业绩韧性增长，扩张有望再发力

核心观点与关键数据

益丰药房2025年业绩呈现韧性增长，2025年实现收入244.33亿元（同比+1.5%），归母净利润16.78亿元（同比+9.8%），扣非归母净利润16.12亿元（同比+7.6%）。2026年Q1实现收入60.85亿元（同比+1.3%），归母净利润5.0亿元（同比+11.1%），扣非归母净利润4.9亿元（同比+12.6%）。

经营分析

1. 门店调整逐步到位，闭店恢复常态：2025年新增门店694家（自建193家，加盟501家），关闭门店547家，净增门店147家。2026年Q1新增门店142家，关闭门店30家，门店总数达14,943家（含加盟店4,427家）。闭店影响减轻，内生收入端有望良好增长。
2. 加盟业务表现良好，扩张节奏有望恢复：2025年加盟及分销业务收入24.3亿元（同比+15.2%），毛利率10.06%（同比+2.18pct）。2026年Q1加盟及分销业务收入6.6亿元（同比+15.4%），毛利率11.42%（同比+3.39pct）。公司通过新建、并购、加盟三驾马车恢复扩张。
3. 降本增效积极推进，销售费用率不断优化：2025年销售费用率23.96%（同比-1.72pct），2026年Q1销售费用率22.49%（同比-1.04pct）。通过人货场改造、优化房租等措施，降本增效仍将推动业绩稳健增长。

盈利预测、估值与评级

预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7亿元（同比增长12%/13%/11%），EPS分别为1.56/1.75/1.95元，对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。