财报季开局第一周AI硬件六副线齐亮灯，亚太资产定价重构

AI硬件六副线齐亮灯，亚太资产定价重构 404K Semi-AI | 2026 微信公众号微信公众号微信公众号本报告为基于公开投行研报整理与综合判断，不构成投资建议。 涉及的目标价、评级、盈利预测等归属对应机构所有，可能随后续数据更新而变化，以原报告为准。 目 录 微信公众号404K微信公众号404K微信公众号微信公众号404K微信公众号404K微信公众号404K微信公众号404K微信公众号一、五条交叉叙事——从台积电毛利率到ARM CPU的同步亮灯二、AI硬件六副线全部亮灯——从ASIC到光刻机三、亚太资产集体重估——台股40000、KOSPI 8000、MXAPJ 920四、中国产业结构切面——从工业机器人到LNG断供五、霍尔木兹反身性与美股V反——波动率做市的窗口六、AI商业化裂痕——同时显形的两个极端七、财报季首周分化——十张不同面孔八、近48h资讯与Substack侧增量——从Google-Marvell到UMC提价九、下周追踪清单+综合判断免责说明 404K404K一、五条交叉叙事——从台积电毛利率到ARM CPU的同步亮灯 微信公众号微信公众号微信公众号404K404K财报季正式开启的第一周，过去48h读出的过去是三条主线、现在已经扩散到五条：一是AI硬件从GPU单点扩散到ASIC、光模块、PCB/CCL、NAND、ARM CPU、光刻机六条副线全部被卖方集体上修；二是亚太资产定价重构，台股目标40000点、KOSPI目标8000点、中国一季度GDP同比增长5.0%超预期；三是霍尔木兹反身性叠加美股V反，纳指12个交易日累计上涨14.7%、标普从3月30日低点反弹12%。 微信公众号微信公众号微信公众号第四条与第五条是新拉出来的对冲叙事：中国产业结构从制造端切面看景气在扩散但消费端仍K型分化，PPI同比+0.5%为2022年末以来首次转正、工业机器人3月同比增长24%、环比增长32%；与此同时AI商业化裂痕继续加深——ChatGPT广告每千次展示单价九周从60美元跌到25美元、美国160亿瓦数据中心计划实际动工仅50亿瓦、Cursor 500亿美元估值与iLearningEngines前高管被司法部刑事起诉同期出现。 微信公众号404K微信公众号404K微信公众号这五条线一起读，2026年二季度的坐标系大致是：AI硬件多点景气是正向锚；亚太盈利上修是资金承接面；中国制造端景气扩散是结构性再通胀的早期信号；霍尔木兹反身性是波动率做市窗口；AI商业化裂痕是高位敞口风险提示。台积电1Q26毛利率66.2%、营业利润率58.1%、2026年美元口径营收增速指引+35%至+36%、资本开支上沿锁在520至560亿美元、CoWoS紧缺延伸至2027年——这一套交叉信号目前还没出现明显的叙事断点。 404K二、AI硬件六副线全部亮灯——从ASIC到光刻机 微信公众号微信公众号微信公众号GPU单点已经不是过去48h的故事主轴。ASIC、光模块、PCB/CCL、NAND、ARM CPU、光刻机六条副线在同一周窗口内集体被卖方上修——这种同步性在过去两年只在2024年三季度Blackwell发布前后出现过一次。台积电自己把2026年美元口径营收增速指引从年初的+30%上调到+35%至+36%、N5及以下先进制程2025至2028年复合增长率25%、三年资本开支累计约1900至2000亿美元——这是六条副线共同的景气引擎。 微信公众号404K微信公众号404K微信公众号404K404KASIC端，高盛披露芯原（688521.SH）2025年底在手订单达51亿元人民币、同比增长54%，其中约60%来自AI ASIC与IP项目，12个月目标价从273元上调至309元；约80%订单会在一年内转成收入；2027年每股收益预期同比增长105%。博通AI ASIC订单管道2026年展望突破1000亿美元量级，承接Meta、Google、字节等多家头部客户自研加速器。