开山股份：2025年年度报告

2025年年度报告 2026-018 【2026年4月】 董事会战略委员会召集人致辞 经过2025年一年的实践，我们越发感到公司正面临新一轮能源革命带来的巨大商业机会。这场能源革命的核心是：1、“氢能社会”建设，以零碳的氢能全面替代传统化石燃料；2、构建“绿色、低成本且稳定”的基础电力体系迎接人工智能(AI)时代的到来。 自2016年10月完成对SMGP地热项目的收购并开工建设，开启公司大规模进入新能源领域，经过大约九年时间的持续投入与积累，公司全方位地做好了迎接这场能源革命的准备，具备了参与新一轮能源革命的基础条件。 对于这次能源革命带来的商业机会，我们的理解有以下主要内容： 1、AI对“绿色、低成本且稳定”的巨大电力需求与地热新能源开发技术的革命性突破，让地热新能源开始从“边缘的小众角色”逐渐站到了舞台的中央，有望成为主流的绿色新能源。 AI对绿电的巨大需要，以致于有专家把绿电定义为“AI的物理边界”，但经过长时间的实践，风、光电较难满足AI对绿电的要求。然而，就在这时，美国能源界经过十数年的努力，在地热开发技术上取得了突破，以FervoEnergy为代表的数家科技创新公司将页岩压裂技术应用在增强型地热系统(EGS)开发取得了突破，让地热成为可以支撑大规模电力需求的绿色新能源，且可满足低成本、稳定可靠供应的要求。 传统地热新能源开发受限于高度依赖天然高渗透地热资源储层，全球可供开发的区域集中在为数不多的“断裂带”，资源十分有限，以致于过去十余年新增装机规模长期徘徊在每年数百兆瓦级别，无法支撑大规模能源转型的需求。而EGS通过人工构建地下换热网络，让储量巨大的“有热无水”热岩石体（俗称为“干热岩”）具备开发条件，使得地热资源在全球很多区域可供开发，国际能源署的研究表明，若能够规模化开发地下深层热资源，EGS所对应的全球地热发电潜力可达数百太瓦级，远高于当前全球电力系统的装机规模。 与此同时，在“地热井”安装小型核反应堆制造“人造地热资源”的创新实践也正在取得突破，这两项创新技术料将改变新能源未来格局，在实现“绿色、低成本且稳定”这一目标后，将帮助地热新能源站到舞台中央，这种全新的、全天候供应且零排放的分布式电站有望成为主流新能源。 2、传统的工业领域绿氢应用正在重构工业碳足迹，这是“氢能社会”建设的一个重要领域。这其中，钢铁和化工这两大行业又是用绿氢代替“脏氢”和煤炭等化石燃料，实现深度脱碳的唯一路径。 2025年初，工信部等三部门联合印发《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》，明确将低碳氢在冶金、化工领域的应用作为重点方向。2025年9月，工业和信息化部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确提出“支持氢冶金等低碳共性技术攻关，加快推进绿电、绿氢、纯氢冶金一体化工艺技术和装备的中试验证及产业化”。国际政策层面，欧盟碳边境调节机制（CBAM）已于2026年1月1日正式进入全面实施阶段，钢铁、化肥等六大行业首批纳入征税范围，并计划2028年起将180种钢铁和铝密集型下游产品纳入覆盖范围。与此同时，欧盟还通过《可持续产品生态设计法规》引入“产品数字护照”要求，钢铁行业是该法规实施的优先级最高的行业，这意味着，必须要在对下游用户连带影响最大的钢铁行业强力推行低碳氢冶炼技术，以适应国际市场的要求。 3、绿色氢氨醇将重构交通能源版图，这是“氢能社会”建设的另外一个重要领域。 2025年，国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展指导意见》中明确要在风光资源丰富地区规划布局可再生能源制氢氨醇综合基地，鼓励沿海地区发展航运绿色燃料加注。欧盟对航运业使用绿色燃料更是有明确的时间表，而绿色燃料的定义就是绿色甲醇和绿氨。权威机构报告，到2050年全球航运业对绿氨的年需求将高达1.8亿吨。 