡上行。芳烃调油方面，上周美国汽油裂差表现较强，亚洲汽油裂差回落，调油价值偏弱，美韩芳烃价差上升。 ◆小结：目前PX负荷预期进一步下降至低位，下游PTA同样预期降负去库，产业链整体负荷中枢下降，PX和PTA均进入去库周期，同时中东意外持续发酵或将导致东北亚地区炼厂负荷进一步下降，缺原料的逻辑目前占主导地位。目前估值中性，预期库存大幅下降，后续估值预期随着缺原料逻辑进一步发酵而上升，但空间较小，且短期波动较大，注意风险。 周度总结——PTA ◆价格表现：上周震荡偏强，09合约单周上涨158元，4月23日报6536元。现货端华东价格上涨15元，报6610元。现货基差上涨1元，截至4月23日为-18元。5-9价差下跌112元，截至4月23日为132元。 ◆供应端：PTA负荷65%，环比下降7.2%，装置方面，英力士110万吨、恒力220万吨、三房巷320万吨装置检修，逸盛大化降负，百宏提负。 ◆需求端：上周聚酯负荷82.3%，环比下降3.3%，其中长丝负荷83.5%，环比下降0.5%；短纤负荷87.9%，环比下降1.1%；甁片负荷72.2%，环比下降1.4%。装置方面，聚兴20万吨长丝、佑顺30万吨长丝、新拓36万吨长丝、荣盛20万吨长丝、优彩25万吨短纤检修。涤纶方面，目前仍然有减产检修的压力；甁片随着淡季即将结束，预期负荷回升，但高度有限，整体聚酯负荷高度预期因原料上涨过快而有所下降。终端方面，产成品库存较低，订单情况并不理想，加弹负荷67%，环比持平；织机负荷58%，环比下降1%；涤纱负荷58%，环比下降1%。纺服零售3月国内零售同比+7%，出口同比-28.9%。 ◆库存：截至4月17日，PTA整体社会库存（除信用仓单）291.7万吨，环比累库1.4万吨。聚酯预期负荷高度有限，但由于PTA的意外检修较多，预期后续库存转为去库格局。 ◆利润端：上周现货加工费上升22元，截至4月23日为200元/吨；盘面加工费下降16元，截至4月23日为290元/吨。 ◆小结：后续来看，意外检修较多，PTA转为大幅去库格局，预期加工费有较强支撑。价格方面，PXN在中东地缘持续发酵的情况下，预期仍然有上升的空间，但短期波动较大，注意风险。 周度总结——MEG ◆价格表现：上周震荡偏弱，09合约单周下跌64元，4月23日报4842元。现货端华东价格下跌63元，报4947元。基差下跌7元，截至4月23日为30元。5-9价差下跌58元，截至4月23日为51元。 ◆供应端：上周EG负荷67.1%，环比下降0.3%，其中合成气制79%，环比上升1%；乙烯制负荷60.8%，环比下降1%。合成气制装置方面，红四方一条线、建元重启；油化工方面，中石化武汉负荷提升，浙石化一套75万吨装置、一套80万吨装置负荷提升，一套80万吨装置停车。整体上，海外负荷极低，国内乙烯制负荷大幅下调。到港方面，上周到港预报0.9万吨，3月进口56万吨，环比下降9万吨。 ◆需求端：上周聚酯负荷82.3%，环比下降3.3%，其中长丝负荷83.5%，环比下降0.5%；短纤负荷87.9%，环比下降1.1%；甁片负荷72.2%，环比下降1.4%。装置方面，聚兴20万吨长丝、佑顺30万吨长丝、新拓36万吨长丝、荣盛20万吨长丝、优彩25万吨短纤检修。涤纶方面，目前仍然有减产检修的压力；甁片随着淡季即将结束，预期负荷回升，但高度有限，整体聚酯负荷高度预期因原料上涨过快而有所下降。终端方面，产成品库存较低，订单情况并不理想，加弹负荷67%，环比持平；织机负荷58%，环比下降1%；涤纱负荷58%，环比下降1%。纺服零售3月国内零售同比+7%，出口同比-28.9%。 ◆库存：截至4月20日，港口库存97.7万吨，环比去库1万吨；下游工厂库存天数12.5天，环比上升0.3天。短期看，到港量较低，出港量中性偏高，港口库存预期大幅去化。海外因降负和霍尔木兹海峡封锁，预期我国进口大幅下降，并且伴随着缺原料的担忧，我国乙烯制负荷大幅下降，预期持续去库格局。 ◆估值成本端：石脑油制利润上升174元至-2123元/吨，国内乙烯制利润上涨29元至-2594元/吨，煤制利润上涨153元至1502元/吨。成本端乙烯1380美元/吨，榆林坑口烟煤末价格550元/吨，成本煤炭、乙烯下跌。 ◆小结：产业基本面上，国外装置检修量大幅上升，国内逐渐进入检修季，且因为中东原油缺少的原因意外降幅，进口4月起预期大幅下降，港口预期大幅去库。估值目前油化工利润低位水平，短期伊朗局势紧张，存在进口大幅萎缩带动去库的预期，但短期国内负荷难以进一步大幅下降，短期波动较大，注意风险。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差震荡、月差走弱 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差震荡，价差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差走弱，价差持续下跌 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：投产集中在2026年下半年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：国内负荷小幅反弹，亚洲负荷下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：3月进口量仍然偏高 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：3月去库，仓单下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN反弹，短流程利润高位，石脑油裂差回落低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美国汽油裂差大幅走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：2026年国内没有装置计划投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：库存延续累积，仓单大幅上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费宽幅震荡，醋酸成本回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：2026年计划投产装置较多 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：整体负荷企稳 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周小幅去库 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报历史低位，出库放量 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——成本：煤炭震荡，乙烯高位震荡，乙烷回落 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG——利润：油化工利润较低 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