甲骨文笔记摘要目标价下调目标价由213美元下

| 目标价下调：目标价由213美元下调至207美元。公司执行情况虽有所改善，但受毛利率及融资相关因素的负面影响。尽管股价从低点已上涨20%以上，整体财务状况仍保持平衡状态。
| 核心变数为资本支出缺口：摩根士丹利预测公司财年27的资本支出将达到1025亿美元，市场共识预期约为700亿美元，二者相差约320亿美元。这一数据是本次笔记中最具交易参考价值的关键信息。摩根士丹利暗示，第三季度实际资本支出强度为每兆瓦3250万美元，预计建设10吉瓦规模需约325亿美元。当前市场共识对资本支出强度的建模分析不足，预计在财年27资本支出指引发布前，市场共识会对此进行上调。
| 未启动租赁余额锁定大量产能：公司未启动的租赁余额达2610亿美元，租赁期限为15-19年，已锁定约8吉瓦算力容量，即甲骨文已锁定10吉瓦目标容量中的约9.7吉瓦。若摩根士丹利的计算准确，租赁业务启动时间将早于平台即服务收入增长，推动每股收益上升，但前期毛利率将承受压力。
| 毛利率轨迹为核心争议点：平台即服务的毛利率走势才是真正的争论焦点，而非市场需求本身。摩根士丹利模型预测：不含融资租赁利息，财年27/28毛利率分别为27%/24%；含融资租赁利息，财年27/28毛利率分别为17%/12%。第三季度季内产能为32%，处于30%-40%指导范围的低端水平。随着未启动租赁余额的增加，财年28合并其他核心收益的毛利率将恢复下降至32.8%。