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核心观点

诺基亚正从传统的移动设备制造商转型为光网络领域的领导者，其增长动力主要来自光网络和IP网络业务。公司预计光网络和IP网络业务将实现13%的有机增长率，超过其10-12%的指引。其中，光网络业务将继续保持主导地位，预计2028年有机增长率达到12%；IP网络业务则受益于欧洲主权数据中心建设，预计2026年数据中心交换机收入将实现11%的增长。

关键数据

• 光网络业务：预计2026-2028年有机增长率分别为13%、12%和12%，主要增长动力来自光系统业务和相干可插拔模块业务。光系统业务将保持主导地位，预计2028年有机增长率达到12%，主要受益于云客户的持续增长。相干可插拔模块业务预计在2026年迎来拐点，随着行业从400G向800G的迁移，诺基亚将凭借其产品组合优势占据25%的市场份额。
• IP网络业务：预计2026-2028年数据中心交换机收入将实现11%、7%和5%的增长，主要受益于欧洲主权数据中心建设。诺基亚与NScale的合作将帮助其在欧洲数据中心交换机市场获得更多份额。
• 移动基础设施业务：预计2026-2028年移动基础设施业务毛利率将分别提升至16.3%、17.7%和17.8%，主要得益于公司进行业务组合优化和成本效率提升。诺基亚与英伟达的合作将帮助其在AI-RAN领域获得竞争优势。

研究结论

• 光网络和IP网络业务：预计将实现13%的有机增长率，超过其10-12%的指引，成为诺基亚未来增长的主要动力。
• 数据中心交换机业务：预计将实现11%的增长，主要受益于欧洲主权数据中心建设。
• 移动基础设施业务：预计毛利率将提升至18%，主要得益于业务组合优化和成本效率提升。
• 华为/中兴替换：预计将为诺基亚带来潜在的收入增长机会，但具体规模取决于欧洲政策的制定和实施。
• 英伟达合作：预计将为诺基亚在AI-RAN领域带来竞争优势。

估值

采用分部估值法，预计2027年光网络和IP网络业务EBIT为11.58亿欧元，给予30倍市盈率，对应估值347.41亿欧元；预计2027年移动基础设施业务EBIT为19.85亿欧元，给予10倍市盈率，对应估值198.47亿欧元。总估值为545.88亿欧元，对应目标价10.7欧元/12.4美元。