一季度GDP及3月宏观数据点评：出口及政策前置支撑，一季度经济强开局

宏观点评 2026年4月17日 出口及政策前置支撑，一季度经济强开局 ——一季度GDP及3月宏观数据点评 事件：2026年4月16日，国家统计局发布一季度GDP及3月份经济数据。一季度国内GDP同比增长5.0%；3月单月全国规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，社会消费品零售总额同比增长1.7%；1-3月全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，全国房地产开发投资同比下降11.2%。 核心观点： 一季度国内GDP同比+5.0%，好于WIND一致预期的4.9%，增速较2025年四季度的4.5%加快0.5个百分点。同时，5.0%的GDP增速处于政府工作报告全年4.5%-5.0%增长目标的上限，国内经济实现良好开局。 单月看，3月份规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，较上月回落0.6个百分点，但增速依然处于较高水平，背后看出口依然是主要支撑因素。3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，增速放缓主要受两方面因素影响，一是春节超长假期后，市场消费动能边际减弱，其次上年同期以旧换新类消费品基数抬升，同样导致同比增速走低。1-3月全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，较1-2月的1.8%放缓0.1个百分点。其中制造业投资+4.1%，年初以来投资增速企稳回升的势头进一步得到巩固，广义基建投资+8.9%，较上月放缓2.5个百分点，但仍维持较高增速。房地产市场开发投资降幅小幅扩大，但与此同时销售降幅明显收窄，房价亦出现积极信号，其中一线城市新房、二手房价格环比均城上涨态势。 风险提示：出口增速明显放缓；政策进度不及预期。 目录 1、一季度GDP增速好于预期..........................................32、出口支撑，工业生产维持较高增速..................................43、假期因素叠加补贴退坡消费增速再度放缓............................64、固定资产投资增速小幅放缓........................................85、房地产市场边际改善，一线城市房价环比上涨........................9信息披露..........................................................12 1、一季度GDP增速好于预期 一季度国内GDP同比+5.0%，好于WIND一致预期的4.9%，增速较2025年四季度的4.5%加快0.5个百分点。环比看，一季度环比增速1.3%，较2025年四季度的1.2%上升0.1个百分点。同时，一季度5.0%的GDP增速处于政府工作报告全年4.5%-5.0%增长目标的上限，国内经济实现良好开局。 分产业看，第一、二、三产业同比分别增长3.8%、4.9%、5.2%，2025年四季度分别为4.0%、3.4%、5.2%，第二产业增速加快是带动一季度GDP增速改善的重要力量。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 一 季 度 名 义GDP增 速 为4.9%， 平 减 指 数 为-0.06%，高于去年四季度的-0.62%和去年三季度的-1.04%明显收窄，平减指数于12个季度以来首次逼近转正。背后一方面国内反内卷取得明显进展，另一方面中东冲突推动国际原油价格上涨，3月份国内PPI同比转正。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 2、出口支撑，工业生产维持较高增速 3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，增速较1-2月的6.3%回落0.6个百分点，WIND一致预期为5.4%。3月规模以上工业生产依然维持较高增速，且好于市场预期，背后看出口依然是主要支撑因素。3月规模以上工业企业出口交货值同比 8.7%，较1-2月的6.3%继续上升，较为明显地体现了外需的带动作用。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 三大门类看，3月份采矿业增加值同比+5.7%，制造业+6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业+3.5%，较1-2月分别-0.3、-0.6、-1.2个百分点。 分行业看，3月份，41个大类行业中有30个行业增加值保持同比增长，增长面为73.2%。其中高技术产业增加值同比增长11.7%，超整体增速6.0个百分点。具体行业方面，煤炭开采和洗选业增长5.3%，石油和天然气开采业增长9.4%，化学原料和化学制品制造业增长9.0%，通用设备制造业增长6.3%，专用设备制造业增长6.2%，汽车制造业增长7.