Jukan 4月19日转引The Information称Google正与Marvell合作设计两款ASIC——一款是配套TPU的MPU、一款是新一代推理优化TPU——把Google的ASIC路线再次拉宽。大摩新起始覆盖中国台湾半导体测试链，Hon/MPI/WinWay三家OW，目标价5000至12000元新台币，2025至2028年营收复合增长61%至71%；AI半导体TAM 2030年预期7530亿美元。 微信公众号微信公众号微信公众号微信公众号404K微信公众号404K微信公众号光模块端，高盛把2026至2028年800G以上出货预测分别上调14%、29%、33%，市场规模同步上调至510、730、690亿美元；硅光子渗透率三年走60%到100%。野村专家电话会给量价定位：2026年800G实际出货约4500万只、1.6T约1500万只、12.8T XPO发布；其中英伟达1.6T要1500万只、Google 1000万只；800G EML版单价380美元、1.6T EML版1100至1200美元、年化跌价约10%。OCS光电路交换2026年需求1.8万只几乎全部来自Google、2027年跃升到4万只。高盛把中际旭创（300308.SZ）目标价上调50%至1187元人民币、Credo（CRDO）Jefferies Buy TP225美元（+42%）、光通信子行业至2028年TAM达约1540亿美元、较2025年扩张约9倍。高盛同期起始覆盖中国光通信上游，RoboTechnik Buy TP 688元人民币（+42.7%）、行业2026至2028年营收复合增长率66%。 404K404KPCB/CCL端，高盛供应链调研显示4月CCL与PCB价格环比跳涨10%至40%以上，2026下半年与2027年将再经历一轮同等幅度提价。云厂商已接受涨价换产能优先排位，AI PCB与CCL占头部五家云厂商资本开支的比例将从2025年的极低水平抬升到2027年的3.3%与2.2%，并向高阶HDI叠MLB的规格升级。台湾EMC/TUC/GCE/ZDT四家目标价分别上调至4020、1165、338、1380元新台币，2026至2028年每股收益上修17%至29%。 微信公众号微信公众号微信公众号NAND端，美银把SanDisk目标价从900美元上调到1080美元，2026与2027财年NAND现货价格环比涨幅分别上修到70%与30%、2028财年再涨13%；毛利率将从51%升至78.5%（2028财年四季度）。支撑是数据中心收入占比从一年多前的约1%抬升到当前的约15%、长期合同锁价、AI推理对NAND的长期需求。中国侧兆易创新与长鑫存储股东大会将表决8.25亿美元DRAM关联交易、约为去年六倍——一条中国自主DRAM产销闭环正在浮现；同期三星宣布LPDDR4及LPDDR4X年内退市、产能让位HBM与LPDDR5X。 微信公众号404K微信公众号404K微信公众号ARM CPU端是最具叙事冲击力的隐性主线。X资讯4月18日密集记录Rubin架构推动智能体能力翻倍、智能体反过来驱动CPU需求倍增、AI ASIC服务器中ARM CPU份额将从2025年的约25%跃升到2029年的约90%，以及Nuvacore这类ARM CPU初创重装上阵——前Nuvia创始人组建、Sequoia领投、聚焦下一代数据中心CPU。这条副线可与光模块、PCB、NAND并列，视为AI基建的第二增量。 404K404K光刻机端，台积电1Q26业绩落地后，ASML被全面上修——高盛Buy TP 1570欧元（37x CY27PE）、瑞银Buy TP 1600欧元（原1500欧元）、摩根大通Outperform TP 1700欧元；2027年EUV收入同比增长46%、2027年营收501亿欧元、每股收益45欧元以上。2026年交付60台low-NAEUV、2027年交付80台，2027年将推出EUV F平台。 