短期中国内地销售承压，中国港澳业务快速增长
短期中国内地销售承压，中国港澳业务快速增长 事件：周大福发布FY2026Q4经营情况公告。根据公司披露，FY2026Q4集团零售值同比下降1.5%，其中由于季内金价的大幅波动中国内地零售值同比下降8.2%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比快速增长58.5%。股票信息 买入（维持） 中国内地：FY2026Q4中国内地零售值同比下降8.2%，电商业务增长强劲，面对金价波动线下同店短期承压。 ➢线下业务：FY2026Q4渠道净关店数量收窄，金价波动导致同店销售承压。 1）渠道开/关店方面，FY2026Q4周大福珠宝品牌内地净关店128家（新开13家、关闭141家）至5305家店，FY2026全财年内地净关店数量达到969家，我们判断公司通过削减低效店铺，同时于核心地段开设高效大店，持续提升渠道质量。长期来看我们预计公司渠道调整趋于稳定，FY2027净关数量对比较FY2026有望减少。 2）同店销售方面，FY2026Q4内地直营同店销售小幅增长0.2%，加盟同店销售下跌5.8%，我们判断1~2月金价高企在较大程度上抑制了消费者的购买意愿。与此同时公司持续推进产品优化升级提升经营韧性，FY2026Q4定价首饰季内零售值占比提升至36.2%（去年同期为35.5%），定价首饰中珠宝镶嵌黄金及翡翠首饰表现突出，零售值增长均超过30%。季内公司策略性推出“周大福配饰”及“周大福家品”，在珠宝品类之外进行创新，同消费者建立更广泛的联系。 ➢电商业务：IP合作驱动，电商业务增长强劲。FY2026Q4内地电商业务零售值同比增长14.4%，占内地零售值/销量的比重分别为6.6%/16.5%。受益于有效的顾客互动及成功的IP合作，线上渠道在整体消费环境波动下仍保持了较好的增长表现。 作者 中国香港、中国澳门及其他市场：中国港澳地区爆发式增长，同时周大福品牌海外影响力增强。FY2026Q4中国香港、中国澳门及其他市场零售值大幅增长58.5%，其中中国香港/中国澳门同店销售分别同比增长36.8%/50.1%，根据公司披露中国港澳地区的优异表现主要受益于强劲的客流及良好的消费气氛。与此同时，公司持续深化海外业务布局，期内公司在曼谷及悉尼的核心地段新增全新形象门店，提升品牌在国际市场的影响力。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 我们预计公司FY2026营收增长约4%，归母净利润大幅增长。综合全财年表现，虽然Q4内地市场受到高金价波动的短期冲击，但中国港澳地区的强劲爆发以及产品结构优化带来的毛利空间提升，支撑了业绩韧性。我们预计公司FY2026收入增长3.8%至930.27亿港元，考虑黄金借贷公允价值变动的因素后，预计归母净利润增长48.8%至88亿港元。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师张冰清执业证书编号：S0680525110002邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，通过关小开大、渠道优化提升整体经营效率，产品端在品牌转型带动下持续升级。我们预计公司FY2026-FY2028归母净利润为88.00/98.46/108.65亿港元，对应FY2026PE为12倍，维持“买入”评级。 相关研究 风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。 1、《周大福（01929.HK）：Q3同店销售快速增长，产品/渠道优化持续》2026-01-222、《周大福（01929.HK）：FY2026H1经营表现稳健，期待下半财年复苏表现》2025-11-263、《周大福（01929.HK）：FY2026Q2内地同店销售增速转正，看好趋势持续》2025-10-19 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
