底部震荡会如何演绎？

策略类●证券研究报告 底部震荡会如何演绎？ 定期报告 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 投资要点 复盘历史，A股受外部事件影响快速调整后，后续走势主要受基本面、外部事件和政策等因素驱动。（1）2003年以来，A股受外部事件影响而短期快速调整共有9次，其中有4次底部震荡后回升，有3次底部震荡后二次探底/跌破，有2次底部震荡后三次探底/跌破。（2）A股快速调整后底部震荡的走势主要受基本面、外部事件、政策等因素驱动。一是基本面是影响底部震荡走势的核心因素：首先，底部震荡期若经济和盈利偏强则可能企稳回升或二次探底成功，如2008/12、2010/9、2020/5、2025/4震荡后企稳回升，2014/4二次探底成功，期间都伴随着地产销售增速、出口增速或企业盈利增速回升；其次，若经济、盈利偏弱，则震荡后可能二次跌破或三次跌破。二是负面的外部事件是导致出现二次或三次探底的主要因素。三是积极的政策或负面因素消减也可能导致震荡后企稳或二次探底成功。 相关报告 短期见底了吗？2026.4.4四 月 回 归 基 本 面 ， 科 技 和 周 期 重 回 主线2026.3.28高油价对股市的影响2026.3.21今年的主线行业是什么？2026.3.14春季行情结束了吗？2026.3.7定 调 积 极 ， 扩 内 需 和 科 技 创 新 是 重点2026.3.6 当前来看，A股短期可能已见底，延续偏强的底部震荡趋势。（1）短期经济和盈利基本面可能继续改善。一是短期经济可能继续回升。二是短期企业盈利可能进一步改善：首先，短期PPI可能继续回升，继续带动工业企业利润增速回升；其次，A股一季报盈利增速可能继续处于回升周期中。（2）短期外部风险可能边际缓和，政策依然偏积极。一是短期外部风险可能边际缓和：首先，短期美伊冲突的风险可能延续边际缓和；其次，短期一系列外交事件可能改善中国的外部环境。二是短期政策依然偏积极。（3）短期流动性仍可能维持宽松，股市资金可能有所回流。一是短期宏观流动性可能维持宽松：首先，美国3月非农就业中的劳动参与率和时薪同比增速均继续回落，短期海外流动性收紧的预期可能边际改善；其次，短期美元指数出现较大回落，人民币汇率持续偏强创新高，同时国内通胀压力较小，短期国内流动性依然可能维持宽松。二是股市资金短期可能回流：首先，历史经验上底部震荡时外资和融资通常可能回流；其次，短期融资已有所回流，后续可能继续回流。 行业配置：短期继续聚焦科技成长和部分周期等行业。（1）短期绩优科技和部分周期行业可能相对占优。一是复盘历史，底部震荡时政策支持和产业趋势向上的行业相对占优。二是复盘历史，二次或三次探底时绩优和估值相对偏低的行业表现偏强。三是当前来看，短期绩优科技和部分周期行业可能相对占优：首先，短期可能处于底部震荡时期，政策和产业趋势向上的行业占优，而科技创新、反内卷等政策支持的方向指向科技成长和周期行业，AI需求驱动AI硬件景气可能持续上升，石化、有色金属、化工等相关商品价格上涨导致部分周期行业景气度也可能继续上行；其次，即使短期出现二次探底，绩优的科技和部分周期行业也可能相对占优，因交运、有色金属、TMT、公用事业等周期和科技行业一季报业绩增速可能较高。（2）成长中的电力设备、传媒、汽车等PEG较低，价值中的非银金融、食品饮料、农林牧渔等估值较低。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的通信（AI硬件）、电子（AI硬件、半导体）、电新（AI电力、储能）、有色金属、化工、创新药、军工（商业航天）等行业；二是券商、消费（食品饮料、社服、商贸零售）等基本面可能改善和补涨的行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期 内容目录 一、底部震荡会如何演绎？................................................................................................................................3 （一）复盘历史，驱动A股底部震荡走势的核心因素是基本面...................................................................3（二）当前来看，A股短期可能已见底，延续偏强的底部震荡趋势............................................................6 二、行业配置：短期继续聚焦科技成长和部分周期等行业.................................................................................9 （一）短期绩优科技和部分周期行业可能相对占优.....................................................................................9（二）成长中的电力、传媒，价值中的非银、食饮估值性价比较高..........................................................12（三）短期继续逢低配置科技成长、部分周期和消费等行业.....................................................................16 图表目录 图1：积极的政策或负面因素消减也可能导致底部震荡后企稳回升....................................................................3图2：负面的外部事件是导致出现二次探底的主要因素，积极的政策可能导致二次探底成功............................4图3：负面的外部事件是导致二次探底后再三次跌破的主要因素........................................................................4图4：底部震荡期若经济和盈利偏强则可能企稳回升，经济和盈利偏弱则可能出现二次/三次探底....................5图5：若经济和盈利偏弱，则震荡后可能二次跌破或二次探底后再三次跌破......................................................5图6：若经济和盈利偏弱，则二次探底后可能再三次跌破..................................................................................6图7：3月制造业PMI回升至50以上，且新出口订单回升较多.........................................................................7图8：3月PPI同比增速转正，主要受原材料、采掘工业拉动............................................................................7图9：一、二、三线城市商品房周成交同比回升.................................................................................................7图10：近期螺纹钢、电炉开工率明显回升..........................................................................................................7图11：钢铁、有色、电子等周期和科技行业已披露年报盈利增速较高...............................................................7图12：CME预测短期内美联储大概率维持利率不变..........................................................................................8图13：美国3月非农时薪同比、劳动参与率继续回落.......................................................................................8图14：美元指数出现较大回落，人民币汇率持续偏强创新高.............................................................................9图15：3月中国CPI回落...................................................................................................................................9图16：快速调整期间融资和外资多流出.............................................................................................................9图17：底部震荡期间融资和外资可能回流..........................................................................................................9图18：底部震荡时政策支持和产业趋势向上的行业相对占优...........................................................................10图19：二次探底时绩优和估值相对偏低的行业表现偏强..................................................................................11图20：三次探底时绩优和估值相对偏低的行业表现偏强..................................................................................12图21：交运、有色、TMT1-2月工业企业利润增速较高，一季报盈利增速可能较高........................................12图22：成长一级估值性价比筛选......................................................................................................................13图23：成长二级估值性价比筛选......................................................................................................................14图24：价值一级行业估值性价比筛选...............................................................................................................15图25：价值二级估值性价比筛选....................................