转债双周报：品种的右侧，主线的左侧

——转债双周报 2026年04月20日 证券研究报告/转债专题报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：宋康泰执业证书编号：S0740525070003Email：songkt01@zts.com.cn分析师：金晓溪执业证书编号：S0740525070004Email：jinxx@zts.com.cn 行情回顾——情绪修复下的股性风格抬升。上周股债整体走出修复行情，转债跟随上行，溢价率重回高位。一方面，从指数风格来看，高价指数表现相对强势，指向股性动能更强。而指数在中低评级、中小盘间并未走出显著差异。从行业情况来看，本周中游整体表现相对领先，其他如通信、化工、石化等亦有较好表现。整体来看，本周转债结构上更倾向弹性品种修复，行业选择主线上跟随权益，在节奏上看或类似与2025年年底情绪回暖下的交易模式。 各自交易各自的利多——“股债双牛”成转债修复的基础：1）宏观数据陆续出炉，股债均有交易的偏好：近期通胀、金融、出口、经济数据、集中出炉， 叠加权益市场部分核心公司业绩出炉，纯债及权益均在交易各自关心的利多因素。 2）海外成长逐步回暖，在映射上对国内形成风偏的呵护：如前所述，虽然围绕海峡通行要求，美伊双方诉求等仍存分歧，但在海外市场的交易，尤其科技板块逐步走出修复行情，日经225、韩国KOSDAQ等均修复至3月水平。 3）部分核心品种业绩向好，带动板块出现快速修复。主要在本周中际旭创、宁德时代等个股公告业绩情况，对板块情绪出现明显带动，通信、储能等指数出现明显抬升，创业板指再次触及新高。 转债自身——对高估值的“纠结”，转债可能从平铺走向结构机会 相较于权益/纯债，转债的多头趋势或并不算“一帆风顺”。从交流来看，市场对转债的担忧主要集中在：1）从百元溢价率来看，溢价率在3月底短期接近30%水平后快速修复，再次回到40%位置，不算便宜；2）被动或主动产品可能潜在仍有部分亏损筹码形成卖盘压力；3）高位震荡阶段，后续权益预期变化（围绕美伊问题）可能仍会对转债形成交易压力。 仅从可转债ETF来看，“逢高兑现”与“每调买机”可能同时发生：从本周可转债ETF交易情况来看，自4月初行情第一轮修复后，上周多数时间盘中ETF价格相较IOPV多数时间仍以折价为主，但随着日内情绪逐步修复又形成一定配置力量。反映在基金份额变动上，月初见底震荡阶段以ETF份额流入为主，而随着行情改善，份额亦逐步转为流出。 而溢价率分化已现——低价未回落，高价待修复：相比于百元溢价率的修复，不同平价区间转债走势分歧较大。对于低价品种，受配置需求抬升支撑，整体溢价率呈现稳步上行趋势。而对于高价转债，之前受条款等因素影响，当前整体溢价率仍在26年初水平，向上仍有一定修复空间。 基金在资产配置上，或也有“均值回归”：通过二级债基基金净值对指数的简单拟合，对产品在各资产上的配置权重进行模糊描述，转债在经历过26年以来整体仓位调降以后，当前或处于底部向上、配置修复的过程之中，但考虑到目前极高的估值水平与标的选择上的限制，仓位可能有改善，但幅度有限。 展望后续：从左侧转向右侧，从平铺走向锐度，从配置转向交易与风偏修复共振，本轮转债快速进入到右侧交易节奏。主要在于1）Q1中期参与ETF的部分 份额可能仍在净值修复过程中，这意味着对于被动品种，配置情绪与兑现情绪可能仍将持续存在。2）估值的出清与修复均较为迅速，且不同价格带分化显著，意味着参与者的差异可能同样不小。3）随着去年转债缩圈与估值水位抬升，仓位上或延续“震荡降仓”过程，当前随着配置修复，面对高位震荡，主动端对转债的配置的波段可能更为高频，转债或更适合“看短做短”。因而，随着业绩期逐步进入尾声，转债宜逐步集中于绩优主线。随着时间进入5月，市场对权益情绪的分歧或主要在于1）输入性通胀在经济数据上的体现程度；2）权益主线的形成与节奏；3）业绩期后潜在可能的配置压力。综上我们建议在最后的业绩分歧期间，由平铺配置逐步转向主线配置，从而在5月的交易上具备筹码的主动权。配置积极主动，操作胆大心细。择券方面，基本面行情已来，深耕、精细化择券 相关报告 1、《震荡中仍有改善，转债宜分步试多》2026-04-08 2、《转债供需格局：强赎压力测试与全年展望》2025-08-113、《宏利基金李宇璐：纯债为基，增强为刃》2025-07-23 上篇双周报《震荡中仍有改善，转债宜分步试多》中我们在择券部分提到进入四月决断期，基本面更为关键，市场陆续进入业绩验证主线，短期观点充分验证。上周中际旭创、宁德时代陆续公告业绩，其中，宁德时代一季度业绩超预期，市值再创新高，显著提振了锂电产业链信心，中际旭创等龙头凭借一季度亮眼业绩与1.6T产品突破创出新高，并带动上游PCB（覆铜板）因供需紧缺开启提价潮，光通信、新能源整体板块向上动能强烈，创业板在新能源板块带动下创历史新高。 行业方向上，建议继续关注景气板块、科技主线与超跌补涨板块。1.与外资流入趋势相匹配，新能源景气延续。我们继续看好包含储能、锂电在内的新能源板块， 能源替代背景叠加强劲的基本面数据继续支撑了板块估值修复，外资流入提供了增量资金，细分板块如钠离子电池也迎来技术和政策催化。转债建议关注如尚太转债、宙邦转债、长高转债等。 2.科技/算力通胀趋势逐渐清晰。光模块、光通信板块引领本轮科技行情，我们继续看好AI算力与硬件环节，但权益核心品种缩圈意味着交易拥挤度上升，后续观察行情的扩散与传导，关注相关液冷、TGV(玻璃基板)等外延板块催化。转债建议关注如路维转债、兴瑞转债、帝尔转 债、春23转债、亚科转债、联瑞转债等；半导体、国产算力受益于token使用数量的指数倍增长与国产替代，AI芯片的自主可控成为国家的“刚需”。转债建议关注如鼎龙转债、颀中转债等。 3.一些超跌反弹板块也有望修复，如化工、有色等。转债建议关注长海转债、恒逸转2等。 