核心观点
利率债方面，上周央行公开市场净回笼3705亿元，资金面整体维持平稳偏松。国债、国开债收益率曲线平坦化，1年期国债收益率收于1.21%，较前一周下行2.5BP；10年期国债收益率收于1.81%，较前一周下行0.7BP。上周利率债总发行量较前一周上升，净供给量较前一周增加。
对债市而言，做平曲线策略仍占优。资金面方面，4月资金面通常呈现周期性宽松，当前DR001已下行至指导区间下沿，短期资金利率下行空间有限，更多表现为维持低位运行，资金存在沿着曲线拉长久期增厚收益动力。同时，美伊局势未进一步升级，通胀数据表现改善，有利于凝聚市场做多动力。以30Y-10Y国债活跃券为例，仍有近50BP利差，压缩空间较为充足。短期内，重点关注即将公布的国债发行计划及相关期限品种供给端影响。
信用债方面，可适度拉久期。3月在外围地缘冲突所带来的避险需求及利率债市场持续震荡的背景下，信用债依托于票息优势而受到青睐。展望后续，随着理财及资管产品资金进场后，信用债配置力量有望走强，叠加资金面有望保持宽松环境，信用利差预计将延续低位震荡。当前来看，短端品种套息空间已相对有限，“资产荒”背景下预计配置力量有望逐步拉久期，向中长端品种布局，建议可关注3—5年非金融信用债，同时结合从票息比价优势的角度来看，关注3—5年期二永债。
关键数据
- 货币市场：央行公开市场净回笼3705亿元，R001收于1.29%，R007收于1.4%。
- 利率债：1年期国债收益率1.21%，10年期国债收益率1.81%；1年期国开债收益率1.43%，10年期国开债收益率1.91%。
- 中短票：5年期AA、5年期AA+和3年期AA+品种收益率分别下行4.64BP、3.64BP和3.07BP。
- 城投债：7年期AAA、7年期AA+及7年期AA品种收益率分别下行4.57BP、3.57BP和3.57BP。
- 信用利差：各类性质企业信用利差整体下行，央企债券信用利差下行9.8BP；城投债信用利差整体下行，AAA品种信用利差下行3.77BP。
- 信用债发行：上周信用债新发行规模为2743亿元，净融资规模为693亿元；上周城投债新发行规模为982亿元，净融资规模为-92亿元。
研究结论
利率债市场短期内做平曲线策略仍占优，资金利率维持低位运行，长端债券受通胀数据改善支撑，仍有上行空间。信用债市场可适度拉久期，随着资金面保持宽松，信用利差预计延续低位震荡，建议关注3—5年非金融信用债及二永债。
