华创债券海外专题：301调查并不可怕

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券深度报告】 301调查并不可怕——华创债券海外专题2017-8-25 投资要点 投资要点： 8月14日，美国总统特朗普签署备忘录，授权贸易代表对中国是否侵犯了美国的知识产权展开调查；8月18日，美国贸易代表莱特希泽宣布,正式对中国发起“301调查”，正式打响贸易战的第一枪；随后，中国商务部新闻发言人表示，中方将采取所有适当措施，坚决捍卫中方合法权益。根据301条款规定，美国贸易代表首先将与外国政府协商，寻求贸易补偿或消除贸易壁垒，如果协商无法解决问题，美国可以发动单边制裁行动，如征收额外的关税、费用和对进口进行限制。 美国向中国发起贸易战主要有三个原因。从中美贸易现状来看，美国对中国的贸易逆差占其总贸易逆差的47%，中国是美国的第一进口国，却并非是美国的最大出口国，这是美国对中国进行责难的原因之一；另外美国担心中国未来危及其世界第一的位置，企图利用贸易战遏制中国发展；而我们认为更为深层的原因是，特朗普各种刺激政策在国内屡次受阻，迟迟找不到突破口，而美国选民对其支持率日渐下降，特朗普因此希望转移国内矛盾才对中国发起贸易战。 301调查是美国单边行使的、无视世贸组织规则的一种对贸易伙伴的制裁手段。从历史来看，美国301调查对日本出口和经济均造成了极为负面的影响，但是从美国历次对华使用301调查的结果来看，均以协商结束，并未对我国经济和出口造成过较为严重的影响。 多重因素影响下，美国此次对华发动贸易战对我国出口影响不会很大。就美国来看，对中国的贸易逆差含有水分，实际并没有太大，出于政治原因对华发起的贸易战可能最终“雷声大，雨点小”；从中国来看，即使发动贸易战争，目前中国反击手段较多；从两国来看，贸易战争只可能是“双输”，对美国经济的影响甚至比对中国的更大，商人出身的特朗普深谙其中厉害关系，不会冲动。因此，我们认为不用对此次贸易战过度担忧，其对国内出口影响不会太大。 证券分析师：吉灵浩 执业编号：S0360515070004 电话：021-20572568 邮箱：jilinghao@hcyjs.com 《从资金来源看下半年基建投资——2017年 华 创 债 券 三 季 度 基 建 专 题 报 告2017-08-17》 2017-08-17 《信用债回暖不可持续——华创债券三季度信用策略报告》 2017-08-17 《金融去杠杆将进入下半程——华创债券三季度同业链条与金融监管报告》 2017-08-18 《信用利差可观，精选优质基础资产——2017年华创债券三季度资产证券化报告》 2017-08-18 《汽车贷款证券化：安全度高，久期短，适合短期资金——华创债券资产证券化系列专题2017-8-24》 2017-08-24 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券深度报告 2017年08月27日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、美国为何要对中国发起贸易战 ............................................................................................................................. 3 1、中美贸易现状成为美国发起贸易战的幌子 ................................................................................................. 3 2、中国日益强大威胁到美国全球地位 ............................................................................................................ 4 3、转移国内矛盾或是根本原因 ....................................................................................................................... 4 二、301调查并不可怕，或以协商结束 ...................................................................................................................... 4 1、301调查还未正式启动，后续程序较多 ..................................................................................................... 4 2、对中国5次301调查均以协商收尾 ............................................................................................................ 6 3、美国可能加征关税对中国进行报复 ............................................................................................................ 6 三、301调查对国内影响有限，无需过度担忧 ........................................................................................................... 