策略周报：转机就在四月

核心观点 策略研究·策略周报 核心结论：①地缘冲突扰动市场，3月市场调整是牛市中的雷阵雨，从政策环境和股市情绪来看牛市氛围还在。②借鉴历史4浪调整已近尾声，压抑市场的地缘因素有积极变化，国内基本面逐渐修复，4月A股迎来向上转机。③短期市场反弹中科技成长领域更优，中期牛市结构走向扩散，重视战略资源和地产白酒等老登资产。 证券分析师：吴信坤证券分析师：杨锦021-61761046021-61761017wuxinkun@guosen.com.cnyangjin1@guosen.com.cnS0980525120001S0980526020001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8767.99/-0.05创业板/月涨跌幅(%)3448.79/4.31AH股价差指数118.20A股总/流通市值(万亿元)100.21/91.69 地缘冲突扰动市场，3月市场调整是牛市中的雷阵雨。3月地缘冲突对股票资产风险偏好形成压制，全球权益市场普遍出现大幅波动，投资者情绪也显著降温。3月A股下跌性质属于牛市中后期的四浪回调，牛市氛围还在。借鉴历史经验看，牛市中后期的4浪回调并不罕见。调整后牛市是否延续关键在于牛市逻辑是否被破坏。26年中美宏观政策仍有望延续宽松积极；目前牛市时空和市场情绪均未达到极致。因此，3月A股市场在海外地缘冲突事件的影响下出现调整，性质上属于牛市中后期的4浪调整，目前牛市氛围仍然延续。 压制市场的因素出现转机，本周A股阳光再现。市场骤雨过后将迎来天晴，4月市场将迎来转机，继续牛市上行趋势，近期市场表现正逐渐印证我们的判断。一是借鉴历史看调整时空已近尾声。回顾历史上牛市中后期的回调时空，上证指数平均最大跌幅12.2%，平均回调交易日数约为32个交易日。3月A股调整时空与牛市中后期回调幅度均值较为接近。二是压制市场的地缘扰动出现积极变化。随着冲突事件缓和或影响不再进一步扩大，股市将回到自身的运行轨道上。本周中东局势缓和预期逐渐发酵，推动全球股市风偏回升和情绪修复。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-南向流入放缓，短线外资回补——4月第1周全球外资周观察》——2026-04-11《策略周报-美伊阶段性停火后分歧仍存——每周海内外重要政策跟踪》——2026-04-10《策略周报-基金发行缩量，杠杆资金延续流出——3月第4周立体投资策略周报》——2026-04-07《策略周报-短线外资离场或是港股走弱主因——3月第5周全球外资周观察》——2026-04-03《策略周报-反内卷政策持续落地中——每周海内外重要政策跟踪》——2026-04-03 市场向上转机时点或就在四月。当前美伊已实现暂时停火，双方谈判也即将举行，尽管地缘局势的缓和并非一蹴而就，甚至有阶段性反复，但当前市场调整的时空已经到位，随着内外部积极因素的逐渐积累，市场在4月将迎来向上转机。海外来看，美国一系列重要时间点密集来临，特朗普存在尽快从中东泥潭抽身的需求，地缘局势有望走向缓和。国内来看，国内政策发力推动下，基本面正逐渐回暖。1-2月国内生产端和需求端都有所修复，对市场向上起到支撑。 布局市场反弹，科技成长领域或更优。伴随着风险偏好修复，产业趋势向上的科技成长主线弹性更大。前期地缘格局扰动市场风险偏好，科技成长板块股价承压。当前AI产业趋势继续向上，叠加中东局势逐渐缓和，市场情绪逐渐修复，活跃资金有望回归，3月跌幅较大的科技成长在市场由守转攻中或具备更大弹性，需重视AI应用、算力硬件以及上游的能源电力领域。更长视角来看，牛市结构有望走向扩散，重视战略资源和低估的白酒地产。 风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。 内容目录 转机就在四月..................................................................4 风险提示......................................................................8 图表目录 图1：3月A股市场成交额下行...............................................................4图2：3月杠杆资金明显流出.................................................................4图3：当前A股情绪距离牛市高点还有差距....................................................6图4：3月跌幅居前的行业近期涨幅较为明显...................................................6图5：高油价背景下美联储降息预期快速降温..................................................6图6：美国民众对特朗普的支持率降至25年以来最低水平.......................................6图7：3月中国制造业PMI重返扩张区间，出口韧性延续.........................................7图8：3月国内PPI同比增速已经转正.........................................................7图9：国内大模型智能程度处于全球全列......................................................7图10：12-15年科技行情由硬件向软件内容扩散................................................7图11：清洁能源需求占资源品总需求的比重不断提升...........................................8图12：当前行业内卷问题仍然较为突出.......................................................8图13：当前食品饮料行业估值和基金持仓均处历史低位.........................................8图14：地产量价数据已有边际企稳迹象.......................................................8 3月地缘冲突影响下，A股市场阴雨绵绵，主要指数震荡调整。