国博电子公司点评：产品结构优化，新兴赛道持续突破

——国博电子公司点评 2026年04月13日 核心观点 ⚫事 件:公 司发 布年 报 ，2025年 实 现营 业收 入23.86亿 元 ，同比 下降7.92%；归属 于 上市 公司 股东 的净 利润为5.08亿 元， 同比 增长4.72%。 国博电子（股票代码：688375） 推荐首次评级 ⚫Q4业 绩 强 劲 反 弹 ，全 年 利 润 逆 势 增 长 ：2025年营 收23.86亿 ，YoY-7.92%；归 母 净利 润为5.08亿 元 ，YoY+4.72%， 在收 入承 压 背景 下实 现利 润增 长，或因产 品结 构优 化带 来的 毛利 率显 著提 升。25Q4营 收8.17亿 ，YoY+5.14%，QoQ+64.15%；归母 净利 润2.60亿 元，YoY+46.10%，QoQ+469.21%。Q4收入 与 利润 同比 环比 均大 幅增 长， 盈利 能力 修复 态势 强 劲。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫分 业 务看，T/R组 件 和射 频模 块 业务营收21.08亿 元（YoY-9.58%），毛利 率42.66%（YoY+3.56pct），或 因产 品结 构变化 所 致。低 轨卫 星和 商业 航 天等 应用 领域收入 来源 占比 提升，T/R组 件实 现批量 交付。射频 芯片业 务 营收1.87亿 元（YoY+9.84%），毛 利率30.16%（YoY+4.69pct）。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫毛 利 率大 幅提 升 ，期 间费 用率 控制 良好：公司2025年 毛 利率 为42.09%，同 比 大幅 提升3.50pct。 期 间费 用率18.73%，YoY+1.63pct，主 因销 售费 用 率（0.61%，YoY+0.24pct）和 管理 费用 率（6.05%，YoY+1.06pct）上 升。研 发费 用率同比 上升0.07pct至12.69%， 维 持稳 定。 ⚫存 货 大幅 增长，经 营现 金流持续 向好：应 收票 据及 账款33.08亿 元 ，较期 初 下降1.23%，基本 维持 稳定。同期 存货4.13亿 ，较 期初 增长61.06%，其 中 原材 料大 幅增长42.41%，或因 订单 充足 ，备产 备 货所 致。现金 流方面 ， 公司 经营 现金 流净 额为8.89亿 元 ，同 比大 幅增 长226.99%。 ⚫特 种 核 心 优 势 地 位 稳 固 ，市 占 率 保 持 领 先。在特 种 领域，公司 凭借 技术 优势和 制 造工 艺的 长期 积累 ，已研制 数百 款有 源相 控阵T/R组 件。公 司市 场占 有率稳 居 国内 前列 ，是 除整 机厂 内部 配套 外 ，国 内面向 各 整机 单位 销量 规模 最大 的有 源 相控阵T/R组 件 平台 。背 靠公司股 东，公司在 特 种领 域的 核心 优势有望 持续 ，且目 前主 流产 品价 格均 处于 较为 稳定 的状 态， 具 备一 定业 绩安 全垫。 ⚫快 速 切 入 卫 星 领 域，多 款 产 品 批 量 交 付 。针对通 信、遥感 、导 航等 不同 类型的卫 星 载 荷，公司定 制化 研发 相应 产品 ，多 款T/R组 件 产品 已形 成批 量供 货 。在终 端 直 连卫 星实现高 速高 通量 网络 服务 领域，公 司 开发 的产 品处 于行 业最 前沿 ， 是目 前终 端直 连卫 星互 联网 的先 进方 案之 一。其 他 方 面，公司围绕 星用、地 面 站和 终端，开展 射频 芯片、模组 和收 发阵 列等 系 列产 品的 开发。公司已成为国 内卫 星载荷T/R组 件和 射频 集成 电路 产品的 主 要供 应商 之一，商 业航 天已 成 为重 要收 入支 柱， 后续 将显 著受 益于 行业 高景 气 发展。