2026Q1利润超预期，棉袜业务盈利卓越

2026Q1利润超预期，棉袜业务盈利卓越 2026Q1公司收入同比+3%/扣非归母净利润同比+30%，业绩表现超预期。1）2026Q1公司收入为5.8亿元，同比+3%；归母净利润为0.9亿元，同比+52%；扣非归母净利润为0.8亿元，同比+30%，非经常损益主要系政府补助。2）盈利质量方面，2026Q1公司毛利率同比+2.4pct至29.2%（（们判断棉袜、无缝服饰业务毛利率均有改善），销售/管理/财务费用率同比分别-0.7/-1.4/+1.7pct至2.7%/8.1%/1.7%；综合以上，2026Q1扣非净利率同比+2.9pct至13.8%。 买入（维持） 分业务：棉袜优化订单结构、盈利质量卓越，无缝服饰后续收入有望环比改善。1）分业务来看：①棉袜：们判预计2026Q1棉袜收入同比增长中单位数、扣非利润增长30%+，们判断 盈利质量提升主要系公司优化订单结构、产品毛利率提升。②无缝：们判预计2026Q1无缝服饰收入同比略有下降、净利润增长10%~20%中段，期待后续产能利用率提升带动收入释放。2）分客户来看：核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用 ，公 司 下 游 合 作 核 心 品 牌 客 户 包 括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等，得益于老客户新项目+新客户开发方面推进顺利，们判断2026年棉袜业务订单有望稳健增长、无缝业务订单期待快速增长。 2026年产能提效带动产量释放，后续预计进一步丰富国际化产能布局。1）公司深度布局国际化供应链：国内加强信息化与自动化建设，海外（越南+埃及）形成规模化量产与就近交付优势。1）国内：2025年公司进一步推进江山产业园智能工厂建设，加强高品质、低成本、短交期的竞争优势；2）海外：越南南定项目一期顺利投产，为海防、清化等基地提供上游配套，完善一体化产业链建设，有望助力产能释放；公司于埃及购入30万平米土地，预计2026年全年启动建设，规划中长期建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，丰富国际化产能布局、分散贸易风险。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 公司现金流表现良好，库存管理健康。1）库存方面，公司2026Q1末存货同比-1.1%至6.6亿元，存货周转天数-8.4天至140.5天。2）现金流方面，公司2026Q1经营性现金流量净额1.2亿元（约为同期归母净利润的1.4倍），整体表现正常。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 全年扣非净利润有望快速增长。展望全年，们判断2026年棉袜订单有望稳健增长、无缝服饰订单快速增长，考虑产能利用率进一步提升有望带动盈利质量优化，们判估计2026年扣非归母净利润（剔除2025年一次性收益后）同比快速增长。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，加强核心管理团队建设。们判根据近况略调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别4.06/4.39/4.85亿元，对应2026年PE为12倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《健盛集团（603558.SH）：2025Q4利润同增50%+，无缝业务盈利明显改善》2026-03-152、《健盛集团（603558.SH）：2025Q3估计棉袜收入略有下降，无缝经营质量提升》2025-11-023、《健盛集团（603558.SH）：2025Q2盈利质量恢复正常，期待全年订单平稳表现》2025-08-08 风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的断 ，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：们判具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了们判对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。们判所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com