物管毛利率上升，内生外延转型IFM服务商

核心观点

新大正2025年年报显示，公司总营收30.1亿元，同比-11.0%；归母净利润0.95亿元，同比-16.6%。第四季度归母净利润转负，主因包括部分业务未达服务标准冲减收入、投资性房地产减值及政策调整导致补贴下降。尽管基础业务承压，但物业管理服务的综合毛利率上升至12.16%，同比+0.53pct。公司正通过内生能力提升与外延战略转型为IFM服务商，已收购嘉信立恒FM相关业务，实现资源互补与协同发展。

关键数据

• 财务数据：2025年基础业务收入26.1亿元，同比-12.2%；创新业务收入1.3亿元，同比+7.4%；城市服务业务收入2.7亿元，同比-7.5%。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.1、1.2、1.2亿元，收入增长率分别为5.0%、3.0%、1.0%。
• 财务指标：2025年毛利率12.16%，同比+0.53pct；ROE 7.8%，ROA 5.4%，ROIC 8.7%。

研究结论

公司通过内生能力提升与外延战略整合双轮驱动，拓展业务边界，完善服务矩阵，提升行业竞争力。维持“买入”评级，但需注意重大资产重组风险、标的资产发展不及预期及商誉减值风险。