购买：HK / SG NDR之旅中的重要要点

重要披露我们于8月22日至24日在香港/新加坡托管了Mediatek的NDR投资者仍将重点放在智能手机竞争，非智能手机增长以及新管理层的影响上维持买入评级和目标价TWD340主要重点仍然放在智能手机竞争上：我们最近于8月22日至24日在香港和新加坡为联发科技举办了NDR。在此行中，投资者的注意力仍集中在联发科技与高通（QCOM.US；未评级）的竞争以及其提高利润的指导是否受到影响。尽管管理层无法提供有关当前定价环境的更多详细信息，但它表示将维持其先前的指导，即通用汽车“在2017年第4季度和2H18达到30高”。我们认为管理层的持续乐观前景很可能是因为它已经将高通的竞争因素考虑在内。如前所述，我们认为，由于高通已经在Android市场中占有很大份额，并且最近出现了与专利使用费有关的问题，因此很难在价格上大胆进取。管理层还指出，它预计展讯的近期影响有限（未列出）。非智能手机增长的更多粒度：除了联发科技的智能手机业务，投资者还希望在非智能手机业务的增长方面获得更多的了解。 管理层指出，除了维持2017年25-30％的同比增长指导外，管理层还期望物联网，语音辅助设备，自行车共享和游戏相关活动等应用程序对近期的贡献更大。 管理层还预计，立Rich产品将进一步普及，Mstar机顶盒的市场份额将有所增长。 展望未来，联发科技表示，数据服务器交换机，汽车，远程信息处理和5G等领域是人们关注的关键领域。博士会作什么样的改变 蔡赚？投资者希望进一步澄清的另一个领域是Dr. Dr. 蔡可能有。 据管理层介绍， 蔡先生目前的主要重点是确定未来的非智能手机增长领域，并巩固联发科技的执行能力。 我们期待博士。 蔡的到来将对长期产生更大的影响。维持TWD340的买入和目标价：在联发科发布NDR后，我们维持目前的估值和新台币340元的目标价，这仍然是通过将19倍的目标市盈率（上一次保证金上升周期的平均值）应用于我们对新台币17元的2018年每股收益估算得出的。89。 我们的目标价为26。与目前的水平相比有4％的上涨空间，鉴于我们对联发科技不断进行的结构改进的建设性看法以及对稳定竞争格局的期望，我们重申买入评级。关键的下行风险在我们看来。买进目标价（TWD）上一个目标（TWD）分享价格（TWD） （截至2017年8月25日）自由浮动市值340.00340.00（TWDm）自由浮动 市值269.00+26.4%（美元）BBG2454 TT3m ADTV425,526路透社（股票）RIC2454.TW14,070金融与比率（TWD）至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益76汇丰EPS（上）截至2017年6月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向其支付赔偿。共识每股收益PE（x）电动/ IC资产回报率14.9810.9417.8919.42净资产收益率（％）----52周价格（TWD）---- 目标价：340.0015.2811.0915.6517.54最高：300.00最低：203.34当前：269.0018.024.615.013.8发行人信息3.52.64.34.7布鲁斯·鲁*9.714.87.94.9技术分析师9.66.910.910.6汇丰证券（台湾）有限公司bruce.kl.lu@hsbc.com.tw360.00270.00180.0008/1602/1708/17 Thurston Lee *助理汇丰证券（台湾）有限公司thurston.jc.lee@hsbc.com.tw*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证。包括：（1）最终需求弱于预期； （2）执行力差； （3）强于 预期的竞争/ ASP压力； （4）市场份额低于预期。 MiFID II –研究+8862 6631 2861 您的访问是否被同意？ 今天就联系我们+8862 6631 2862披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。 报告的发布者：资质●半导体2017年8月25日资质●半导体分析师联系股本以下是对该报告负有主要责任的分析师，经济学家或策略师，包括名字似乎是各个部分的作者的任何分析师或报告各部分以及按总和估值指定为子公司覆盖率分析师的任何分析师证明，对该主题证券的观点或发行人，本节中被指定为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及本文中表达的任何其他观点或预测，包括背面表达的任何观点研究报告的页面上，准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，没有或将直接或间接相关：Bruce Lu和Thurston背风处购买：HK / SG NDR之旅中的重要要点联发科（2454 TT）上/下 分析师认证以下是对该报告负有主要责任的分析师，经济学家或策略师，包括名字似乎是各个部分的作者的任何分析师或报告各部分以及按总和估值指定为子公司覆盖率分析师的任何分析师证明，对该主题证券的观点或发行人，本节中被指定为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及本文中表达的任何其他观点或预测，包括背面表达的任何观点研究报告的页面上，准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，没有或将直接或间接相关：Bruce Lu和Thurston背风处重要披露26.227.732.98.78.67.773.3110.158.663.6-9.9-32.8-49.4-24.9-27.029.2-3.4-10.9-7.3-9.3投资回报率65.8 24.8 52.3 82.4净资产收益率9.6 6.9 10.9 10.6资产回报率净债务12 / 2017e12 / 2018e分析员估值数据电动汽车/销售收入2 / 2017e息税折旧摊销前利润电动/ IC损益摘要（TWDm）电动汽车/销售收入1EV / EBITDA息税折旧摊销前利润电动/ IC折旧及摊销PE *1.11.21.00.8半导体275,512248,317267,320283,910PB9.714.87.94.9净利息29,97220,13434,89944,574FCF产率（％）8.46.67.46.9PBT-6,896-8,448-10,347-11,947股息收益率（％）18.024.615.013.8汇丰PBT23,07611,68624,55232,627根据汇丰每股收益（摊薄）1.71.71.61.4税收1,9591,7711,9401,896净利6.40.98.88.6汇丰净利润27,21320,42432,39935,219发行人信息3.52.64.34.7现金流量摘要（TWDm）27,21320,42432,39935,219*股价（TWD）自由浮动-3,182-3,177-4,096-4,489经营现金流量23,70117,30328,30330,730目标价（TWD）23,70117,30328,30330,730部门半导体类1月11日269.00路透社（股票）2454.TW32,5488,36639,33939,084国家340.00台湾来自的现金流量投资-6,604-3,580-4,000-4,000股利截至2017年6月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向其支付赔偿。2454 TT分析师联系布鲁斯·卢是-16,470-8,459-4,000-4,000比率，增长和每股分析-17,202-11,247-18,39719,974年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e14,07012 / 2019e同比变化最近价格+886 2 66312861汇丰每股收益比例（％）收入/ IC（X）EBITDA利润率资产500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00201520162017截至2017年7月31日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。股价（TWD）500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00 2006年1月25x 20x 15x 10x营业利润率净债务/权益8.96.26.58.2净债务/ EBITDA（x）每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）6.74.57.17.1汇丰每股收益（摊薄）10.98.113.115.7DPS8.44.79.211.5账面价值-39.9-34.1-39.2-50.4价格相对-3.3-4.3-3.0-3.6净债务变动19,252FCF权益24,72114.9810.9417.8919.42资产负债表摘要（TWDm）14.9810.9417.8919.42ESG指标9.507.1111.6312.63无形固定155.91160.75167.01199.05有形固定11,882-16,942-55,059资产3,38033,18332,491环境指标治理指标当前资产董事会人数0000不适用董事会人数36,85832,04425,69717,750现金及其他能源强度（千瓦时/美元）82%不适用220,278242,752256,068317,707平均董事会经验（年）经营负债减少二氧化碳的政策7是153,466147,468164,410219,469女董事会成员（％）经营负债社会指标8董事会成员独立性（％）370,712397,469405,346459,734债务总额净债务员工流动率（％）多元化政策0%股东资金69,10682,32480,29583,978投入资金资料来源：公司数据，汇丰银行43%联发科相对台湾加权指数54,943-98,52260,828-86,64060,828-103,58260,828-158,641资料来源：汇丰银行16%注：于2017年8月25日收盘价246,663254,317264,223314,927图表1：PE向前频段图表2：PB向前频段34,56445,00337,06032,010股价（TWD） 分析师认证以下是对该报告负有主要责任的分析师，经济学家或策略师，包括名字似乎是各个部分的作者的任何分析师或报告各部分以及按总和估值指定为子公司覆盖率分析师的任何分析师证明，对该主题证券的观点或发行人，本节中被指定为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及本文中表达的任何其他观点或预测，包括背面表达的任何观点研究报告的页面上，准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，没有或将直接或间接相关：Bruce Lu和Thurston背风处重要披露51月11日3倍90080070060050040030020010002007年1月7001月08日1月9日-10月10日6005001月12日40030013年1月2001月14日100016a16a 1月11日1倍Jan-15 Jan 162017年1月Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-162017年1月资料来源：彭博社，汇丰银行估计资料来源：彭博社，汇丰银行估计资质●图表3：联发科季度收益表2017年8月25日图表3：联发科季度收益表 1Q 2季度7e研发部SG＆A2017财年收入 201齿轮8e研发部SG＆A18财年收入 201齿轮9e研发部SG＆AFY19e收入 201齿轮毛利研发部SG＆A运算经验半导体55,905 72,52778,40368,675275,5125