- 公司概况：浙江沪杭甬高速公路股份有限公司是浙江省首家境外上市国企，省内唯一省属高速公路投资运营境外上市平台，以高速公路运营和证券业务为双核心，控股浙商证券，路产权益里程约1827公里，是国内首个获惠誉A+、标普A评级的国有交通基础设施平台。
- 经营业绩：2025年公司实现营收197.55亿元，同比增长9.4%；归母净利润53.25亿元，同比下降3.2%。主要受益于浙商证券业务的高弹性增长和高速公路路网车流量的稳步恢复。
- 业务结构：高速公路业务仍是核心基本盘，通行费相关收入占营收约52.6%；证券业务（浙商证券并表）贡献显著提升，营收占38.2%；工程建设、服务区经营等业务收入占9.2%。
- 路产经营：受改扩建、ETC优惠、新开通路段分流等因素影响，部分路段通行费收入承压，但整体呈现分化格局。公司通过收购桂三高速和甬舟复线二期项目，完善跨省路网布局，并推进甬金高速金华段、绍兴段等核心路段改扩建工程，提升路网通行能力。
- 证券业务：2025年证券业务实现收益75.51亿元，同比增长22.1%，其中经纪、自营、投行等业务均衡发展，成为公司营收增长的重要支撑。
- 股东回报：公司坚持稳定、优厚的现金分红政策，现金分红总额从2000年的3.91亿元提升至2025年的23.85亿元，累计分红金额超350亿元，长期保持较高股息支付率。
- 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为209.2亿元、223.6亿元、240.4亿元，归母净利润分别为55.6亿元、58.6亿元、62.7亿元，EPS分别为0.92元、0.97元、1.04元。
- 投资建议：给予公司2026年9倍PE，对应股价为9.42港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济与车流量风险、路网分流与政策风险、资本市场波动风险、项目建设与成本风险、收费政策风险等。