与此同时，氨燃料发动机的热效率也在著名厂商和科研机构努力下在持续提升中，一旦火车、重载卡车，甚至小型客货车也大规模使用绿色燃料，那么一场规模巨大的绿色能源革命将呈现在我们眼前。不仅在航运业、铁路运输业，甚至在公路运输领域绿色氢氨醇燃料让内燃机“起死回生”，重新替代正在作为“替代者”出现的电池车，这样的能源革 命实在是超出常人想象力的。 4、绿色燃料将作为发电厂燃料被广泛使用，第一个阶段是燃煤发电厂的掺氢/氨燃烧，这是“氢能社会”建设的又一个重点领域。 现有燃煤发电厂的重生之路就在掺氢。氢能因此将作为发电厂燃料被广泛应用，而绿氨将作为绿氢的载体，是实现这一路径的关键中间体。国家发改委提出的2024-2027年《煤电低碳化改造建设行动方案》明确支持燃煤机组掺烧绿氨，指出这是传统能源向氢能经济过渡的核心技术路径。国外发达国家传统煤电厂的改造也是掺氢/氨燃烧这条技术路径。这意味着绿色氢氨醇这一巨大的市场需求，而公司在全球率先展开的地热新能源制氢氨醇的实践一旦取得成功，面对的蓝海市场将是如此的巨大，也同样需要巨大的想象力。 面对正在展开的能源革命带来的上述四大商业机会，公司做好了准备，战略规划上确定了重点的业务方向： 1、继续建设地热发电站，特别是重点在北美市场建设地热电站，为社会和数据中心供应绿色电力，做大EBITDA规模。 今年初，高盛等顶级投行提出了“HALO效应框架”，认为在AI时代，“HALO=HeavyAssets(重资产)+LowObsolescence(低淘汰风险）”资产具有高复制壁垒、技术耐久性等特征，是“最具保值潜力的资产”。公司在全球不同国家建设的，拥有15-32年“美元计价、照付不议”售电协议(PPA)的地热发电站毫无疑问符合“HALO”定义。公司运行情况也已经证明了，具有一定规模的地热发电站是头名副其实的“现金奶牛”，是公司稳定且持续发展的基石。 需要指出的是，要做大“HALO”资产规模，就是要做大EBITDA规模，而非传统意义的盈利规模。这也意味着市场需要用EBITDA估值法而非市盈率来估值符合“HALO”定义的具有保值潜力资产的公司。EBITDA估值法本来就适合于资本支出规模较大和需要进行长期摊销的企业，事实上，在欧美市场，我们的同行企业都是采用EBITDA估值法对公司进行估值的。我们认为，只有在EBITDA估值法的视角下，公司战略的正确性才能得到认同。 在地热发电厂全球布局上，目前公司在印尼、肯尼亚已经建成投产和正在建设中的装机规模均已超200兆瓦规模，在继续保持对东非大裂谷和苏门答腊大断层地带投资的前提下，公司将借助北美AI对绿色能源巨大需求以及EGS等技术创新带来的商业机会，未来十年将建设重点移至北美市场，目标是也有数百兆瓦的装机规模。 为此，公司开始谋划在阿拉巴马州建设地热发电成套设备制造基地，以应对高关税给公司产品进入美国市场设置的几乎是难以跨越的“准入门槛”。与此同时，公司也着手开发适用EGS等新技术的新一代发电技术和设备。这里需要说明的是，公司拥有全球领先、构成巨大竞争优势的螺杆膨胀发电技术，但并不限于此，公司在透平膨胀技术领域同样拥有全球领先的技术，这一点已经被运行多年的印尼和肯尼亚地热电站透平膨胀机的出色表现所证明。 2、深耕绿色氢氨醇市场，进入更大“蓝海”市场。 如前所述，绿色氢氨醇应用于传统电力行业、航运/铁路/公路等交通工具的动力燃料以及传统工业领域，需求量巨大，可以预见，在这一轮能源革命过后，绿色氢氨醇无论规模还是重要性都要远远超过绿色电力，甚至绿色电力也只是绿色氢氨醇的“原料”。因此，公司去年11月在肯尼亚Olkaria经济特区举办的，有总统Ruto阁下亲自参加开工仪式的年产20万吨绿氨项目，是公司继印度尼西亚SorikMarapi地热发电厂之后在新能源领域的又一个里程碑，必将开创公司在新能源领域的新纪元。这个全球首座使用地热新能源的绿色氢、氨工厂，建成后年收入可达2.5亿美元。这是公司第一座绿色氢氨醇工厂，但绝不会是公司唯一一座绿色氢氨醇工厂。 