6 1、中国有多种手段来对301调查进行反击..................................................................................................... 7 2、美国发动对华贸易战争弊大于利 ................................................................................................................ 7 四、展望后期，中国出口仍有增长动力...................................................................................................................... 9 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 8月14日，美国总统特朗普签署备忘录，授权贸易代表对中国是否侵犯了美国的知识产权展开调查；8月18日，美国贸易代表莱特希泽宣布,正式对中国发起“301调查”，正式打响贸易战的第一枪；随后，中国商务部新闻发言人表示，中方将采取所有适当措施，坚决捍卫中方合法权益。根据301条款规定，美国贸易代表首先将与外国政府协商，寻求贸易补偿或消除贸易壁垒，如果协商无法解决问题，美国可以发动单边制裁行动，如征收额外的关税、费用和对进口进行限制等。那么美国为什么要对中国发起贸易战？目前301调查进展如何？这场贸易战对我国的出口影响如何？本篇报告我们将对此进行解答。 一、美国为何要对中国发起贸易战 美国向中国发起贸易战主要有三个原因。从中美贸易现状来看，美国对中国的贸易逆差占其总贸易逆差的47%，中国是美国的第一进口国，却并非是美国的最大出口国，这是美国对中国进行责难的原因之一；另外美国担心中国未来危及其世界第一的位置，企图利用贸易战遏制中国发展；而我们认为更为深层的原因是，特朗普各种刺激政策在国内屡次受阻，迟迟找不到突破口，而美国选民对其支持率日渐下降，特朗普因此希望转移国内矛盾才对中国发起贸易战。 1、中美贸易现状成为美国发起贸易战的幌子 美国对中国贸易逆差占美国总逆差比重较大，美国对华发动贸易战意在扭转这一局面。中美作为全球经济体量最大的两个国家，贸易关系十分密切。就商品贸易来看，美国是中国最大的出口国，出口金额占比近19%，也是中国第六大进口来源国；中国则是美国最大的进口来源国，占比达21%，也是美国第三大出口国。但是由于中美所处的经济发展阶段不同以及美国限制对中国的部分商品出口，致使长期以来，中国都是美国的最大贸易逆差国，贸易逆差总占比接近美国贸易逆差总额的一半，美国则是中国的主要贸易顺差国。美国为了扭转其一直处于贸易逆差状态的现状，缩小其对中国的贸易逆差额，对华发动了贸易战。 图表 1 中国是美国最大的贸易逆差国 图表 2 美国是中国最大的贸易顺差国 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 按照增加值统计出口金额来看，美国对中国贸易逆差没有这么大。现行的统计方法，用的原产地规则，在这种规则下，只要产品的最后一道工艺是在中国生产，那么卖到美国海关的时候，就会记为中国对美国出口。我国目前劳动力成本仍然较低，大多用于劳动密集型的中低端制造业产品的生产，致使中国大量的对美出口产生于加工贸易，世界各国利用中国的廉价劳动力在中国生产产品卖到美国去，由于最后一道工序是在中国，均记为中国对美国出口，这显然是不合理的。例如苹果手机，几乎全球的苹果手机都是在中国制造的，但是每部iPhone有超过来自200多个供应商的零部件，包括内存芯片、调制解调器、相机模块等，这些基本都是由其他国家提供的，而中国更多的只负责组装，亚洲开发银行曾发布了一份报告，显示在一部苹果手机所需的178.96美元的成本中，中国的加工成本只有6.5美元，但是由于最后一道组装程序在中国，因此只有不管中国的增加值是多少美元，卖到美国的苹果手机200多美元就均计入中国对美国的出口，显然不合理。美国经济咨商局曾用增加值来计量，并在一份报告中指出，2014 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 年美国对中国贸易逆差仅为2000亿美元，而传统贸易统计方法显示这一数据高达3600亿美元。因此，美国所谓对华的巨额贸易逆差是有水分的，而美国也知道这一点，故这应该不是目前贸易战的触发的根本原因。 2、中国日益强大威胁到美国全球地位 美国恐中国的快速发展危及其全球第一的地位，企图通过贸易战遏制中国发展。美国很清楚，以中国的发展速度，未来10年内，中国的竞争力极有可能超过美国，中国GDP总量极有可能超过美国。历史上，日本曾对美国经济造成很大威胁，美国通过金融战，将日本金融行业击垮，通过301条款，将日本庞大的贸易顺差抹平。中国对美国造成的威胁比日本大很多，日本本土没有战略纵深，人口远不及美国，而中国人口全球第一，领土面积全球第三，内需市场庞大，中国市场甚至是世界上最大的市场，而且中国经济发展迅速，消费市场潜力巨大。这样的威胁，美国早已汗毛林立。 图表 3 中国GDP总额与美国对比 资料来源：Wind，华创证券 3、转移国内矛盾或是根本原因 特朗普政府民意支持率不断降低，美国可能为转移国内矛盾将矛头指向中国。特朗普上台后推行政策欲兑现其选举承诺，但是屡战屡败；另外，近期特朗普在核问题上与朝鲜打嘴炮，威胁要先发制人攻打朝鲜；并称不排除对委内瑞拉采取军事行动；对国内的白人至上主义者态度含糊，这些行为令选民对其支持率一降再降。据报道，美国最新民调显示，特朗普的施政满意率跌至33%，逾六成(61%)的民众不满意特朗普的施政，只有33%的人表示满意。有超过六成的人觉得特朗普“不诚实”、“缺乏领导能力”和“与