固定收益周报：通胀隐忧减轻，做平曲线仍占优

通胀隐忧减轻，做平曲线仍占优 ——固定收益周报（04.13-04.19） 投资要点 2026年04月14日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼3705亿 元 ，资 金 面 平 稳 偏 松 。截至2026年4月10日，R001收于1.29%，较前一周下行0.2BP；R007收于1.4%，较前一周上行0.6BP。上周央行公开市场操作最终净回笼3705亿元。 国 债 、国 开 债 收 益 率 曲 线 平 坦 化 。截至4月10日，1年期国债收益率收于1.21%，较前一周下行2.5BP；10年期国债收益率收于1.81%，较前一周下行0.7BP。1年期国开债收益率收于1.43%，较前一周上行1.6BP；10年期国开债收益率收于1.91%，较前一周下行3.4BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至4月10日，中短票收益率整体下行，5年期AA、5年期AA+和3年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.64BP、3.64BP和3.07BP。城投债收益率多数下行，7年期AAA、7年期AA+及7年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.57BP、3.57BP和3.57BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 下 行 。截至4月10日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为9.8BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行3.77BP，AA+品种信用利差下行4.45BP，AA品种信用利差下行4.29BP。 利 率 债 方 面 ，做平曲线策略仍占优。资金面方面，随着一季度银行“开门红”信贷冲量需求完成，4月通常为信贷投放小月，对于银行间流动性的挤占减少。当前DR001已下行至指导区间下沿，短期在政策利率调降概率较低背景下，我们认为资金利率下行空间有限，更多表现为维持低位运行，资金存在沿着曲线拉长久期增厚收益动力。同时，近期美伊局势未进一步升级，双方进入谈判拉扯期，战争溢价对市场的冲击阶段性定价，同时，3月通胀数据表现来看，CPI同比录得1%，市场预期1.3%，PPI同比录得0.5%，市场预期0.5%，短期内通胀隐忧对于长端及超长端的压制效果改善，利于凝聚市场做多动力。以30Y-10Y国债活跃券为例，仍有近50BP利差，压缩空间较为充足。短期内，重点关注即将公布的国债发行计划及期限调整。 信 用 债 方 面 ，可适度拉久期。展望后续，随着理财及资管产品资金进场后，信用债配置力量有望走强，叠加资金面有望保持宽松环境，信用利差预计将延续低位震荡。当前来看，短端品种套息空间已相对有限，“资产荒”背景下预计配置力量有望逐步拉久期，向中长端品种布局，建议可关注3—5年非金融信用债，同时结合从票息比价优势的角度来看，关注3—5年期二永债。 风 险 提 示 ：经 济 超 预 期 ，资 金 面 收 紧 ，外围扰动，机构赎回超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼3705亿元，资金面整体仍维持平稳偏松。截至4月10日，1年期国债收益率收于1.21%，较前一周下行2.5BP；3年期国债收益率收于1.36%，较前一周上行2.5BP；10年期国债收益率收于1.81%，较前一周下行0.7BP。 对债市而言，做平曲线策略仍占优。资金面方面，从季节性表现来看，4月一方面随着跨季扰动消退，资金往往由紧转松，另一方面，随着一季度银行“开门红”信贷冲量需求完成，4月通常为信贷投放小月，对于银行间流动性的挤占减少，因此4月尤其是上半旬资金面大多出现周期性宽松，当前DR001已下行至指导区间下沿，短期在政策利率调降概率较低背景下，我们认为资金利率下行空间有限，更多表现为维持低位运行。在这一背景下，资金存在沿着曲线拉长久期增厚收益驱动力。同时，近期美伊局势未进一步升级，双方进入谈判拉扯期，战争溢价对市场的冲击阶段性定价，同时，3月通胀数据表现来看，CPI同比录得1%，市场预期1.3%，前值1.3%，PPI同比录得0.5%，市场预期0.5%，前值-0.9%，短期内通胀隐忧对于长端及超长端的压制效果减轻，有利于凝聚市场做多动力。从利差空间角度来看，以30Y-10Y国债活跃券为例，仍有近50BP利差，压缩空间较为充足。短期内，重点关注即将公布的国债发行计划及相关期限品种供给端影响。 信用债方面，可适度拉久期。3月在外围地缘冲突所带来的避险需求及利率债市场持续震荡的背景下，信用债依托于票息优势而受到青睐，展望后续，随着理财及资管产品资金进场后，信用债配置力量有望走强，叠加资金面有望保持宽松环境，信用利差预计将延续低位震荡。当前来看，短端品种套息空间已相对有限，“资产荒”背景下预计配置力量有望逐步拉久期，向中长端品种布局，建议可关注3—5年非金融信用债，同时结合从票息比价优势的角度来看，关注3—5年期二永债。 2货币市场 央行公开市场净回笼3705亿元，资金面平稳偏松。截至2026年4月10日，R001收于1.29%，较前一周下行0.2BP；R007收于1.4%，较前一周上行0.6BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金35亿元，逆回购到期量为3040亿元，国库现金定存到期700亿元，最终净回笼3705亿元。 资料来源：iF