通航龙头底蕴深厚，低空新赛道成长可期

中信海直(000099) 证券研究报告 航空机场/公司深度研究报告/2026.04.09 投资评级:增持(首次) 核心观点 ❖通航龙头底蕴深厚，开启低空新篇：公司深耕通用航空业四十余载，为通航业唯一上市标的。公司以海上石油服务为核心主业，营收占比或超75%，并拓展低空经济、应急救援、陆上通航、港口引航、通航维修等五大板块。民用机队规模居亚洲首位，飞行基地布局完善。 主业根基稳固，携手中海油走入深蓝：海上油气服务准入壁垒高，行业呈中信海直、南航通航、中国通航三足鼎立的稳定格局。公司在国内细分领域的机队规模与飞行时间占比均居首位，龙头地位稳固。根据中海油经营计划，中海油未来2年仍将加大油气产量，开采力度的提升或将催生直升机服务需求；公司与中海油战略合作关系深厚，将充分受益于其海上服务需求提升。 ❖政策赋能低空，公司充分受益：低空经济在政策、产业的多重利好驱动下，或迎快速发展期。公司近年积极开展eVTOL场景验证，2025年已完成eVTOL海上油气平台物资运输及跨城货运等任务，初步构建起低空货运试验飞行与数字化塔台运营能力。我们认为eVTOL在海上服务场景的应用有助于公司主业降本、提升毛利率；展望未来，我们认为低空消费类场景潜力巨大，eVTOL是实现消费场景规模化的关键。公司已积极布局直升机低空C端消费类场景，为eVTOL开展前期验证，未来有望形成卡位优势。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 联系人朱明辉zhumh@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为24.0、25.8、27.6亿元，归母净利润分别为3.61亿元、4.06亿元、4.40亿元，对应PE分别为36.2、32.3、29.8倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 1.《通用航空龙头，低空运营蓄势待发》2024-09-24 ❖风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中度风险；eVTOL落地时间不及预期风险；测算偏差风险；航油航材价格波动风险。 内容目录 1通航龙头底蕴深厚，开启低空新篇.............................................................................61.1发展历程：深耕通航四十余载，造就运营龙头地位....................................................61.2央企控股背景，股权结构集中................................................................................61.3业务：海上油气服务为核心主业，开拓C端场景......................................................71.4运营规模：民用机队规模亚洲第一，区域布局完备....................................................81.5财务业绩与关键因素敏感性分析...........................................................................111.5.1财务表现：业绩表现稳健，费用管控良好............................................................111.5.2业绩影响因素：油价、汇率及单价影响的敏感性分析.............................................142传统业务：主业根基稳固，携手中海油走入深蓝..........................................................152.1通用航空壁垒高筑，公司具有先发优势..................................................................152.2油气服务基本面稳固，积极融入深海战略...............................................................162.2.1竞争格局：进入门槛高，行业三足鼎立...............................................................162.2.2需求端：政策驱动下海油开采力度或继续提升，产生海上服务需求...........................182.3构建应急服务网络，巩固市场主导地位..................................................................203发展机遇：政策赋能低空，产业向“新”而行.............................................................213.1政策红利：低空经济升格，政策体系持续完善.........................................................213.2产业升级：商业要素共振升级，打开低空发展空间...................................................223.2.1空域与基建：空域改革与基建协同推进，筑牢低空经济运行基础..............................223.2.2载具端：eVTOL技术升级，拓宽航空器能力边界.................................................243.2.3场景端：场景多元扩容，打开低空经济市场空间...................................................253.3公司乘低空经济东风，拓eVTOL运营新篇............................................................263.3.1传承直升机运营经验，开拓eVTOL蓝海...........................................................263.3.2eVTOL远海载物场景验证先行，成本优化可期....................................................283.4行业展望：低空消费潜力尚待释放，载人场景大有可为.............................................293.4.1他山之石：美国通航消费主导，中国低空消费潜力尚待释放....................................293.4.2公司拓展低空消费业务，打造C端品牌..............................................................313.4.3远期展望：eVTOL消费类场景空间可期.............................................................31 4盈利预测与投资建议..............................................................................................344.1股价复盘：.......................................................................................................344.2盈利预测与估值对比：........................................................................................344.2.1盈利预测.......................................................................................................344.2.2可比公司估值对比...........................................................................................365风险提示.............................................................................................................37 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................6图2：股权结构（截至2025年12月31日）...............................................................7图3：公司业务板块情况............................................................................................8图4：公司机队规模..................................................................................................9图5：公司已形成完备的区域布局..............................................................................10图6：2023-2025年，公司归母净利润持续增长..........................................................11图7：公司始终以通航运输为核心主业........................................................................11图8：2015-2025年，公司营业收现率基本保持较高水平..............................................11图9：公司单小时飞行收入、单直升机飞行收入呈增长态势.............................................11图10：公司通航运输业务成本以折旧、人工费为主......................................................12图11：公司费用管控良好，期间费用率呈下降趋势......................................................13图12：盈利能力自2022年触底反弹，保持提升趋势...................................................13图13：近年经营性现金流量及自由现金流量为正.........................................................14图14：资产负债率合理，带息负债/总资产比率较低.....................................................14图15：新加坡航油FOB及裂解价差受美