成长趋势明确，26Q1业绩开门红

2026年04月20日 核心观点 ⚫TCL电 子发 布2026年 一 季 度 业 绩 预 告：26Q1公 司 营 业 收 入预 计278~304亿 港 元 ，较25Q1的 约253亿 港 元实 现10~20%的 稳 健 增 长；经 调 整 归 母 净 利润预 计3.6~4亿 港 元 ，较25Q1的约1.6亿港 元同 比 大 幅 增 长125~150%。经计 算 ，26Q1公 司 经 调 整 归 母 净 利 率 预 计 落 在1.2~1.4%的 区 间 ， 较25Q1的0.6%同 比 提 升0.6~0.8pct， 但 低 于25年 全 年2.2%的 水 平。 虽 然26Q1公 司利 润 高 增 长 部 分是受 益 于 同 比 基 数 较 低 ，但 公 司 快 速成 长，利 润 率 提 升的趋 势明 确 。自25Q2起 ，公 司 彩 电 中 高 端 化 战 略 成 效 开 始 明 显 释 放，通 过 海 外 中 高端 渠 道 升 级 带 动 产 品 升 级 ，MiniLED出 货 量 持 续 高 增 ，推 高 彩 电销 售 均 价 和毛 利 率 。25Q2公 司单 季 度 经 调 整 归 母 净 利 率 达3.1%，较Q1环 比 提 升2.4pct，业 绩 拐 点确 立 ；此 后25H2在美 国 关 税政 策 扰 动提 升 成 本的 情 况 下，公 司 业 务改 善 趋 势不 改 ，依 然 实 现2.4%经 调 整 归 母 净 利 率 的 好 成 绩。我 们 预 计2026全年公 司仍 将 保 持 稳 健 的 收 入 增 长 ，同 时 利 润 增 速 将 高 于 收 入 增 速 ，彩 电 业 务 盈利 能 力 进 一 步 提 升 ， 北 美 市 场 将 贡 献 最 主 要 的 利 润 弹 性 。 TCL电子（股票代码：1070.HK） 推荐维持评级 分析师 何伟：021-20257811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 ⚫26年 彩 电 海 外 量 价 继 续 提 升 ：1）虽 然 中 国 彩 电 市 场 下 滑 ，但海 外 彩 电 需 求稳 定 增 长。Omdia数 据 ，2025年 海 外（ 除 中 国 ）电 视 出 货 量 同 比+2%，东 南亚 、 拉 美 是 增 长 较 快 的 区 域 ， 北 美 需 求 稳 定。2025年 公 司 彩 电 外 销 收 入 同 比+15.7%， 量 价 均 有 中 高 个 位 数 的 提 升 ，其 中H2均 价 同 比 提 升 幅 度 较H1进一 步 升 级 ，推 动 毛 利 率 同 比+1.6pct。而25年韩 企经 营 承 压，三 星 、LG自25H2起 在 北 美 市 场 发 动 价 格 战 以 保 卫 份 额，彩 电 业 务 陷 入 亏 损，Q4三 星VD/DA部门OPM亏 损 幅 度 扩 大 至4.1%，LGMS部 门Q3-4OPM亏 损 幅 度 始 终 在4%以 上。2）2026年是全 球 体 育 大 年（冬 奥 会 、美 加 墨 世 界 杯等），公 司 将 加 强体 育 营 销 ， 配 合Mini LED的 推 广 ， 继 续 抢 占 高 端 市 场 份 额 。 此 外 ，2025年美 国 关 税 对 公 司 产 生 不 利 影 响 ； 但26年4月20日 起 ， 美 国政 府将正 式 启 动关 税 退 款 系 统 ， 用 于 向 进 口 商 退 还1660亿 美 元此 前2月 被 最 高 法 院 裁 定 为“非 法”的 关 税 ，公 司 或 受 益。3）展 望2027年 ，在27年4月TCL与 索 尼合 资 公 司 投 入 运 营 后，公 司 彩 电 出 货 规 模 将 上 新 台 阶 ，直 接 冲 击 全 球 第 一 ；并将 借 助 索 尼 的 中 高 端 定 位 ， 在 欧美市 场 品 牌 高 端 化 上 更 进 一 步 ， 增 厚 利 润 。 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫26年 彩 电 内 销国 补 退 坡 ，但 竞 争 格 局 进 一 步 改 善：1）受 国 补 退 坡 及24年同 期 高 基 数 影 响 ，25年9月 起 彩 电 行 业 内 销 承 压。洛 图 科 技 数 据，2025年 中国 彩 电 出 货 量 同 比-8.5%，创 下 近16年 来 新 低；26Q1延 续 下 滑 态 势，出 货 量同 比-8.8%。2）从 市 场 格 局 来 看 ，洛 图 科 技 数 据 ，26Q1三 大 传 统 主 力 品 牌 海信 、TCL和 创 维（ 含 子 品 牌 ）内 销 出 货 量 合 计500万 台 ，同 比-6.5%（跌 幅 小于行 业 大 盘 ） ， 合 并 市 占 率 继 续 提 升 至62%，市 场 格 局进 一 步 向 头 部 品 牌 集中 ， 其 中TCL系 出 货 量 稳 居 第 一 ； 小 米 内 销 出 货 量 跌 出Top3，26Q1出 货 约131万 台 ，同 比-27%，出 货 量市 占 率 下 滑 至16.3%。3）2025年 公 司 彩 电 内 销收 入 下 滑9.7%， 主 要 源 于 量 的 下 滑 ， 但 产 品 结 构 大 幅 升 级 ， 均 价 稳 定 ， 毛 利率 同 比 大 幅 跃 升1.9pct。我 们 预 计2026年 公 司 彩 电 内 销 量 以 稳 为 主 ，将 更 多依 赖Mini LED、量 子 点 、大 尺 寸 电 视 的 热 销 ，继 续 提 升 产 品 结 构 ，从 而 提 升利 润 率 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：暂 不 考 虑2027年4月 起TCL与 索 尼 合 资 公 司 投 入 运 营 后 对 报 表 的影 响 ， 我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入1320/1534/1771亿 港 元 ， 同 比+15.2%/+16.2%/+15.4%； 归 母 净 利 润30/36.1/43.8亿 港 元 ， 同 比+20.1%/+20.5%/+21.2%；EPS分 别 为1.19/1.43/1.74港 元 ；当 前 股 价 对 应PE为11.7/9.7/8倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 美 国 关 税 风 险 ； 成 本 快 速 上 涨 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 何 伟 ， 研 究 所 副 所 长 、 大 消 费 组 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师 ；2012-2024入 职 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师 ，董 事 总 经 理 ；2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 。2022年 、2023年 荣 获IIChina机 构 投 资 者 ·财 新 资 本 市 场 分 析 师 成 就 奖 ， 可 选 消 费 行 业 最 佳 分 析 师 （ 大 陆&海 外 综 合 ） 第 一 。 《Extel》 （ 原 《 机构 投 资 者 》 ）2025年 度 “ 亚 洲 最 佳 本 土 券 商 评 选 ， 中 国 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 ； 中 国 香 港 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 。 杨 策 ， 家 电 行 业 分 析 师 。伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。刘 立 思 ， 家 电 行 业 分 析 师 。中 央 财 经 大 学 本 硕 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。陆 思 源 ， 家 电 行 业 分 析 师 。加 州 大 学 圣 地 亚 哥 分 校 金 融 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资 者适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户 使用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知客 户 。 银 河 证 券