宏观策略研究：A股日历效应

A股日历效应 ——宏观策略研究 投资要点 我们将特定的市场风格在不同月份表现出来的规律性超额收益的现象定义为A股的日历效应。本报告旨在梳理A股的日历效应规律，并尝试其对规律进行刨析，以期合理利用各个风格的周期性规律。 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn ➢不同时期不同指数、板块、行业日历效应 历史数据显示，宽基指数、风格板块及申万一级、二级行业均呈现显著的月度季节性规律：2月均是全年最强窗口期，6月是全年较弱的窗口期，8月次之。主要是因为2月对应A股春季躁动行情、春节前避险情绪释放、节后流动性全年最宽松、两会政策预期拉满等因素的影响；而6月是半年末银行揽储、缴税大月，全年资金面较紧张，并且处于中报业绩的真空期。 分析师：张美慧执业登记编号：A0190526020001zhangmeihui@yd.com.cn 由于2月是全年最强窗口期，其配置板块的风格为成长>周期>消费（按照2月各板块收益率排名）。于此同时，对于其他月份，我们认为可考虑从切换板块风格入手增加其投资胜率。具体：1月：金融；3-4月：消费和稳定；5月：成长和消费；6月：风险较大，控制仓位；7月：金融和周期；8月：风险次之，控制仓位；9-10月：成长；11-12月：金融和消费。 ➢不同时期子行业的共性分析 为了捕捉到所有板块中上涨概率较大的子行业的共有特征，我们也在报告中归纳出每月上涨概率较大的申万二级行业，并总结出近25年这些行业的共性特征，为投资者在进行板块切换选择行业赛道时提供一些行业的特征。具体每个板块上涨概率较大的细分行业见报告后文，而我们也针对这些上涨概率较大的子行业的共性特征进行了总结，具体如下： 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 （1）基本面：业绩确定性强，供需格局清晰，旺季需求爆发、供给刚性；（2）政策面：阶段政策催化明显，与全年产业政策形成共振 ➢风险提示 历史概率和收益表现不代表未来；国外经济风险对国内影响超预期 目录 一、A股日历效应规律.................................................................................................................31.不同指数日历效应..............................................................................................................................................32.不同板块的日历效应..........................................................................................................................................43.不同行业（申万一级&申万二级）日历效应.......................................................................................................6二、A股日历效应刨析...............................................................................................................181.四大因素影响A股的日历效应.........................................................................................................................182.重点二级行业共性分析....................................................................................................................................19三、风险提示.............................................................................................................................19 图表目录 表1：不同时间段不同指数的平均上涨概率（2005.01-2025.12）（单位：%）.......................................................3表2：不同时间段不同指数的平均上涨收益（2005.01-2025.12）（单位：%）......................................................4表3：不同时间段不同板块的平均上涨概率（2005.01-2025.12）（单位：%）......................................................5表4：不同时间段不同板块的平均上涨收益（2005.01-2025.12）（单位：%）......................................................5表5：不同时间段申万一级行业平均上涨概率（2005.01-2025.12）（单位：%）...................................................7表6：不同时间段申万一级行业平均上涨收益（2005.01-2025.12）（单位：%）...................................................8表7：不同时间段申万二级行业平均上涨概率（2005.01-2025.12）（单位：%）.................................................10 市场风格是指资金在某一段时间里共同对某一类股票的偏好，其核心内涵是资产价格的波动与特定属性的标签长期相关联。