业绩符合预期，制造+运输、造船+施工一体化布局打开空间

大金重工（002487.SZ）风电设备 2026年04月15日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004Email：wupeng@zts.com.cn分析师：郭琳执业证书编号：S0740525080002Email：guolin@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收61.74亿，同比+63.3%，归母净利润11.03亿，同比+132.8%，毛利率31.2%，同比+1.4pct；25Q4实现营收15.78亿，同比+7.1%，环比-10.0%，归母净利润2.16亿，同比+12.6%，环比-36.6%，毛利率31.4%，同比-2.6pct，环比-4.5pct。Q4业绩环比有所下滑，主要系产品确收节奏问题。 总股本(百万股)637.75流通股本(百万股)630.92市价(元)77.50市值(百万元)49,425.57流通市值(百万元)48,896.32 25年设备出口创新高，发电贡献稳定利润。 风电装备产品：2025年销售产品43.8万吨，同比+13%，实现收入58.7亿，同比+67%，实现毛利率29.1%，同比+3.1pct。其中出口方面，多个海外项目订单逐步交付，2025年实现出口收入达46.0亿，同比+165%，毛利率34.0%，同比-4.5pct，出口产品毛利贡献占比从59%提升至81%。 新能源发电：2025年实现收入2.5亿，同比+16%；实现毛利率69.5%，同比-9.0pct。目前，公司在运营新能源电站500MW。此外，公司在建的新能源电站预计总装机容量为950MW，预期后续逐步并网贡献利润。 展望未来，公司作为全球海上塔桩龙头，海外海风景气提升背景下在手订单充沛，且盈利能力有望超预期。同时，公司从产品供应商向系统服务商的战略转型与升级，进一步打开成长空间。 从量的角度看：截止报告期末，公司在手海外订单总额超100亿元，集中未来两年交付，覆盖欧洲北海、波罗的海多个项目群。同时，随着全球能源安全逻辑演绎以及政策支持力度提升，固定式以及漂浮式海风需求加速，进一步支撑订单持续增长。此外，公司深远海海工基地唐山曹妃甸基地50万吨产能已于25年12月初建成并通过海外客户验收开始试生产第一个出口海工项目，未来将与欧洲总装基地联动，形成“研发在欧洲、试验在中国、制造在国内、总装在欧洲”的产能结构，有效覆盖市场需求。 从利的角度看：成本端看，公司26年开始逐步使用自有船只出海运输，自有运力占比提升可增厚单吨利润水平；价格端看，随结构优化和内容丰富价格还会持续提升，例如漂浮式价格能达5-6万元/吨，带港口服务产品价格也有5万+/吨，都基本是正常单桩设备产品价格的两倍，预计逐步在27年体现。 相关报告 1、《业绩持续释放，塔桩龙头彰显全球竞争力》2025-11-192、《Q1业绩超预期，塔桩龙头出口优势持续凸显》2025-04-223、《出口海工高质量发展，塔桩龙头向海而生》2025-04-14 此外，公司业务持续延展。船运&造船方面，船只陆续下水预计27-28年提供高毛利运输服务，造船订单预期27年开始交付；同时，产业链进一步延伸至母港服务（即存储/组装/一站式服务）、EPCI等，公司未来成长性持续强化。 盈利预测与投资评级：公司抢先布局欧洲等海外海风优质战略高地，护城河优势明显，产品订单及盈利水平有望超预期；同时，从单一的产品供应商转变为深度参与欧洲海上风电供应链的重要合作伙伴，打开中长期成长空间。我们上修26-27年业绩预测并引入28年业绩预期，预计公司26-28年分别实现归母净利润16.6/25.2/31.3亿元（前次预期值26-27年预期为14.1/17.3亿元），同比增长51%/52%/24%，当前股价对应PE为30/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风需求不及预期；市场竞争加剧；客户拓展节奏不及预期等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。