本周中东局势出现缓和信号，美伊双方达成临时停火协议，为谈判创造窗口期。受此消息提振全球股市迎来修复，A股明显反弹。投资者对近期行情修复的性质以及接下来行情走向讨论较多，我们对此进行分析。 转机就在四月 地缘冲突扰动市场，3月市场调整是牛市中的雷阵雨。2月末美国、以色列对伊朗发起军事行动，地缘冲突对股票资产风险偏好形成压制。此后伊朗封闭霍尔木兹海峡，国际油价快速突破100美元/桶，全球权益市场普遍出现大幅波动。上证指数最大跌幅达9.6%、万得全A为11.0%。投资者情绪也显著降温，A股成交额自3月初高点3.3万亿元降至3月末的不足2万亿元，降幅达41%。3月融资余额下降超600亿，杠杆资金也从前期的快速流入转为流出。 3月A股下跌性质属于牛市中后期的四浪回调，牛市氛围还在。根据波浪理论，一轮牛市可以划分为5浪，其中1、3、5浪为上升浪，2、4浪为回调浪，牛市中后期出现的剧烈调整即对应4浪调整。借鉴历史经验看，牛市中后期的4浪回调并不罕见，例如19-21年牛市到了中后期时，市场在20/8、21/2相继出现明显回撤，诱因是流动性环境边际趋紧。与之类似，13-15年牛市中后期时，15/1、15/5市场明显回撤，诱因是监管去杠杆。 调整后牛市是否延续关键在于牛市逻辑是否被破坏。牛市转熊市需要看到宏观环境恶化、股市情绪亢奋等信号。26年中美宏观政策仍有望延续宽松积极；并且与历史牛市高点相比，目前牛市时空和市场情绪均未达到极致。因此，3月A股市场在海外地缘冲突事件的影响下出现调整，性质上属于牛市中后期的4浪调整，目前牛市氛围仍然延续。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 压制市场的因素出现转机，本周A股阳光再现。我们在《不畏浮云遮望眼——26年二季度股市展望》中指出，市场骤雨过后将迎来天晴，4月市场将迎来转机，继续牛市上行趋势，近期市场表现正逐渐印证我们的判断。 一是借鉴历史看调整时空已近尾声。回顾历史上牛市中后期的回调时空，上证指数平均最大跌幅12.2%，平均回调交易日数约为32个交易日。再看本轮牛市，从时间上看，上证指数自1月中旬就已步入横盘震荡，3月下跌加速，调整时间基本充分。从空间上看，3月以来受美伊战争影响，上证指数最大跌幅9.6%，与历史牛市中后期回调幅度均值较为接近。 二是压制市场的地缘扰动出现积极变化。我们在《局部战争期间大类资产表现如何？-20260228》中分析过，随着冲突事件缓和或影响不再进一步扩大，股市将回到自身的运行轨道上，权益资产会逐步迎来修复。当前地缘冲突出现缓和信号，4月8日美国和伊朗达成临时停火协议，10日特朗普要求以色列减少对黎巴嫩的打击，双方将于11日在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行首轮谈判。中东局势缓和预期逐渐发酵，推动全球股市风偏回升和情绪修复。3/30以来沪深300指数为5.3%、恒生指数为6.8%。其中，本周三上证指数跳空高开涨2.7%，周五创业板指大涨后创21年12月以来新高。结构上，前期跌幅居前的行业多有表现，如4月以来电子涨7.8%、有色涨3.5%、非银涨3.3%。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场向上转机时点或就在四月。当前美伊已实现暂时停火，双方谈判也即将举行，尽管地缘局势的缓和并非一蹴而就，甚至有阶段性反复，但当前市场调整的时空已经到位，随着内外部积极因素的逐渐积累，市场在4月将迎来向上转机。 海外来看，地缘局势缓和及中美元首外交提振市场风险偏好。往后看，美国一系列重要时间点密集来临，5月中旬特朗普将访华，7月美国将迎建国250周年庆典，11月特朗普面临中期选举考验。因此，若中东地缘冲突持续，美国经济在油价中枢抬升的背景下或存在“滞胀”风险，冲突引发的政治压力或对冲突持续性形成掣肘。因此，美国存在尽快从中东泥潭抽身的需求，地缘局势有望走向缓和。此外，5月中旬中美领导人会晤有望就部分核心领域进一步深化共识，同样会推动市场风险偏好修复。 国内来看，国内政策发力推动下，基本面正逐渐回暖。1-2月国内生产端和需求端都有所修复，其中工业增加值同比增长6.3%，增速较去年12月加快1.1个百分点；投资同比增速录得1.8%，较去年12月抬升16.7个百分点，国信宏观团队基于生产法测算的月度GDP同比增速达到5.2%，较去年12月进一步回升0.5个百分点，表明开年经济增长动能仍在持续改善。同时，3月制造业PMI为50.4%，重返扩张区间；CPI同比为1.0%，虽较2月回落0.3个百分点，但仍连续2个月维持在1%及以上；PPI当月同比为0.5%，自2022年10月以来首次转正。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Reuters，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 布局市场反弹，科技成长领域或更优。伴随着风险偏好修复，产业趋势向上的科技成长主线弹性更大。前期地缘格局扰动市场风险偏好，科技成长板块股价承压，A股电子、计算机等行业跌幅居前。当前AI产业趋势继续向上，国内Deepseek、千问、Kimi等AI大模型的智能化水平已处于全球前列，AI Agent也成为连接大模型能力与产业应用的载体，后续AI应用进程有望加快。叠加中东局势逐渐缓和，市场情绪逐渐修复，