固定收益点评：理财超季节性缩量，减配了什么？

理财超季节性缩量，减配了什么？ 4月17日，银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告（2026年一季度）》，我们对一季度理财规模、资产配置、产品结构等方面进行梳理。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 2026年一季度末，理财规模为31.9万亿，环比减少1.38万亿，下降规模超季节性。2026年一季度末，理财规模为31.9万亿，同比增速为9.5%。但从环比看，较2025年末的33.29万亿，理财规模环比下降1.38万亿。由于银行存款“开门红”的诉求，一季度理财规模回落符合季节性规律，但今年一季度理财规模回落幅度较大，2024年一季度理财环比减少0.17万亿元，2025年一季度理财环比减少0.81万亿元。 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 一季度理财规模明显下降，除常规的存款分流外，与打榜产品受限、分红险销售火热有关。季节性因素看，一季度由于存款“开门红”的需求，理财可能引导客户赎回理财买存款；另外，年初监管整治理财打榜，也降低了理财产品的吸引力；叠加银保渠道发力分红险销售，一季度分红险销售热度提升，替代了部分理财的需求。以上因素共同作用下，年初市场热议“存款搬家”的背景下，理财市场规模并未同步扩张，反而面临阶段性收缩压力。 相关研究 1、《固定收益定期：央行地量投放，资金宽松存单回落——流动性和机构行为跟踪》2026-04-182、《固定收益点评：分化的经济》2026-04-173、《固定收益点评：算电协同下的转债投资机会》2026-04-16 近期同业存款自律机制升级，但理财在资产端增配继续增配存款。从2022年四季度理财赎回潮冲击之后，理财为了稳定净值，趋势上一直在增加现金与存款配置。期间2024年底同业存款自律机制落地之后规模有短暂下降，但很快又再度回升。2026年一季度，理财现金与存款配置比重升至28.7%，相较2025年末同比增长0.5pct。尽管3月同业活期存款自律升级，但在规模收缩、净值化、资产荒的压力下，理财仍采取防御性策略增配存款。 理财明显增配债券，减配存单、拆放同业及买入返售。2026年一季度，理财资产配置中，相较2025年末，同业存单占比环比下降2.4pct。随着一季度存单收益率整体下移，存单相较存款的利差优势进一步降低，导致一季度理财大幅减配存单。此外，面对一季度理财规模的缩水，理财防御性减少了拆放同业及买入返售，同时同业自律机制升级，也导致拆出收益性价比下降，2026年一季度占比环比减少1.0pct，以应对资金赎回压力。减配存单、拆分同业的同时，理财明显增配了债券资产，2026年一季度债券占比回升，环比提升1.9pct。 理财也增配了公募基金，或通过公募间接增配权益资产。随着债券收益率总体下行，债券票息收益逐渐变薄，资本利得收益也更难获取，权益资产成为理财产品收益的重要增量，而理财产品对权益类资产的配置相对受限，如2026年一季度理财环比配置占比基本持平，而同期对公募基金的占比环比提升了0.6pct，或反映出理财对权益资产的间接增配。 产品结构方面，开放式产品规模收缩，封闭式产品占比提升。2026年一季度相较2025年末，封闭式理财产品环比增加0.08万亿元至6.78万亿元，开放式理财产品环比减少1.46万亿元至25.13万亿元。从占比来看，封闭式产品环比增加1.1%至21.25%，开放式产品环比降低1.1%至78.75%。 投资性质方面，固收类理财产品占比下降，混合类理财产品占比提升。2026年一季度相较2025年末，固定收益类理财产品规模环比减少1.48万亿元，一季度末存量规模30.84万亿元，混合类理财产品规模环比增加0.11万亿元，一季度末存量规模0.98万亿元。从占比看，固收类环比下降0.44pct至96.65%，混合类环比提升0.46pct至3.07%。在广谱利率下行背景下，含权类理财产品成为重要增长来源。 往后看，理财规模季节性回升幅度，通过多元配置提升收益水平，以及应对净值波动的能力，值得进一步关注。首先，今年一季度理财规模超季节性回落，而根据季节性，二季度理财规模将回升，一季度理财受分红险、固收+产品等资金分流，二季度尤其是4月份，理财规模能否明显回升，需重点关注。其次，一季度理财规模的回落，反映出在低利率环境下，理财产品的收益优势减弱，2026年，市场期待理财通过多资产、多策略配置应对低利率环境。另外，2026年是理财净值整改完成后的元年，市场关注理财如何通过产品创新降低净值波动敏感性，理财需要在低波约束与收益增厚间寻求平衡。 风险提示：风险事件超预期，宽信用超预期，测算存在偏差。 