微信公众号404K微信公众号404K微信公众号硬件周边同步亮灯。大摩给AI半导体测试链2030年TAM 7530亿美元；瑞银下调2026 PC需求但上调代工厂利润率、联想EW首推、宏碁与仁宝UW；摩根大通AI硬件1Q前瞻AI溢价达83%、下调康宁、富士康、高通、NetApp评级、ANET首推（35%营收增长，目标>200美元）、DELL FY27每股收益同比+27%。小摩半导体行业SOX指数YTD上涨32%、同比上涨142%；HBM4 ASP 2H26将>2美元/Gb（同比+200%）、AI加速器TAM 2025年约2000亿美元。 404K404K三、亚太资产集体重估——台股40000、KOSPI 8000、MXAPJ920 微信公众号微信公众号微信公众号亚太是过去48h全球资金再定价的主战场。高盛把台股12月目标从36000上调至40000、隐含约9%上涨空间；支撑是2026与2027盈利预测从28%与22%上修到34%与24%。本周外资净买入台股51亿美元、TAIEX周涨3.9%、其他半导体与化工能源、科技硬件分别涨11%与6至7%。TSMC在高盛亚太组合里仍低配210个基点、资金更倾向于覆盖二线半导体与PCB/载板的补涨品种。 微信公众号404K微信公众号404K微信公众号韩国更激烈。高盛把KOSPI目标从7000上调到8000、基于2026年盈利增速上修至220%——这是除亚金危机后反弹之外韩国历史上最强的盈利增长预测。即便剔除半导体，其他板块盈利也增长48%。KOSPI周涨5.7%，当前前瞻市盈率仍处7.5倍、低于历史中位两个标准差以上。公司治理改革与股东回报提升尚未被充分定价。SK海力士HBM3E 12Hi产线前置到2026年一季度量产，是KOSPI上修预测能落地的关键变量。 微信公众号404K微信公众号404K微信公众号中国端数据偏正面。一季度GDP同比增长5.0%、3月工业增加值同比增长5.7%、3月PMI 50.4、3月PPI同比+0.5%为2022年末以来首次转正；零售销售同比增长1.7%低于预期2.4%。MXCN与沪深300周涨2.4%与2%；MXCN/沪深300当前12个月前瞻市盈率分别11.3倍与14.4倍；2026/2027年每股收益上修17%与17%（MXCN）、23%与13%（沪深300）；南向资金YTD流入310亿美元。高盛将能源板块从低配上调至中配、食品饮料下调至低配，主线逻辑是41个月的PPI通缩周期终结，为周期材料与能源敏感股打开再通胀窗口。巴克莱把全年GDP增速预测从4.3%上调0.6个百分点至4.6%，基建投资年化+9%至+10%、出口同比+15%、3月失业率5.4%。 微信公众号404K微信公众号404K微信公众号资金面配合清晰。小摩披露3月海外基金通过港股通买中国境内债券规模飙升至创纪录的1790亿美元、日均81亿美元，较2025年10月翻了一倍以上。直接原因是伊朗战争动摇了美债避险地位，而人民币债券受能源冲击有限、流动性充裕。亚太方向高盛把MXAPJ目标从870上调到920、美元口径隐含上行13%，2027年每股收益预测上修17%、亚太新兴市场周流入44亿美元。高盛TWIG周报点名新兴市场超配韩国、中国台湾、巴西——与前段BofA Flow Show披露的"现金史上最大流出1722亿美元、EM流出105亿美元、中国流出108亿美元"之间形成短期资金流结构错位，配置含义是机构先卖现金、区域上对EM仍保留择时空间。 404K404K四、中国产业结构切面——从工业机器人到LNG断供 微信公众号微信公众号微信公众号中国侧的数据过去48h密集到可以独立拉一节看。3月工业复苏边际扩大、自动化与升级品类领先——3月PMI 50.4、PPI同比+0.5%、工业机器人产量同比+24%、环比+32%，金属切削机床产量同比+5%、环比+38%。零售销售同比+1.7%低于预期2.4%、消费端仍偏弱——K型分化在GDP超预期的大背景下没有缓