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.3%，电气机械和器材制造业增长5.4%，计算机、 通信和其他电子设备制造业增长12.5%，电力、热力生产和供应业增长4.2%。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 3、假期因素叠加补贴退坡消费增速再度放缓 3月份，社会消费品零售总额同比增长1.7%，增速较1-2月回落1.1个百分点，WIND一致预期2.5%。按消费类型分，3月份商品零售额同比+1.5%，餐饮收入+2.9%，较1-2月分别放缓1.0和1.9个百分点。 3月社零增速放缓受两方面因素影响。一是春节超长假期后，市场消费动能边际减弱。另一方面上年同期以旧换新类消费基数抬升，同样导致同比增速走低。就各商品类别看，限额以上商品零售中，与假期消费关联度较高的粮油、食品类（+9.5%，上月为10.2%），烟酒类（+7.7%，上月为19.1%）增速有所 放缓；以旧换新相关品类中，受补贴退坡及高基数的影响，家用电器和音像器材类（-5.5%，上月为3.3%）增速由正转负，随着新能源汽车补贴退坡，汽车类（-11.8%，上月为-7.3%）降幅进一步扩大，地产链相关品类中，建筑装潢材料同比降幅从1-2月的2.2%走阔至9%，家具类零售同比增速下降17.5个百分点至-8.7%。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 数据来源：Wind、银泰证券研究所 4、固定资产投资增速小幅放缓 1—3月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，较1-2月的1.8%放缓0.1个百分点，持平于WIND一致预期。其中，民间固定资产投资同比下降2.2%，降幅较上月收窄0.4个百分点。 按构成成分看，建筑安装工程同比-0.4%，增速再度由正转负，设备工器具投资同比+13.9%，在大规模设备更新政策支撑下继续维持较高增速，且较上月加快2.4个百分点，其他费用-1.7%，降幅较上月收窄0.2个百分点。 分行业看，制造业投资+4.1%，较上月加快1.0个百分点，年初以来投资增速企稳回升的势头进一步得到巩固，背后主要驱动因素或来自外需韧性以及大规模设备更新政策支撑。行业层面看，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（+27.7%，上月为+31.1%）、通用设备制造业（+12.5%，上月为7.0%）、纺织业（+17.6%，上月为+18.8%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（+5.4%，上月为+1.2%）、汽车制造业（+4.8%，上月为+2.6%）等增速较高。 1-3月广义基建投资+8.9%，较上月放缓2.5个百分 点 ， 但 仍 维 持 较 高 增 速 。 分 项 上 ， 交 运 投 资 （+16.3%，上月为+9.1%）增速进一步加快，公用事业（+9.0%，上月为+13.1%）、水利环保公共设施管理业（+3.6%，上月为+8.3%）则均有不同程度的放缓。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 数据来源：Wind、银泰证券研究所 5、房地产市场边际改善，一线城市房价环比上涨 房地产市场开发投资降幅小幅扩大，但与此同时销售降幅明显收窄，房价亦出现积极信号，其中一线城市新房、二手房价格环比均呈上涨态势。 1—3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点，WIND一致预期-13.7%。房屋施工面积同比-11.7%，降幅较上月持平，房屋新开工面积-20.3%，较上月收窄2.8个百分点，房屋竣工面积-25.0%，较上月收窄2.9个百分点。 销售方面，1—3月份，新建商品房销售面积同比-10.4%，销售额-16.7%，较上月分别收窄3.1和3.5个百分点。 价格方面，根据国家统计局公布的数据，3月70大中城市新建商品住宅销售价格指数环比-0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点，跌幅连续两个月收窄。其中一线城市新建商品住宅销售价格环比+0.2%，继上月环比持平后进一步修复，二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别-0.2%、-0.3%。二手房价格方面，3月70个大中城市二手住宅房屋销售价格指数环比-0.2%，跌幅较上月收窄0.2个百分点，其中一线城市环比+0.4%，二线城市环比-0.2%，三线城市环比均-0.4%。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 数据来源：Wind、银泰证券研究所 数据来源：Wind、银泰证券研究所 信息披露 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价 用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送 不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。