图表目录 图表1：理财产品存续规模变化..............................................................................................................3图表2：理财收益优势减弱.....................................................................................................................3图表3：理财资产配置结构变化..............................................................................................................4图表4：理财资产配置规模变化（万亿元）..............................................................................................4图表5：封闭式产品增加........................................................................................................................5图表6：全市场新发封闭式产品期限情况.................................................................................................5 4月17日，银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告（2026年一季度）》，我们对一季度理财规模、资产配置、产品结构等方面进行梳理。 2026年一季度末，理财规模为31.9万亿，环比减少1.38万亿，下降规模超季节性。2026年一季度末，理财规模为31.9万亿，同比增速为9.5%。但从环比看，较2025年末的33.29万亿，理财规模环比下降1.38万亿。由于银行存款“开门红”的诉求，一季度理财规模回落符合季节性规律，但今年一季度理财规模回落幅度较大，2024年一季度理财环比减少0.17万亿元，2025年一季度理财环比减少0.81万亿元。 一季度理财规模明显下降，除常规的存款分流外，与打榜产品受限、分红险销售火热有关。季节性因素看，一季度由于存款“开门红”的需求，理财可能引导客户赎回理财买存款；另外，年初监管整治理财打榜，也降低了理财产品的吸引力；叠加银保渠道发力分红险销售，一季度分红险销售热度提升，替代了部分理财的需求。以上因素共同作用下，年初市场热议“存款搬家”的背景下，理财市场规模并未同步扩张，反而面临阶段性收缩压力。 资料来源：Wind，银行业理财登记托管中心，国盛证券研究所 资料来源：Wind，银行业理财登记托管中心，国盛证券研究所 近期同业存款自律机制升级，但理财在资产端增配继续增配存款。从2022年四季度理财赎回潮冲击之后，理财为了稳定净值，趋势上一直在增加现金与存款配置。期间2024年底同业存款自律机制落地之后规模有短暂下降，但很快又再度回升。2026年一季度，理财现金与存款配置比重升至28.7%，相较2025年末同比增长0.5pct。尽管3月同业活期存款自律升级，但在规模收缩、净值化、资产荒的压力下，理财仍采取防御性策略增配存款。 理财明显增配债券，减配存单、拆放同业及买入返售。2026年一季度，理财资产配置中，相较2025年末，同业存单占比环比下降2.4pct。随着一季度存单收益率整体下移，存单相较存款的利差优势进一步降低，导致一季度理财大幅减配存单。此外，面对一季度理财规模的缩水，理财防御性减少了拆放同业及买入返售，同时同业自律机制升级，也导致拆出收益性价比下降，2026年一季度占比环比减少1.0pct，以应对资金赎回压力。减配存单、拆分同业的同时，理财明显增配了债券资产，2026年一季度债券占比回升，环比提升1.9pct。 理财也增配了公募基金，或通过公募间接增配权益资产。随着债券收益率总体下行，债券票息收益逐渐变薄，资本利得收益也更难获取，权益资产成为理财产品收益的重要增量，而理财产品对权益类资产的配置相对受限，如2026年一季度理财环比配置占比基本持平，而同期对公募基金的占比环比提升了0.6pct，或反映出理财对权益资产的间接增配。 资料来源：银行业理财登记托管中心，国盛证券研究所 资料来源：银行业理财登记托管中心，国盛证券研究所 产品结构方面，开放式产品规模收缩，封闭式产品占比提升。2026年一季度相较2025年末，封闭式理财产品环比增加0.08万亿元至6.78万亿元，开放式理财产品环比减少1.46万亿元至25.13万亿元。从占比来看，封闭式产品环比增加1.1%至21.25%，开放式产品环比降低1.1%至78.75%。 投资性质方面，固收类理财产品占比下降，混合类理财产品占比提升。2026年一季度相较2025年末，固定收益类理财产品规模环比减少1.48万亿元，一季度末存量规模30.84万亿元，混合类理财产品规模环比增加0.11万亿元，一季度末存量规模0.98万亿元。从占比看，固收类环比下降0.44pct至96.65%，混合类环比提升0.46pct至3.07%。在广谱利率下行背景下，含权类理财产品成为重要增长来源。 资料来源：银行业理财登记托管中心，国盛证券研究所 资料来源：银行业理财登记托管中心，国盛证券研究所 往后看，理财规模季节性回升幅度，通过多元配置提升收益水平，以及应对净值波动的能力，值得进一步关注。首先，今年一季度理财规模超季节性回落，而根据季节性，二季度理财规模将回升，一季度理财受分红险、固收+产品等资金分流，二季度尤其是4月份，理财规模能否明显回升，需重点关注。其次，一季度理财规模的回落，反映出在低利率环境下，理财产品的收益优势减弱，2026年，市场期待理财通过多资产、多策略配置应对低利率环境。另外，2026年是理财净值整改完成后的元年，市场关注理财如何通过产品创新降低净值波动敏感性，理财需要在低波约束与收益增厚间寻求平衡。 风险提示 风险事件超预期，宽信用超预期，测算存在偏差。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告