中国科技业：择优而选–2019年上半年业绩回顾

择优而选–2019年上半年业绩回顾 摄像头产业链在智能手机供应链中胜出 5G资本支出主题不受影响；软件产业前景较复杂 看好舜宇光学、中兴通讯和金蝶国际 智能手机产业链中摄像头供应商仍将胜出。在刚过去的业绩期中，我们进一步确认了智能手机产业链的两大未来趋势：首先，终端市场需求疲软和品牌商间的竞争激烈正在影响供应商利润率，尤其是标准性零部件。我们预计这一趋势将在2020年持续。其次，短期内零部件厂商因包括华为事件在内的宏观风险变得更加保守，而在中长期大部分厂商仍对于5G升级需求和汽车电子等新终端市场保持积极态度。在所有零部件子市场中，我们认为摄像头产业链将脱颖而出。快速发展的多摄像头（包括三摄、四摄）趋势和不断加速的规格升级将是这一产业高速增长的主要动力。我们推荐在这一子行业内具有领导市场地位和技术能力的舜宇光学（2382 HK，优于大市）。 电信行业–中长线5G投资主题依旧。5G仍是未来3-5年中国电信服务及设备行业最重要的投资主题。在19年上半年的业绩会中，三家电信运营商均维持了全年的资本支出预算不变，并重点讨论了5G投资的“共建共享”机制，以期节省长线资本支出。这可能让一些本希望提高2019年资本开支的投资者失望。随着业绩期后电信设备股价的回调，我们认为市场已调整并反映了短期5G资本支出不变的预期。同时中长线看，我们对中国国内5G投资的情况保持积极态度，并相信领先的电信设备制造商的长期价值正在开始出现。我们看好中兴通讯（763 HK，优于大市），其对5G研发的长期投入将在未来几年转化为更高的市场地位和营运利润。 软件行业向云发展。由于中国的软件产业主要是“2B”业务，因此与2017和2018财年相比，2019年上半年许多软件公司收入增速随着国内经济增长放缓而继续下降。而云计算领域则例外，各细分行业包括IaaS，PaaS和SaaS的领先企业都在上半年实现了强劲的收入增长。我们预计这一增长将在2020和2021年持续。更多的软件公司已经意识到从信息技术（IT）模型转变为数据技术（DT）模型的重要性。我们认为在在云服务市场的先行者将脱颖而出。金蝶和用友是我们在行业内的首选。 资料来源：彭博，建银国际证券预测 行业首选。舜宇光学是我们在智能手机产业链中的首选。我们认为它将继续受益于安卓厂商不断加速升级摄像头的长期趋势。我们认为中兴通讯是中国5G资本支出上升周期的最佳投资标的，而金蝶则是中国SaaS云市场的领导者。主要行业风险来自于中美贸易谈判恶化以及经济增长低于预期。 何衍庭(852) 3911 8259ronnieho@ccbintl.com 张一鼎(852) 3911 8258rockyz@ccbintl.com 邱琳(852) 3911 8243ericqiu@ccbintl.com 智能手机产业链中摄像头供应商仍将胜出 全球智能手机市场疲软。根据IDC的数据，2019年二季度全球智能手机出货量同比下降2.3％至3.33亿部。三星和华为的出货量同比分别增长6％和8％，达到7550万和5870万台。Oppo和小米的出货量持平，而苹果同比下滑18％。2019年下半年推出的重磅产品包括将于9月13日发布的新iPhone和9月18日的华为Mate 30。我们预计这些新品在产品规格上并没有重大惊喜，而全球智能手机出货量2019年将继续以低单位数同比下跌。 智能手机产业链利润率继续承压；细分行业中摄像头厂商将继续跑赢市场。基于对出货量的总体判断，我们认为2019年下半年智能手机零部件厂商利润率压力将会持续。其中一些零部件的规格升级将继续缺席，包括声学和马达（瑞声科技）和手机外壳（比亚迪电子）。而摄像头组件将迎来新一轮规格提升，包括多摄模组相机和3D感应在内的产品升级将扩展到中端旗舰机型。在这一细分行业中，我们更青睐舜宇光学。 电信服务及设备：中长线5G投资主题依旧 共建共享机制将是5G投资的主要模式。未来五年大规模的5G资本支出一直是市场和各大电信运营商的关注焦点。在最近的中期业绩中，所有三家运营商都将2019年的资本支出预算保持不变。更重要的是，中国联通和中国电信都宣布他们将合作探索5G网络支出的“共建共享”模式。我们认为，这种方法一旦实施，将增强中国联通的自由现金流和企业价值，并将增加两家电信服务商在行业内的竞争力，能与与行业领导者中国移动抗衡。 中长期5G投资仍将持续。经过短期回调，市场已反应了短期5G资本支出不及预期的现状，而我们对中国中长期的5G投资仍持乐观态度。随着中国政府推动5G移动网络的快速发展，我们预计2020年将应该5G资本支出的快速上涨。中兴通讯作为全球领先的电信设备供应商将成为主要受益者。 软件行业向云发展 软件业收入增长放缓。近年来，国内软件业的收入增长随着经济增速回落有所下降。在2019年上半年，A股及香港市场上市的九家主要软件公司平均收入增长率为14.7％，低于2018年的18.1％和2017年的19.7％。国内软件行业主要遵循“2B”模式，客户范围从政府、中小企业到金融业、交通、电信、零售、电力和能源等垂直行业。近年来，其中许多行业都面临增长压力，迫使他们对IT支出实施更严格的控制，并导致软件行业增长下滑。我们预计这一情况会持续至少2019年底。 云服务持续增长。在所有软件领域中，云服务保持了最强劲的势头，包括IaaS，PaaS和SaaS公司。2019年上半年，用友，金蝶和金山软件收入分别同比增长115％，55％和98％;作为IaaS的主要国内厂商，阿里巴巴在截至2019年6月30日的季度实现了66％的云收入增长。我们预计这些公司的增长势头将继续。2017-21年阿里巴巴，金山，金蝶和用友云收入复合年增长率为43％，38％，42%和58％。 智能制造（或工业4.0）是另一个成长动力。软件公司正由信息技术（IT）模型转变为数据技术（DT）模型。软件公司与客户合作开发更加简化的云服务，大数据和人工智能技术，并更好地利用数据资源。同时正在针对智能制造流程进行管理优化。我们认为，工业4.0中的智能制造业很快将成为标准，而用友和金蝶将从这一趋势中获益最多。 资料来源：公司数据，建银国际证券预测 资料来源：公司数据，建银国际证券预测 资料来源：公司数据，建银国际证券预测 资料来源：公司数据，建银国际证券预测 评级定义： 优于大市─于未来12个月预期回报为高于10%中性─于未来12个月预期回报在-10%至10%之间弱于大市─于未来12个月预期回报低于-10% 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显著不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，使用者須对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转