军工行业双周报：地缘紧张局势升级，扩军备战或成新常态

2022年7月30日 地缘紧张局势升级，扩军备战或成新常态 军工行业 推荐维持评级 —军工行业双周报 核心观点： 美《海军发展计划》发布，首提2045愿景。7月26日，美国海军公布2022年《海军发展计划》，称世界正在进入一个新的战争时代，未来美海军将更注重发展先进武器和其他能力，以应对中国和俄罗斯。2040年之后，美军预计混合舰队需要350余艘有人战舰，150艘大型无人水面和水下平台，以及约3000架飞机。我国无论在装备数量还是作战能力方面都与美海军均有一定差距。长期来看，我国海军正逐步从近海防御型向远海防卫型转变，亟需建设与美军作战能力相当的装备体系。在当前地缘政治风险日益加剧的态势下，我们认为国防工业“十四五”甚至“十五五”期间有望向备战实际需要的领域倾斜，扩军备战成新常态。随着我军装备数量和质量的双提升，国防信息化和现代化程度也将加速。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 解放军多战区、多海域实弹演练，提升战力严阵以待。作为对佩洛西众议长意欲访台的回应，近日，中国海事局、山东海事局、广东海事局、平潭海事局等多网站发布的消息显示，解放军在南海、东海、黄海等多个海域密集开展实战演练。北部战区海军某作战支援舰支队太湖舰、东部战区海军襄阳舰、宜春舰和南部战区海军某登陆舰支队均在不同海域进行实战化训练，全面提升舰艇编队远海作战能力，应对海上安全威胁。我们认为一旦佩洛西访台成型，美国政府对台政策的性质就会发生根本变化，中美两军的军事摩擦风险也将急剧上升。中央军民融合办副主任上任工信部部长，军工行业发展有望获得更 多关注。7月29日，工业和信息化部官网消息，金壮龙任工信部党组书记。金部长曾任中国商飞董事长和军民融合办副主任职务，军工背景深厚。此次工信部换帅或将对军工行业发展产生积极深远影响。投资建议：轻估值、重成长，重点布局确定性成长机会 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 。短期看，军工板块估值分位数约43%，提升空间较大，恰逢半年报窗口，建议关注业绩持续确定高增长个股和下半年存在疫情修复预期个股，逢低布局全年确定性增长机会，建议“五维度”配置：1）航空产业链，包括航发动力（600893.SH）、中航光电（002179.SZ）、全信股份（300447.SZ）、抚顺特钢（600399.SH）和盛路通信(002446.SZ)；2）导弹产业链，包括新雷能（300593.SZ）、盟升电子（688311.SH）、智明达（688636.SH）；3）卫星互联网产业链，包括中国卫星（600118.SH）、铖昌科技（001270.SZ）;4）国产化提升受益标的，包括紫光国微（002049.SZ）和振华科技（000733.SZ）;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞（000768.SZ）、七一二（603712.SH）、中直股份（600038.SH）和航天发展（000547.SH）等。军工团队8月份核心股票池组合 风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 一、新战争时代开启，扩军备战成新常态 （一）剑指我国，美海军发布2022年《海军发展计划》 7月26日，美国海军公布2022年《海军发展计划》，称海军将更注重发展先进武器和其他能力，以应对中国和俄罗斯。海军在文件中说：“世界正在进入一个新的战争时代，在这个时代中，不仅仅是舰队规模，科技、概念、同盟和系统的融合将决定谁能在冲突中获胜。” 来源：美国海军，中国银河证券研究院整理 美国海军部队未来设计需求 根据这份计划，美国海军希望“转型为一支规模更大、更有能力的军队”，并将“一系列有人平台、无人平台和有人操作平台”结合起来。