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫消 费 电 子 等新 兴 赛 道 持 续 突 破：公 司 应用 在手机 终 端的 射频 控制 类芯 片产 品处 于 量产 阶段，此外公司 与头 部终 端厂 商共 同研发 的 硅基 氮化 镓功 率放 大器 芯片 已 在手 机中 成功 量产 应用。该 芯片针对 手机 等终 端 应用 进行 设计 优化 ，填 补了 业 内硅 基氮 化镓 功放 终端 射频 应用 的空 白，目前 已累计 交付超100万 只 。预计 公 司新 产品 将持 续对 现有 砷化 镓终 端功 放产 品形 成 替代，并有 望在 终端 射频功 放 领域 全频 段、 全场 景推 广应 用， 为公 司营 收提 供 第二 增长 曲线。 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司作 为军 工射频T/R组 件龙头，军品 刚 需+卫星 放量+GaN芯 片突 破 共振 增长 。预 计公司26-28年归母 净利分别为6.32/8.37/10.47亿，EPS1.06/1.40/1.76元 ， 对应PE103/78/62倍 ，首次覆 盖 ，给 予“ 推荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需求 波动 的风 险 ；客 户延 迟验 收的 风 险；毛利 率下 降的 风险 。 一、公司情况 公 司主要 从事 有源 相控阵T/R组 件 和射 频集 成电路 相 关产 品的 研发、生产 和销 售，是 目前 国内能 够 批量 提供 有源 相控阵T/R组件 及系 列化 射频集 成 电路 产品 的领 先企 业，核心 技术 达到 国内 领先、国 际 先进 水平 ，公 司主 要 客户 为各 科研 院所 和整机 单 位、 移动 通信 设备 制 造商 等。公司建立 了以化合 物 半导 体为 核心 的技 术 体系 和系 列化 产品 布局， 产 品覆 盖射 频芯 片、 模 块、 组件 。公 司主 要产品包 括 有源 相控阵T/R组 件 、射 频模 块、射频 放大类 芯 片、射 频控 制类 芯片 等，均属 于模 拟集 成电 路。 1.T/R组 件和 射频 模块 有 源 相控阵T/R组 件。T/R组 件 是指 在雷 达或 通信 系 统中 用于 接收、发射 一定 频率 的电 磁波 信号 ， 并在 工作 带宽 内进 行 幅度 相位 控制 的功 能模块 ， 是有 源相 控阵 雷达 实 现波 束电 控扫 描、 信号收发 放 大的 核心 组件 。整 个 雷达 系统 由成 百上 千个辐 射 器按 照一 定的 排布 构 成， 每个 辐射 器后 端均连接 一 个单 独有 源相 控阵T/R组 件 ，在 波束 形成 器的 控 制下 ，对 信号 幅度 和相 位进 行加 权控 制 ，最终实 现 波束 在空 间的 扫描。因此，有源 相控 阵T/R组 件 的性 能参 数直 接决 定相 控阵 雷达 系统 的作 用距离 、空 间分 辨率 、接 收灵 敏度 等关 键参 数。此 外，有源 相控 阵雷 达需 要数 量众 多的T/R组 件 共同构成 有 源相 控阵 阵面 ，有 源相 控阵T/R组件 的性 能也进 一 步决 定了 有源 相控 阵雷 达系 统的 体积 、重 量、成 本 和功 耗。 根 据 雷达 的不 同工 作环 境和 不同 的性 能要 求，有源 相 控阵T/R组 件的 构成 形式 不尽 相同，但其基 本 结构 一致 ，主 要由 数 控移 相器 、数 控衰 减器、 功 率放 大器 、低 噪声 放 大器 、限 幅器 、环 形器以及 相 应的 控制 电路 、电 源调 制电 路组 成。 射 频 模块。在 射频 模块 领 域，公司相关 产品 主 要包 括 大功 率控 制模 块 和大 功率 放大 模块 ，产 品覆 盖 多个 频段 ，主 要应 用于 移动 通信 基站 、卫 星通 信 、无 人机 通信 、干 扰机 等领 域。 ⚫GaN射 频 放大 器是 射频 发射 链路 的末 级功 率放 大单 元 ，核 心作 用是 将基 站基 带/中 频处 理后 的 微 弱 射 频信 号 高 效 放大 到 符 合 覆盖 要 求 的射频 功 率 ， 射 频功 率 放 大 器模 块 的 高 效率 、高 线 性、小 型化 直接 决定 基站 信号 的覆 盖能 力、通 信 质量、能效 水平 和部 署形 态，是 射频前 端 的核 心。⚫GaN射 频 模块 产品 功率 覆盖5W-700W， 金属 陶瓷 封 装、 塑封 、OMP等 封装 形式 实现 应用 场 景全 覆盖 ，多 款产 品应 用于4G、5G、U6G移 动 通信 基站 ；在NTN领 域， 推出 多款功 率 放大 器产 品， 用于 补充 地面 覆盖 、实 现全 球无 死 角连 接， 支撑6G“ 空天 地海 ”一 体化 架 构；在 低空 经济 领域，功率 放大 器同 样扮 演着 重 要角 色，多 款产 品开 发布 局参 与低 空经 济 建设 。 2.射 频 芯片 公 司射频 芯片 主要 包括 射 频放 大类 芯片 、射 频 控制 类 芯片 ，广 泛应 用 于移 动通 信、 通信 感知 、卫 星 通信 等系 统设 备和 手 机、 无人 机、 物联 网等终 端 产品 。公 司基 站类 射 频芯 片产 品主 要用 于通信系 统 设备 发射 和接 收时 的 信号 控制 、切 换、 放大等 功 能， 产品 包含 低噪 声 放大 器、 功率 放大 器及射频 大 功率 开关 等， 是国 内 基站 射频 器件 的核 心供应 商 。公 司终 端类 射频 芯 片产 品包 含射 频开 关、天 线 调 谐器、WIFI模 组、终 端模 组等，供应 链韧 性及 质 量控 制能 力得 到客 户认 可，已 经开 始向 多家业内 知 名终 端厂 商批 量供 货； 同时 基于 新型 半导 体工 艺 开发 完成 手机PA等 新产 品， 逐步 开始 向客户供 货 。 ⚫射 频 放大 类芯 片。公司 射频 放大 类芯 片产 品主 要包括 低 噪声 放大 器（Low-NoiseAmplifier，简 称LNA）和功 率放 大器（PowerAmplifier，简称PA）。低 噪声 放大 器一 般用 于实 现接收 通 道的 射频 信号 放大 ，处 于接 收链 路的 前端 ，低 噪 声放 大器 的性 能对 整个 通信 设备 的信噪 比 等指 标至 关重 要。功率 放大 器的 作用 是对 发射 通 道的 射频 信号 进行 放大 ，是 无线 通信设 备 射频 的核 心组 成部 分， 影响 整个 无线 通信 设备 发 射性 能、 系统 功耗 等重 要指 标。⚫射 频 控制 类芯 片。公司 射频 控制 类芯 片产 品主 要包 括 射频 开关 和数 控衰 减器 。射 频开 关是指 可 对射 频信 号通 路进 行导 通和 截止 的射 频控 制元 件，用于 信号 切换 到不 同的 信号 通路 中去 。数 控衰 减器 主要 用来 控制 微波 信号 幅度，实现 对 信号 的定 量衰 减，通 过数 控衰 减器 调整 射 频链 路的 信号 幅值，能够 保证 信号 处在 合适的 电 平上，从而 防止 发生 过载、增益 压缩和 失 真。 （一）核心竞争力 1.技 术 创新 优势 公 司在有 源相 控阵T/R组 件和 射频 集成 电路 领域拥 有 深厚 的技 术积 累，建立 了以 化合 物半 导体为 核 心的 技术 体系 ，核 心 技术 达到 国内 领先 、国际 先 进水 平， 产品 覆盖 芯 片、 模块 、组 件， 广泛应用 于 移动 通信 基站 和终 端、 卫星 领域 、雷 达探 测等 领 域。 公 司 结合 技术 发展 趋势 和 市场 需求 痛点 ，进 一 步推 进 新材 料、 新器 件 的开 发应 用， 进一 步完 善和 拓 展产 品种 类及 谱系 ， 积极 推进 建立 集成 开发设 计 研发 体系 ，推 进先 进 封装 技术 产品 化应 用，合理 布 局一 代（Si）