国金证券2025年业绩持续增长，经纪业务转型成效显著。2025年公司实现营业收入84.57亿元，同比增长26.90%；归母净利润22.77亿元，同比增长36.32%；扣非归母净利润21.85亿元，同比增长36.45%。2026年第一季度，公司实现营业收入24.29亿元，同比增长28.83%；归母净利润6.92亿元，同比增长18.83%。
手续费及佣金净收入贡献主要营收增量，2025年同比+38.36%至48.03亿元，占营业收入增量的74%；2026Q1同比+70.88%至15.14亿元，贡献营业收入增量的115%。财富管理业务转型深化，2025年实现营业收入41.32亿元，同比增长33.56%，占公司营业收入49%，贡献增量58%。自营投资和投资银行收入占比合计超三成，2025年自营投资业务实现营业收入16.23亿元，同比增长26.96%；投资银行业务实现营业收入10.15亿元，同比增长11.78%。机构服务和资管业务收入均同比正增，2025年机构服务业务实现收入5.80亿元，同比增长20.89%；资产管理业务实现收入7.42亿元，同比增长35.43%。
投资建议：上调2026年并新增2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为92.67/101.73/111.32亿元，归母净利润分别为25.13/27.60/30.21亿元，EPS分别为0.68/0.74/0.82元。公司2026年4月24日股价8.65元，对应PE分别为12.75/11.61/10.61倍，PB分别为28.84/30.34/31.78倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、资本市场大幅波动风险、IPO及再融资政策收紧风险、市场成交量不及预期。