海军未来的发展计划可以细分为6类：距离、欺骗、防御、兵力分布、运送和决策优势。 扩大装备作战距离：通过发展并重视远程武器，使海军能够从更远的地方打击敌人，从而在可能的反击中“提高我们自己的生存能力”。加强“欺骗战术”：利用欺骗战术需要优先考虑发展隐形、电子战技术等能力，以“削弱敌人的监视能力并增加对手面临的不确定性”，这使海军能够在战斗中更加有效地采取行动。强化防御：通过把大功率激光武器这样的定向能武器与导弹等传统武器结合起来，破坏敌人的攻击。加强兵力分布：将通过在全球范围内部署部队，集中精力打造如无人舰艇等“规模更小、致命且成本较低的平台”来实现这一目标。其想法是使对手的“威胁目 标选择进一步复杂化、制造混乱与困境”。 确保运送：美国海军的目标是提升后勤能力，使舰队在海上能够维持补给，并加强通信技术——这些是让舰船保持战斗力的关键。 制造决策优势：美国海军将通过通信技术和人工智能技术来“制造决策优势”。这些工具能让作战人员有更多时间就即将到来的威胁作出更迅速的决策。根据该计划，“海军部队将利用安全、生存力较强和对网络（攻击）有韧性的网络，以及精准的数据和人工智能技术，通过加速决策周期，在感知、决策和战斗方面胜过任何对手”。 根据以上目标，海军将在实现以下三个方面进行优先投资。 “扩大距离”：对高超音速武器、天基能力、无人坦克和远程精确火力的投资“欺骗”和“防御”：对海底平台、武器和系统、下一代飞机和地面平台、网络能力、反监视和综合武器系统上的投资。“决策优势”：投资于更小、致命的平台、无人系统、人工智能、弹性后勤以及集成作战系统和网络，打造更分布式的舰队。 美国海军2045愿景 美军认为，海军必须用可靠的核威慑力量来保卫国土，以阻止核和非核战略攻击。为了做到这一点，海军将打造成一支混合舰队。载人、多任务平台仍将是美军未来舰队的核心，但新平台和新能力将得到增强。海军将在目前的舰队中增加大量的海底、海上、空中无人和载人平台。2040年之后，美军预计混合舰队需要350余艘有人战舰，150艘大型无人水面和水下平台，以及约3000架飞机。 美国海军同时对我军做了分析：在数量上，自上世纪90年代初以来，中国海军的规模已经扩大了两倍。目标上，我国军队设计是为了不让美国军队进入西太平洋及更远的地区，以重塑有利于中方的安全环境。技术方面，我国正在大力投资新兴技术弯道超车。作为应对，美国海军将利用美国和其盟友在工业和学术领域的优势，加强国防现代化建设。与盟友和合作伙伴密切合作，扩大美国在整个技术生态系统中的合作伙伴关系被放到非常重要的战略位置。 可以看出，美军已将我国视为第一战略对手，且已针对我国制定多项军事发展目标和装备发展方向。其在文件中称“与中国的战略竞争既是当前的挑战，也是长期的挑战”。根据美国海军2045愿景，2040年后其舰队规模、作战能力和技术水平都将上一个新的台阶。观之我国，现今无论在装备数量还是作战能力方面都与美国海军有一定差距。长期来看，我国海军正逐步从近海防御型向远海防卫型转变，亟需建设与美军作战能力相当的装备体系。在当前地缘政治风险日益加剧的态势下，我们认为国防工业“十四五”甚至“十五五”期间有望向备战实际需要的领域倾斜，扩军备战成新常态。随着我军装备数量和质量的双提升，国防信息化和现代化程度也将加速。 （二）解放军多海域实弹演练，地缘政治风险加剧 据美国全国广播公司（NBC）报道，佩洛西29日启程访问亚洲，而她此行是否会窜访台湾尚不清楚。 佩洛西欲窜访台湾，外交部和国防部表态严厉。7月19日，外交部发言人赵立坚表示，中方要求美方不得安排佩洛西众议长访台。如果美方一意孤行，中方必将采取坚决有力措施，坚定捍卫国家主权和领土完整。7月25日，外交部发言人赵立坚在记者会上三次回答佩洛西窜访一事。他表示，“我们正严阵以待”。7月26日，国防部新闻发言人谭克非表示，中方要求美方以实际行动履行不支持“台独”的承诺，不得安排佩洛西访台。