后市来看，择券方面建议继续沿景气维度深耕、精细化择券，一揽子配置的普涨阶段大概率已经过半，接下来进入Alpha择券阶段： 1）景气主线支撑下，通过业绩消化正股估值的股性品种。截至4月19日，转债个券的2025年报披露率为32.8%、2026年一季报披露率4.1%。转债方面建议关注茂莱转债等。2）基本面向上，距离前期高点仍有距离的滞涨品种，如运机转债等。3）中低价继续修复品种。主要为价格带在140-160元、140元以下估值合适，基本面有积极变化的品种。4）条款博弈品种。 此外，临近年报披露与评级调整窗口期，部分转债价格波动剧烈。在正股未发生明显价格波动背景下，闻泰转债跌破面值引发市场广泛关注。我们认为价格波动的背后反映出业绩期市场敏感程度上升，关注4/30号公司年报披露情况。对于市场而言，信用风险问题对于当前的转债市场影响或偏局部，虽然近期低价转债表现偏弱，但随着业绩期步入尾声与落地，受压制的相关标的有望实现新一轮补涨。 个券层面，近期建议重点关注长海转债、长高转债、瑞丰转债、宇邦转债、兴瑞转债、天准转债、恒逸转2、奥维转债、洁美转债、万凯转债、联瑞转债、华懋转债、颀中转债、尚太转债、运机转债、亚科转债、新乳转债等。 风险提示:宏观政策超预期、地缘风险超预期、转债条款超预期、信息更新不及时。 内容目录 一、市场策略：品种的右侧、主线的左侧..................................................................4 行情回顾——情绪修复下的股性风格抬升...........................................................4各自交易各自的利多——“股债双牛”成转债修复的基础：.............................5转债自身——对高估值的“纠结”，转债可能从平铺走向结构机会....................6展望后续：从左侧转向右侧，从平铺走向锐度，从配置转向交易......................8 二、择券策略：基本面行情已来，深耕、精细化择券...............................................8 三、转债组合推荐.......................................................................................................9 风险提示.....................................................................................................................9 图表目录 图表1：中证转债、正股等权指数及相对比价.........................................................4图表2：本周弹性品种出现显著修复行情.................................................................4图表3：分行业指数及转债涨跌幅（%）.................................................................4图表4：从结构看，3月电子、汽车仍旧实现较高出口同比....................................5图表5：70城价格数据，一线城市出现环比改善....................................................5图表6：从大行融出体量来看，目前流动性依旧宽松（亿元）................................5图表7：围绕美伊问题反复频率更高，通航数据震荡..............................................6图表8：海外估值或有脱敏与风偏修复迹象.............................................................6图表9：核心品种推动板块指数触及新高.................................................................6图表10：本周多数时间维持盘中折价，但日内跟随权益仍有几轮修复尝试...........7图表11：溢价率的分化更为明显..............................................................................7图表12：从二级债基净值对指数拟合来看，客观存在资产再均衡的过程...............7图表13：北上资金Q1净流入行业..........................................................................8图表14：25年至今泛科技板块指数涨幅.................................................................8图表15：近期闻泰转债价格与正股价格变化...........................................................9 一、市场策略：品种的右侧、主线的左侧 行情回顾——情绪修复下的股性风格抬升 上周股债整体走出修复行情，转债跟随上行，溢价率重回高位。一方面，从指数风格来看，高价指数表现相对强势，指向股性动能更强。而指数在中低评级、中小盘间并未走出显著差异。从行业情况来看，本周中游整体表现相对领先，其他如通信、化工、石化等亦有较