甲骨文笔记摘要目标价下调目标价由213美元下

|目标价下调：目标价由213美元下调至207美元，公司执行情况虽有所改善，但受毛利率及融资相关因素的负面影响，尽管股价较低点已上涨20%以上，整体财务状况仍保持平衡状态。 |核心变数为资本支出缺口：摩根士丹利预测公司财年27的资本支出将达到1025亿美元，而市场共识预期约为700亿美元，二者相差约320亿美元 甲骨文笔记摘要： |目标价下调：目标价由213美元下调至207美元，公司执行情况虽有所改善，但受毛利率及融资相关因素的负面影响，尽管股价较低点已上涨20%以上，整体财务状况仍保持平衡状态。 |核心变数为资本支出缺口：摩根士丹利预测公司财年27的资本支出将达到1025亿美元，而市场共识预期约为700亿美元，二者相差约320亿美元。 这一数据是本次笔记中最具交易参考价值的关键信息。 摩根士丹利暗示，从第三季度实际数据来看，每兆瓦资本支出为3250万美元，预计建设10吉瓦的规模总计约需 当前市场共识对资本支出强度的建模分析明显不足，预计在财年27资本支出指引发布前，市场共识会对此进行上调。 |未启动租赁余额锁定大量产能：公司未启动的租赁余额达2610亿美元，租赁期限为15-19年，这意味着已锁定约8吉瓦的算力容量，即甲骨文已锁定10吉瓦目标容量中的约9.7吉瓦。 若摩根士丹利的计算准确，那么租赁业务的启动时间将早于公司自身的平台即服务收入增长，进而推动每股收益上升，但这也将导致毛利率前期承受压力。 |毛利率轨迹为核心争议点：平台即服务的毛利率走势才是真正的争论焦点，而非市场需求本身。 摩根士丹利模型预测，不含融资租赁利息的情况下，公司财年27/28的毛利率分别为27%/24%；含融资租赁利息的情况下，财年27/28的毛利率则分别为17%/12%。 第三季度季内产能为32%，处于30%-40%指导范围的低端水平。 随着未启动租赁余额的增加，合并其他核心收益的毛利率在财年28将恢复下降，降至32.8%。