如果美方一意孤行，中国军队绝不会坐视不管，必将采取强有力措施挫败任何外部势力干涉和“台独”分裂图谋，坚决捍卫国家主权和领土完整。 解放军多战区、多海域实弹演练，提升战力严阵以待。作为对佩洛西众议长意欲访台的回应，近日，中国海事局、山东海事局、广东海事局、平潭海事局等多网站发布的消息显示，解放军在南海、东海、黄海等多个海域密集开展实战演练。北部战区海军某作战支援舰支队太湖舰、东部战区海军襄阳舰、宜春舰和南部战区海军某登陆舰支队均在不同海域进行实战化训练，全面提升舰艇编队远海作战能力，应对海上安全威胁。 我们认为一旦佩洛西访台成型，美国对台政策的性质就会发生根本变化，中美两军的军事摩擦风险也将急剧上升。 二、行业数据跟踪 （一）当前共134家涉军上市公司，占比A股总市值2.72% 在上市公司数量方面，截至2022年7月29日，中国A股共有上市公司4844家，其中军工行业上市公司134家，占比2.77%。市值方面，截至2022年7月29日，A股总市值91.10万亿，军工行业134家上市公司总市值2.47万亿，占比2.72%。截至到2022年7月29日，市值排名前五位的上市公司分别是航发动力、紫光国微、中航沈飞、中航光电、中航西飞。 来源：WIND，中国银河证券研究院整理 我们选取中证军工指数和中证800分别来近似表征军工行业和整个A股市场，通过对两者2012年初至今收益率数据的回归分析，我们得到军工行业的贝塔系数（β）约为1.074，说明军工行业相对于市场波动性略强。 （二）军工板块估值已低于中枢，行业高估值具有合理性 1、纵向看，当前军工板块估值水平低于估值中枢 从军工板块（剔除船舶总装类上市公司，并定期加入军工新股）估值水平的历史走势来看，我们将2008年1月至2015年6月看做是一个时间跨度较大的典型牛熊周期，其中包含两个次级周期，经测算，大周期的板块估值中枢（取中位数）约为57x，两个次级周期分别为53x和59x。 次Ⅰ周期阶段，板块上市公司军品业务占比较小，主管部门对军工资产注入的态度并不明确，但此阶段行业估值水平除了考虑内生增速外，也将资产证券化因素部分纳入考量； 次Ⅱ周期阶段，随着航发动力为代表的军工上市公司核心军品资产注入的启动，主管部门支持军品证券化的态度逐渐明朗，资产注入开始作为重要因素纳入行业估值水平的考量并一直被演绎放大，直到2015年年中达到峰值。与此同时，外延并购模式的高增长同样得到市场追捧，商誉风险也开始加速累积。自2015年6月以来，市场渐渐回归理性，资产注入和外延并 购预期对板块估值水平的边际影响减弱。 展望未来，我们认为行业估值中枢应该较好的平衡次Ⅰ周期和次Ⅱ周期两个阶段，因此我们选取2008年1月至2015年6月大周期的估值中枢作为参照标准。 截至2022年7月29日，军工板块整体估值（TTM）约为54.36x，低于估值中枢57x。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2、横向看，板块估值分位数约为42.5%，提升空间较大 从横向对比来看，参照中信一级行业分类，截至2022年7月29日，估值前三位为国防军工（56.8）、农林牧渔（55.1倍）、消费者服务（52.3倍），估值后三位的分别为银行（4.7倍）、建筑（8.3倍）、煤炭（8.6倍）。对比各行业历史均值水平，汽车、农林牧渔等行业估值明显高于历史均值，而纺织服装、交通运输等行业则明显低于历史均值。相较于其它科技类板块，军工行业的估值水平虽然相对较高，但估值分位数仅为42.5%，空间较大。 中信国防军工三级行业分类中，航空军工、航天军工估值最高，分别为68.4倍和54.2倍，其他军工和兵器兵装估值紧随其后，分别为53.6倍和49.1倍。然而对比当前百分位水平，除航天军工（58.1%）外，航空军工和兵器兵装各为33.2%和26.4%，远低于50%，提升空间较大。 三、公司和行业动态 （一）重要上市公司动态 【烽火电子（000561.SZ）关于回