供给扰动持续，关注铜铝配置机会

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年04月21日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：孟宪博证书编号：S1160525030003证券分析师：张恒浩证书编号：S1160525090001证券分析师：蔡子慕证书编号：S1160525110002 【投资要点】 铜：供给扰动持续，铜价或维持高位。当周（4/10-4/17）LME铜/SHFE铜收于13149、102290（美）元/吨，周环比+3.9%/+3.9%。当周进口铜精矿TC为-78.5美元/干吨，周环比-0.5美元/干吨，凸显铜矿现货供应紧张。当周三大交易所总库存117.98万吨，周环比-1.5%；LME/SHFE/COMEX库存分别为40.2/24.0/53.8万吨，周环比+0.3/-2.6/+0.6万吨。 贵金属：波动率延续下行，金价或维持高位。当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1054.0元/克、4807.0美元/盎司，周环比+0.5%/+1.0%。黄金波动率延续下行，截至2026年4月17日，波动率已从由上周末的30.46降至28.95，相比于历史平均水平处于较高水平。持仓结构方面，CFTC黄金期货非商业交易商净多头持仓16.25万张，较上周减少0.06万张。 铝：海外供给紧张或持续，关注布局机会。当周LME铝/SHFE铝收于3660、25520（美）元/吨，周环比+3.8%/ +3.7%。供给端，3月电解铝开工率维持99.00%的相对高位；需求端，当周SMM铝加工企业综合开工率周环比持平为64.7%。当周SHFE铝库存录得47.8（周环比+0.4）万吨。阿联酋环球铝业评估，在袭击中受损的生产基地或需12个月才能完全恢复原铝生产，海外铝供给紧张或持续，建议关注布局机会。 相关研究 《美伊谈判或持续，关注布局机会》2026.04.14《供给扰动持续，关注宏观预期转暖》2026.04.09《宏观预期渐稳，关注基本面改善品种》2026.03.30《宏观情绪承压，关注低位布局机会》2026.03.23《地缘局势紧张或利好铝价，黄金配置价值渐显》2026.03.20 小金属：氧化镨钕价格改善，或迎修复机会。钨方面，当周钨精矿价格收于89.5万元/吨，周环比-4.2%。当周氧化镨钕/氧化镝收于79.5、137万元/吨，周环比+5.0%/持平。《商务部公布对境外相关稀土物项实施出口管制的决定》部分内容自2025年12月1日起实施，非管制品的出口需求或增长。锑方面，当周国内锑锭价格收于16.70万元/吨，周环比-1.1%。商务部公布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，规范锑相关物项出口。 钢铁：政策再提扩大内需，关注旺季需求改善。当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3133、3324元/吨，周环比+1.1%/ +1.6%。当周五大钢材品种供应855.33万吨，周环比-3.15万吨，总库存录得1764.68万吨，周环比-48.24万吨，周消费量为903.57万吨，周环比+7.56万吨。成本方面，当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于779、1695元/吨，周环比+3.3%/ +3.4%。国家发展改革委副主任近期表示，要着力扩大国内有效需求，制定2026年至2030年扩大内需战略实施方案，推动符合条件的重大工程项目尽早开工建设。随着传统施工旺季全面启动，终端需求持续释放。 【配置建议】 铜：宏观预期转暖，看好铜价修复。建议关注铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国黄金国际】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】。贵金属：美伊启动谈判，金价或稳步上行。建议关注【中金黄金】【紫金黄金国际】【山东黄金】。铝：海外供给紧张或持续，关注布局机会。建议关注【神火股份】【云铝股份】【中国铝业】【南山铝业】。小金属板块：氧化镨钕价格改善，或迎修复机会。建议关注稀土企业【北方稀土】【中国稀土】【中稀有色】，钨业企业【中钨高新】【厦门钨业】【章源钨业】。钢铁板块：政策再提扩大内需，关注旺季需求改善。建议关注盈利能力较强的钢铁企业【宝钢股份】【首钢股份】【南钢股份】【华菱钢铁】。 【风险提示】 美国关税政策超预期、下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。