这种特征并非是短期随机波动的产物，而是源于宏观经济周期、市场情绪切换、资金供需结构等多重因素的叠加，形成了可识别的收益分布规律。我们将特定的市场风格在不同月份表现出来的规律性超额收益的现象定义为A股的日历效应。本报告旨在梳理A股从2005-2025年主流风格所表现出来的日历效应的规律，并尝试其对规律进行刨析，以期合理利用各个风格的周期性规律。 一、A股日历效应规律 1.不同指数日历效应 由于取得数据的局限性，我们选取了2005.1月-2025.12月上证指数、沪深300、创业板指、中证1000以及中证2000期间的数据，根据不同月份上述指数上涨的概率，我们可以发现： （1）2月是全年最强的窗口 从胜率维度看，中证1000平均胜率为90%，中证2000为83%，上证指数为76%，沪深300和创业板指均为67%，是全年指数超65%胜率最高的月份；从收益率维度看，中证1000平均单月涨幅7.39%，中证2000为5.18%，创业板指为5.21%，沪深300为2.83%和上证指数为2.64%，是全年收益最高的月份。 本质逻辑：2月对应的是A股的春季躁动行情，春节前避险情绪的释放、节后流动性全年最宽松、两会政策预期拉满等因素，是全年确定性最强的做多窗口。从不同指数的上涨概率和收益维度来看，2月小盘远超大盘。 （2）6月和8月是全年较弱的窗口： 6月：从收益率维度看上证指数、沪深300和中证1000全线下挫，中证1000平均单月跌幅-2.22%，是全年大盘和小盘同步下跌的月份，仅创业板指和中证2000微涨；各指数平均胜率普遍低于60%； 8月：从收益率维度看上证指数、沪深300和创业板指全线下跌，仅中证1000和中证2000微涨，平均胜率普遍低于50%，同样也是较弱的窗口期。 本质逻辑：6月：半年末银行揽储、缴税大月，资金面全年最紧张，中报业绩真空期；8月：年中资金面余波、政策真空期。 2.不同板块的日历效应 根据A股不同板块（此处我们采用中信证券对风格的分类，即金融、周期、消费、成长和稳定五大类）的日历效应规律，我们可以看到和A股指数的规律效应一致，即：2月是全年最强的窗口期，不管是从上涨概率维度还是从收益率维度，均是全年最高的。并且从板块的配置上，根据不同板块上涨收益率来看，2月板块配置顺序为成长>周期>消费。而6月和8 月是全年较弱的窗口期，各类板块均呈现一定幅度的下跌。其月份的板块风格轮动如下（依据每个月各板块的收益率排名的排名得出轮动顺序）： 1月：从收益率维度上看，配置少量仓位的金融板块可进行防御； 2月：春季躁动行情，配置顺序为成长>周期>消费。 3-4月：主要兑现2月的春季躁动行情，配置顺序为消费>稳定>金融； 5月：逢低配置，配置顺序为成长>消费>周期； 6月：全市场板块收益率均下跌； 7月：全市场上涨，板块胜率超50%，把握中报行情，配置顺序为金融>周期>成长； 8月：全市场板块收益率均下跌； 9-10月：把握三季报机会，配置成长板块为先； 11-12月：年末财政投放，叠加春节季节性消费，配置顺序为金融>消费。 3.不同行业（申万一级&申万二级）日历效应 同理，我们将申万一级行业和申万二级行业在上述时间段（2005.1月-2025.1月）进行归纳，我们发现了跟上述结论一致，即2月是全年最强窗口期，11月、12月次之。而6月是全年最弱的窗口期，8月次之。具体分析如下： （一）申万一级行业最强弱月份梳理 （1）2月是全年最强窗口期 从平均胜率维度：农林牧渔（95%）、纺织服装（95%）和机械设备（90%）胜率超90%，基础化工/钢铁/电子/轻工制造/医药生物/公用事业/社会服务/建筑材料/计算机/通信等行业的胜率为大于80%；从平均收益维度看：全行业100%上涨，计算机（7.66%）、电子（7.20%）、环保（7.07%）、有色金属（7.02%）、汽车（6.58%）领涨，单月涨幅超6%，是全年唯一全行业上涨的月份。 轮动逻辑：对应A股的春季躁动行业，节前避险情绪释放、节后流动性宽松、政策密集催化、春季开工预期，是全年最确定的做多窗口，其中顺周期（周期、金融）、成长（电子、计算机）、消费（家电、食品饮料）全面开花。 （2）6月全年最弱的窗口 从平均胜率维度看，仅电子（62%）、通信（62%）和汽车（62%）胜率超60%，超15个行业胜率低于50%，煤炭（43%）、传媒（43%）、交通运输（43%）等行业胜率不足50%；从平均收益率维度看，除食品饮料行业小幅上涨（0.61%），其余行业均下跌，农林牧渔（-4.39%）、纺织服饰（-3.75%）、建筑材料（-3.64%）领跌，是全年几乎所有行业均下跌的月份。 轮动逻辑：年中资金面紧张（银行揽储、缴税）、中报业绩兑现、政策真空期，是全年风险最高的窗口期。 （3）8月是次弱窗口 8月：超20个行业下跌，家用电器（-2.48%）、钢铁（-1.59%）、建筑装饰（-1.28%）领跌，仅国防军工（1.42%）、电子（0.82%）等少数行业上涨，平均胜率普遍在50%左右。 （二）申万一级行业月份领涨板块（按收益率排名）和行业梳理 1月：金融【银行】2月：成长【计算机】、周期【有色金属】和消费【农林牧渔】；3-4月：消费【社会服务（3月）、美容护理（4月）】和稳定【交通运输（3月&4月）】；5月：成长【国防军工】和消费【医药生物、食品饮料】；6月：风险较大，控制仓位；7月：金融【非银金融】和周期【有色金属】8月：风险次之，控制仓位；