业绩符合预期，制造+运输、造船+施工一体化布局打开空间

大金重工2025年年报显示，公司实现营收61.74亿元，同比增长63.3%，归母净利润11.03亿元，同比增长132.8%，毛利率31.2%。Q4业绩环比下滑主要受产品确收节奏影响。

核心业务表现

1. 风电装备产品：2025年销售产品43.8万吨，同比增长13%，收入58.7亿元，同比增长67%，毛利率29.1%。其中出口收入46.0亿元，同比增长165%，毛利率34.0%，出口毛利贡献占比达81%。
2. 新能源发电：2025年收入2.5亿元，同比增长16%，毛利率69.5%。公司运营新能源电站500MW，在建电站950MW，未来将逐步贡献利润。

未来展望

• 订单与产能：公司手握超100亿元海外订单，集中交付于未来两年，覆盖欧洲北海、波罗的海项目。深远海基地已建成，与欧洲总装基地联动形成“研发在欧洲、制造在中国、总装在欧洲”的产能结构。
• 盈利能力：2026年起自有船只运输将增厚单吨利润；漂浮式海风价格达5-6万元/吨，带港口服务产品价格5万+/吨，远高于传统单桩设备。
• 业务延展：船运&造船业务预计2027-28年提供高毛利服务；产业链延伸至母港服务、EPCI等，强化成长性。

研究结论
公司作为全球海上塔桩龙头，海外海风景气度提升，订单充沛且盈利能力超预期。战略转型为系统服务商将打开中长期成长空间。上调2026-2028年归母净利润预测至16.6/25.2/31.3亿元，同比增长51%/52%/24%，维持“买入”评级。

风险提示：海风需求不及预期、市场竞争加剧、客户拓展节奏不及预期等。