政策驱动下的多晶硅价格反弹能走多远？

投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所化工小组 研究员:潘兆敏从业资格号：F3064781投资咨询号：Z0022343初审：张莎从业资格号:F03088817投资咨询证号:Z0019577复审：赵肖肖从业资格号：F0303938投资咨询号：Z0022015 一、市场表现 本周首个交易日，光伏产业链期货品种全线大涨。4月20日早盘，多晶硅期货主力PS2606合约强势封于涨停板，涨幅达9%，报42955元/吨；PS2607至PS2611等合约同步涨停。受情绪外溢带动，上游工业硅期货也普遍走强。本次上涨主要受政策面驱动。4月17日，工信部、国家发改委、市场监管总局、国家能源局四部门联合召开光伏行业座谈会，部署规范行业竞争秩序，重点强调治理“内卷式”竞争。会议措辞坚决，要求通过产能调控、标准引领、价格执法、兼并重组等综合治理措施，推动光伏产业高质量发展。主要电力央企及光伏行业协会均参会，彰显政策执行决心。 二、矛盾博弈与路径前瞻 年初至今，多晶硅期货价格经历深度回调，主力合约自62000元/吨高点跌至31000元/吨附近，累计跌幅约50%，已回落至2025年6月“反内卷”行情启动前水平。本轮下跌的核心驱动在于“高库存、弱需求”的基本面矛盾。截至4月初，多晶硅社会库存已接近34万吨，按下游硅片月均10.4万吨的需求量计算，可满足3个月以上的需求，库存压力处于历史极高水平。在行业开工率仅35%-40%的背景下，终端光伏需求无明显好转，下游硅片、电池片、组件环节均以消化自身库存为主，对多晶硅采购积极性偏低，形成了“降价去库”的负向循环。但是当价格跌至3.1万元/吨时，已深度跌破行业平均生产成本线。数据显示，当前多晶硅N型致密料生产成本为45.9元/千克（即4.59万元/吨），而市场均价仅36.5元/千克，行业已陷入全面亏损。价格跌破现金成本为多头提供了博弈价值， 叠加4月17日四部门联合召开光伏行业座谈会、部署“反内卷”工作的政策消息刺激，触发了盘面的技术性反弹。当前期货收盘价4.29万元/吨，较生产成本仍有约7%的修复空间。 资料来源：钢联，安粮期货研究所 当前市场运行的核心矛盾，清晰地体现在两个层面。在基本面维度，是天量库存的现实压力与刚性生产成本支撑之间的直接博弈。在宏观与预期维度，则是“高库存、弱需求”的疲弱现实，与“政策强力干预、成本支撑显现”的向好预期之间的激烈对抗。这自然引发了一个更深层的市场之问：多晶硅是否会重蹈碳酸锂的覆辙之后，再走出一条相似的“V型”反转之路？ 将两者进行类比，确有其内在逻辑。多晶硅与碳酸锂同属新能源产业的核心上游原材料，面临的产业困境高度相似：都经历了因下游需求爆发而引发的产能疯狂扩张，随后又因严重的供需错配陷入价格战与行业性亏损。回顾碳酸锂的历史，其在价格底部也一度被高库存压制，但最终凭借供给侧的政策约束、资源端的扰动以及储能等新需求赛道的爆发，成功扭转了库存预期，实现了价格反转。此外，两者在期货市场上也具有相似的金融属性，持仓规模庞大，容易在基本面出现拐点预期时形成剧烈的价格波动。 然而，多晶硅与碳酸锂在产业本质上的关键差异，决定了其价格修复的节奏与形态将有所不同： 1.产能属性与调节弹性：碳酸锂产能受锂矿资源获取和提锂产能建设周期硬约束，调节滞后但出清后弹性大。多晶硅作为化工制造品，其产能（尤其是颗粒硅）扩张更快，且高成本产能的“关停-重启”灵活性高，可能导致供给侧调整过程更为反复与复杂。 2.资源约束与成本结构：碳酸锂成本受稀缺的优质锂资源强支撑，成本曲线后端陡峭，底部坚实。多晶硅主要原料工业硅供应相对宽松，其成本核心在于能源（电力）与折旧，整体成本曲线更为平缓，意味着纯粹成本支撑带来的价格反弹力度和持续性可能较弱。 3.需求结构与价格弹性：碳酸锂需求拥有新能源汽车与储能双引擎，储能赛道对价格敏感度较低，提供了高弹性增长极。多晶硅需求则几乎完全依赖光伏装机，其需求与系统成本及收益率强绑定，在价格已处低位时，进一步降价对需求 的刺激作用（弹性）边际递减，更依赖于全球能源政策的长周期拉动。 因此，多晶硅能否复制碳酸锂的V型反转路径，关键在于上述相似困境与自身差异条件的共同作用。首要变量仍是“反内卷”政策的执行力度；其次，高达34万吨的社会库存能否开启有效去化，这取决于下游排产的实质性回暖，或者供给端出现超预期的减产。再次，需密切观察价格信号在下游的传导，正如当年六氟磷酸锂价格大涨带动了碳酸锂行情，多晶硅需要看到硅片价格企稳回升，以及终端组件排产出现改善迹象。最后，外部环境同样重要，全球能源安全焦虑为光伏储能的长期需求提供了广阔空间，但短期也面临光伏产品出口退税取消等政策的不确定性。 综合来看，多晶硅市场虽与碳酸锂面临相似的“政策底”与“成本底”情境，但由于产业特性与产能结构的差异，其复苏路径可能更倾向于反复震荡、夯实底部的“U型”或“广底W型”，而非一蹴而就的“V型”反转。 三、未来展望 短期来看，多晶硅及工业硅期货价格在深度跌破生产成本后，存在技术性反弹与估值修复的空间。鉴于“高库存”使得价格“直线上行”难度巨大，市场可能呈现反复震荡、磨底整理的格局。对于风险偏好较低的稳健型投资者，可优先考虑期权工具进行布局，例如采用远月领式看涨策略（买入看涨期权同时卖出更高行权价的看涨期权），以有限成本博取上行收益。 从长期价值与产业周期角度看，当前价格已处于历史底部区间，并深度跌破成本线。尽管库存消化需要时间，但“政策底”与“市场底”已逐步清晰。因此，战略上仍应以多头思路进行左侧布局或定投配置，重点关注远月合约，静待行业供需格局的边际改善。 免责声明 本报告基于安粮期货股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的公开信息和资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺任何有关变更的通知。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述内容的投资建议，投资者应根据个人投资目标、财务状况和风险承受能力来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出决策并自行承担风险。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。