核心观点与关键数据
公司概况
四川明星电力股份有限公司为以电力、自来水生产与供应为主的综合能源服务企业，1997年上市，拥有7个全资子公司和1个合营企业。
发电业务
- 唐家渡电站和三星船闸工程导致发电量下降，公司已与相关方达成补偿协议，预计2026年自发上网电量3.9亿千瓦时，但无法提供2027年量化预测。
- 产业用电波动大，锂电、电子信息等主导产业负荷趋于饱和，分布式光伏分流影响有限（2025年占比不足0.5%）。
- 稳增量措施包括优化营商环境和深化政企联动，确保存量挖潜与增量落地。
售电业务
- 2025年售电量增长不足0.2%，主要受产业用电波动和分布式光伏影响。
- 市场化售电增长88.93%（2025年），毛利率下降（57.16%），主要因竞争加剧导致成本增长。
- 与国网四川购电关联交易按国家电价标准执行，价差空间受政策调控。
成本与盈利
- 2025年营收+6.29%、净利-12.02%，主要因破产清算确认收益及自来水模式转变（趸购成本增加）。
- 毛利率下滑主因包括售电均价下降和自来水成本结构变化。
- 2026年盈利修复措施聚焦存量挖潜和增量落地。
电网与数字化
- 龙凤110千伏输变电工程进展约70%，计划2026年7月投产，提升园区供电能力。
- 电网资产准许收益率按国家发改委定价办法核定，公司执行四川第三监管周期输配电价。
自来水业务
- 水厂转加压站后，经营模式变为趸购销售，购水成本增加，盈利依赖提质增效和二次供水业务。
- 水价按“准许成本+合理收益”机制确定，未新拓展供水区域，市场占有率近90%。
- 管网改造升级有序开展，满足新增用户需求。
区域扩张与综合能源
- 供电和供水区域受限，但成渝双城经济圈建设带来市场空间。
- 布局市场化售电（拓展至4地市）、充电站（围绕成渝高速）和智能运维等业务。
电力市场化改革
- 电网企业盈利模式转为输配电价，不受现货/辅助服务、容量电价影响。
- 四川取消峰谷电价顺应全国统一电力市场趋势，现货市场反映供需，电网公司聚焦安全稳定供电。
绿电与双碳
- 水电站不适用绿证交易政策，已建成2座分布式光伏和1座储能项目。
- 积极研究虚拟电厂建设，聚合分布式资源提供灵活调节能力。
“十五五”电网投资
- 投资规模匹配业务发展，聚焦供电能力、可靠性及新型电力要素接纳能力提升。
- 电网投资收益以输配电价机制为基础，准许收益率按国家发改委核定。
研究结论
公司发电业务受工程影响但获补偿，售电业务市场化竞争加剧但增长稳健，自来水业务成本上升需依赖管理提升。未来机遇在于成渝双城经济圈和综合能源拓展，但受区域限制需聚焦市场化售电、充电站等业务。电力市场化改革下，电网资产收益稳定，绿电布局需关注政策支持。
