公司业绩点评：公司治理问题解决，关注增量项目进展

——公司业绩点评 2026年04月13日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司发 布 年 报 ，2025年实 现 营 业 收 入6.38亿 元/同 比-7.8%，归 母 净 利1.43亿 元/同 比+1.0%， 扣 非 归 母 净 利1.44亿 元/同 比+5.9%。 推荐维持评级 ⚫盈 利 景 区 表 现 稳 健，亏 损项 目 金 额收 窄。2025年 受行 业客 流与 消 费 力整 体放 缓、极 端 天 气 频 发及 部 分 项 目 运 量 调 控 营 销，公 司旗 下 景 区 客 流 整 体 下 滑 约7%， 但 得 益 于 公 司 整 体 加 强创 新 突 破与 费 用 管 控 ， 景 区 项 目 合 计 实 现 净 利 近2.2亿 ， 同 比2024年 基 本 持 平 。分 项 目 看：1）盈 利项 目净 利 同 比-6%，其 中珠 海 、庐 山 、千 岛 湖 等 项 目 实 现 收 入 、利 润 双 增 ，其 中珠 海 索 道 通 过 营 销 、精细 化 运 营 及 大 力 拓 展 二 消 增 收 ，营 收 、净 利连 续 三 年两 位 数 增 长 ，净 利 率 提 升4.3pct至51.7%。梵 净 山、 华 山 、 海 南 猴 岛 项 目 受 运 量 调 控 及 极 端 天 气 影 响收 入 、利 润 有 所 下 滑 ，但 梵 净 山 索 道整 体 净 利 率 同 比+2.1pct；2）亏 损 景 区 净利-4047万 元/同 比 减 亏 约2000万 元 ， 尤 其 是崇 阳 项 目 聚 焦 县 域 及 周 边 短 途游 、 研 学 团 建 等 需 求 ， 营 收同 比+29%，亏 损 减 少1607万 元 。 分析师 顾熹闽：18916370173：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 研究助理：邱爽：qiushuang_yj@chinastock.com.cn ⚫费 用 管 控 持 续 加 强，盈 利 能 力 延 续 回 升 趋 势。公 司2025年持 续 深 化 降 本 增效 ，总 营 业 成 本 同 比 下-6.3%，资 产 减 值 损 失得 益 于 前 期 计 提较 为 充 分 ，本 年度 相 关 减 值 损 失大 幅 减 少 ， 但 受 联 营 公 司 神 农 架 公 司 长 投 减 值 影 响 ，Q4投 资净 收 益 亏 损 约1400万 元（ 去 年 同 期 为 亏 损120万 元 ）。整 体 而 言 ，得 益 于历史 包 袱 减 轻 ， 公 司盈 利 能 力 持 续 修 复 ，2025年 净 利 率24.1%/同 比+0.4pct，且 实 现 全 部 季 度 盈 利 。 ⚫原 实 控 人 处 罚 落 地， 估 值 修 复 有 望开 启。公 司已于2026年3月27日 收 到证 监 会就 原 实 控 人控 制 上 市 公 司 期 间 产 生 的 信 息 披 露 违 法 违 规 事 项 处 罚 ，本 次处 罚 对 应 资 金 占 用 事 项 发 生于2022年 民 企 控 股 时 期 ，占 用 本 息 已 全 额 现 金 归还。2023年自 湖 北国 资 控 股 以 来， 公 司治 理及 股 东 回 报情 况持 续 向 好 ，连 续三 年实 现分 红，2025年 扩 大 分 红 总 额 ，合 计 派 发 现 金 红 利4964万 元（ 含 税 ）。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2026-28年公 司归 母 净 利1.8亿 、2.2亿、2.6亿元 ，对 应PE估 值 为15X/12X/10X。考 虑 千 岛 湖 牧 心 谷 项 目有 望 于2027年 投 运，我 们 认 为公 司 仍 是 景 区 板 块 中 少 数 具 备 外 延 成 长 空 间 且 估 值 具 备 性 价 比 的 标 的， 维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：自 然 灾 害 等 不 可 抗 力的 风 险 ；新 项 目 进 展 低 于 预 期的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河社服】公司点评：三特索道（002159.SZ）：Q2营收跌幅收窄，主营索道业务韧性十足2.【银河社服】公司点评：三特索道（002159.SH）：历史包袱进一步改善，核心项目仍具韧性3.【银河社服】公司点评：三特索道（002159.SZ）：Q3营收增速转正，估值仍被显著低估 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽社 会 服 务 行 业 首 席 分 析 师 。同 济 大 学 金 融 学 硕 士 ，9年 证 券 研 究 经 验 。曾 先 后 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 曾 获2022第 十 届Choice社 会 服 务 业 最 佳 分 析 师 ，2020年 《 财 经 》 杂 志 行 业 盈 利 预 测 最 准 确 分析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn