业务结构调整不改主业平稳趋势，新业务方向如期推进

业务结构调整不改主业平稳趋势，新业务方向如期推进 glmszqdatemark2026年04月21日 推荐首次评级当前价格：14.10元 事件：中原传媒发布2025年年报，归母净利润同增33.57%，分红规模稳步提升。据2026年4月17日公司公告，中原传媒2025年营收93.52亿元，同比减少5.12%，归母净利润13.76亿元，同比增长33.57%，剔除税收政策波动影响，利润总额14.24亿元，同比增长7.53%。2025年公司宣告现金分红6.7531亿元，相比2024年再次提升10%，近年来呈显著提升趋势，根据2026年4月17日收盘价，公司股息率已达到4.64%。 业务结构调整导致营收向下，出版发行主业整体平稳。公司业务主要包括发行、出版、物资销售、印刷四大板块，其中发行业务和出版业务毛利率分别为31.9%和37.4%，而物资销售和印刷的毛利率分别是5.9%和28.6%，前两者是主要的毛利来源。2025年公司营收同比下滑5.12%，其中主要来自物资销售和印刷业务的调整，二者分别同比下滑18.04%和44.24%，主业的发行业务和出版业务同比分别下滑仅1.68%和0.47%，由于两项业务毛利率水平更高、及持续的成本控制，两项业务贡献毛利润在2025年分别同比增长3.3%和6.2%，拉动整体毛利润同比增长2.3%，奠定了2025年的业绩基础。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师杨昊执业证书：S0590526040001邮箱：haoy@glms.com.cn AI、课后服务、研学等新业务方向初见成效。在主业相对平稳的基础上，公司围绕教育场景，积极开拓新业务方向：1）AI方面，覆盖全省师生的河南省中小学智慧教育平台项目（一期）（数字教育）在2025年底进入结项阶段，已推出“豫教助手”，打造个性化AI教育服务；2）课后服务业务，已落地19个县（市、区）、387所学校，选课人数突破40万人次，实现上课人数19.78万人，形成从课程集聚、师资培训到成果展示、评价反馈的商业闭环；3）研学业务推进，2025全年开展研学实践活动超7500场，覆盖学生20余万人次，“新华研学营”品牌影响力逐步提升。 投资建议：公司作为河南省地方出版发行公司，随着产品结构调整、成本控制，业绩预计维持平稳趋势，可期待分红持续稳定提升。预计公司2026-2028年营收92.89/93.23/93.92亿元，归母净利润14.52/15.52/15.89亿元，根据2026年4月20日收盘价对应PE估值分别为10x/9x/9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：在校生规模不及预期，地方教育采购政策波动，公司成本控制不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室