由于公司在地热发电成套设备和氢压缩机两大关键设备上具备独特的技术优势，Olkaria绿色氢氨工厂所有的氢压缩机和大部分压缩机均为开山自制。发挥公司在氢压缩机研发、制造、应用等方面优势，公司将着力绿色氢氨醇领域，目标是成为主要的生产商。由于需要用地热新能源作为主要电力供应来源，肯尼亚等东非国家和印度尼西亚将是重点开发目的地。 此外，公司正在筹备成立绿色氢氨醇化工研究所，为项目建设提供技术支持和技术保障。与此同时，借助国内强大 的化工设计、工程、运行管理能力，借助国内企业强大的工程建设能力，借助国内化工行业强大的全产业链制造能力，公司有能力整合资源，在较短的时间内做大绿色氢氨醇业务规模。 3、为“氢能社会”建设提供关键核心装备——氢压缩机。 使用绿氢“改造”传统工业企业正在国内外工业领域全面展开，开山集团旗下研究院和气体压缩机公司最近几年已经为数个国内外的低碳氢冶炼项目提供了关键核心装备——螺杆式氢压缩机，奥地利压缩机公司(LMF)最近几年的收入更大比例地来自与氢相关的领域，并且因此成为持续成长和盈利的动力。更为重要的是，LMF已经完成了压力高达530bar的干式无油高压往复式氢压缩机的开发，它是专为高纯度、高压、安全场景设计的核心氢能装备，是加氢站、绿氢储运、燃料电池、化工加氢的主流机型，这一全球领先的产品将成为未来氢能社会不可或缺的产品。 更多的政策和市场背景以及公司在该领域的业务现状已经在第三节《管理层讨论和分析》有详尽的介绍，在此不再赘述。在战略层面，以螺杆式氢压缩机和往复式氢压缩机为主的公司气体压缩机业务，也包括热泵等大型节能产品，与地热发电成套设备一道构成公司装备制造业务板块最为重要的增长极。 4、继续做大传统压缩机业务规模，实现成为“国际顶尖的综合性压缩机制造商”的愿景目标。 最近十年时间里，公司的传统压缩机业务为开山转型成为新能源公司做出了重大贡献，其稳定的现金流和盈利为转型提供了支撑作用。与此同时，传统压缩机业务自身也接近于实现转型升级的目标任务： （1）公司空气压缩机产品已经在高端市场占据了较高的市场份额，这是压缩机业务从低端到高端的标志性成果。通常情况下，业内把大功率空气压缩机作为高端市场的特征，2025年，公司160kW及以上型号的螺杆空气压缩机销售数量超过2400台，相比2024年增幅达到46.67%；离心式压缩机销量亦有稳定的增长； （2）干式无油螺杆空气压缩机被誉为“空气压缩机皇冠上的明珠”，我集团美国压缩机公司(KCA)研制的干式无油空气压缩机实现了0-1和1-10的突破，销售对象包括国内诸多头部企业，且销售机型主要集中在160kW及以上机型。并且除了中、美市场外，在台湾地区、印度、韩国、越南等市场均实现了销售并有重复订单，公司正在努力将干式无油螺杆空气压缩机打造成为业务新的增长点和亮点； （3）流体机械系列产品正在成为公司新的增长点和亮点。公司的流体产品共有四大系列：干式无油变节距真空泵、磁悬浮鼓风机/真空泵/空压机、无油鼓风机和喷油螺杆真空泵，这四个系列产品也实现了0-1和1-10的突破，并批量、大批量进入到新能源电池、光学、水泥等行业头部企业，也将成为压缩机业务持续成长的增长极； （4）海外各主要压缩机公司持续成长，经营情况良好，正稳健的向实现海外压缩机业务营收3亿美元的目标迈进。其中，美国压缩机公司(KCA)和奥地利压缩机公司(LMF)这两大主力公司业绩持续成长，正在接近实现营收1亿美元的目标，印度压缩机公司(KMI)、澳大利亚压缩机公司(KA)表现出色，业务更多地进入到高端市场领域，此外新设立的欧洲压缩机公司(KCE)已经起步运营，预期良好。 总而言之，虽然市场处于周期的低谷，但我们有理由相信，公司的传统空气压缩机业务仍然将保持增长势头，保持公司业务“稳定器”的地位，自身实现转型升级的同时，继续助力集团实现全球领先的新能源公司和综合性压缩机公司这一战略目标。 回看过往10年的发展历程，公司走“难而正确的路”，已经成功走向并进入蓝海。已经学会在蓝海中游泳，畅游蓝海自然就拥有了广阔的发展空间，公司将伴随着新一