印尼镍矿计价改变，冶炼成本边际抬升

印尼镍矿计价政策改变，主要体现在CF系数上调、伴生品计价和新增伴生品税收三个方面，导致冶炼成本边际抬升。

1. 政策提升基价，体现印尼税收诉求

   • 印尼将1.2%/1.6%湿法/火法镍矿的修正系数(CF)上调至26%/30%，镍矿中镍HPM大幅上涨。
   • 钴(Co)/铁(Fe)/铬(Cr)达到一定含量标准可纳入计价，修正系数分别为30%/30%/10%，增加采购成本。
   • 新增伴生品税收，Co税率为2%，Fe税率为0.5%-1%。

2. 冶炼成本或有抬升，未来真实矿端成交价值得关注

   • 火法矿：基价预计增加110%至63美元/湿吨，若仅考虑税收增加，成本抬升360美元/镍吨，至17500+美元/镍吨。
   • 湿法矿：基价预计增加130%-170%至40-50美元/湿吨，若借机挺价至基价，成本抬升1600-2500美元/镍吨，折钴后现金成本达16200-17100美元/镍吨。
   • 湿法与火法成本差距缩小，折钴后湿法完全成本约16600美元/镍吨，成本差距由25%收敛至10%以内。

3. 短线矿端偏紧为现实，补充配额预期或约束想象

   • 印尼镍矿配额目标约2.6-2.7亿吨，截至4月上旬已批复2.1亿吨，4月下旬或批完。
   • 补充配额预期30%，若Price-in，矿端紧缺矛盾或化解，但存量高库存仍拖累上方空间。
   • 后续关注印尼配额审批进度和态度变化。

4. 投资展望

   • 短线关注镍价背靠火法边际成本逢低试多，硫磺问题限制湿法供应，加剧火法成本支撑。
   • 若湿法矿借机挺价至基价，火法与湿法成本差距收敛，增强镍价下方支撑。
   • 上方空间想象仍需跟踪矿端配额导致的远端平衡预期。