维持持有：收益可见度恶化

2017年8月17日由于资产质量前景恶化，2018财年第一季度的PAT未能达到预期。利润微薄，增长仍然是拖累我们将FY18-20e PAT削减50/24/33％，主要是由于利润率降低，信贷成本提高；到2020财年看到的RoA约为c0.6％维持持有价，目标价为INR148（来自INR165）由于资产质量压力仍然很大，由于信贷成本上升，BOB公布2018财年第一季度盈利疲弱，比我们的预期低47％。尽管与大多数PSU同行相比，其资本金要好得多，但我们认为，公司贷款增长没有任何实质性的复苏，利润率的持续压力，滑坡率的提高以及相对较低的回收率进一步模糊了盈利可见性。有什么好处：1）零售和农业支持国内贷款增长（同比增长9％），这是九个季度以来首次超过系统贷款增长。管理层希望能够维持这一趋势。 2）银行在NCLT的12个帐户中的敞口超出了印度储备银行的拨备要求，为53％。 3）PCR比上一季度增长58％，增至61％，优于大多数PSU同行。有什么不好的？1）整体贷款增长由于中小型企业和海外业务疲软，该公司股价低至4％，管理层正在寻找中小型企业的供应链融资来推动增长。 2）保证金由于较低的CASA（31.9％vs 32.2％），由于滑点增加，银行将贷款从基准利率转换为MCLR以及重置1年期MCLR的贷款而导致的利息逆转（我们估计c11bp侵蚀）而面临压力同比差异超过100bp。 3）资产质量滑点问题仍然很严重（值得注意的是，> 50％来自非企业，主要是零售和农业）比上一季度上升至5.1％（vs 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）148.00165.00分享价格（印度卢比）上/下147.15+0.6%（截至2017年8月16日）市场数据市值（INRm）339,057市值（美元）5,280BBG鲍勃3m ADTV（美元）26RIC鲍勃财务和比率（INR）年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e汇丰每股收益5.975.6417.8823.27汇丰EPS（上）-11.3223.5034.65变化（％）--50.2-23.9-32.8共识每股收益7.7911.4918.9023.91PE（x）24.726.18.26.3股息收益率（％）1.01.42.43.7资产净值0.80.80.80.7ROE公司意志力（％）3.63.29.711.752周价格（INR）210.00170.00130.0008/1602/1708/17目标价：148.00最高：195.75最低：142.25当前：147.15资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计由于持续下滑，信贷成本上升至227bp，比上一季度增长4.4％，降低 恢复+升级，以及不良贷款老化。 4）银行的压力总资产占预付款的20％相当高（GNPL的欠款为贷款的12.2％），表明资产质量持续受到压力。 5）值得注意的是，银行的接触电力部门C / O值为c4％，但只有10％被确认为不良贷款，并且由于该行业的持续问题，标准部分可能会对资产质量造成进一步的压力。收益前景：我们将FY18 / 19 / 20e的盈利预测分别下调了50％/ 24％和33％，这主要是由于贷款增长，利润率（较低的CASA和贷款收益率预期）下降以及信贷成本上升（主要是滑点增加，回收率下降）和升级）。我们预计，ROA将从20财年第一季度的0.12％逐步上升至20财年的0.6％，仍显着低于11-14财年的平均c1％。估值和目标价：该股票的市盈率为1.1倍。我们的EPM估值方法为我们提供了148卢比（之前为165卢比）的目标价格修订，此次降价主要是由于我们降低了收益估算。这意味着1.1倍的目标倍数和约1％的上涨空间。我们对该股维持持有评级。Sachin Sheth *高级银行分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司sachinsheth@hsbc.co.in+9122 2268 1224Aseem Pant *财务分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司aseem.pant@hsbc.co.in+9122 3396 0688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本商业银行维持持有：收益可见度恶化巴罗达银行（BOB IN）保持自由浮动36% 资质●商业银行2017年8月17日2股息收益率（％）1.01.42.43.7财务与估值：银行巴罗达保持财务报表估值数据年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e损益汇总（INRm）PE *24.726.18.26.3净利息收入135,134139,583158,957180,497预置多3.13.12.52.2净费用/佣金25,42027,03932,92836,495市净率0.8 0.8 0.8 0.7*基于汇丰每股收益（摊薄）PBT24,72718,67959,21080,499彭博社（公平）鲍勃IN分析师萨钦·谢思（Sachin Sheth）税收-10,896-5,604-17,763-26,565市值（美元）5,280联系+91少数民族及其他0000应占利润13,83113,07541,44753,934汇丰应占溢利13,83113,07541,44753,934资产负债表摘要（INRm）价格相对普通股汇丰银行普通股403,047403,047410,736410,736442,487442,487481,608481,608239.00219.00239.00219.00客户贷款3,832,5924,111,6094,518,1715,119,495债务证券持有1,489,8371,571,4651,694,0091,821,824199.00199.00客户存款6,016,7526,366,7947,002,8337,910,213179.00179.00生息资产6,386,1146,639,0737,120,3387,884,760159.00159.00总资产6,948,7507,284,2457,924,5128,863,674首都 （％）139.00139.00RWA（INRm）3,984,6504,739,6405,182,6685,403,676核心层1 9.0 8.6 8.4 8.8总等级1 10.0 9.5 9.4 9.8资本总额12.3 11.4 11.2 11.5119.00119.0099.0099.00201520162017银行巴罗达相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行比率，增长和每股分析注：于2017年8月16日收盘价年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e同比变化％总收入14.35.516.713.8运营开支4.210.511.212.0拨备前利润24.51.321.715.4每股收益-125.1-5.5217.030.1汇丰每股收益-5.5217.030.1DPS39.380.052.8资产净值（包括商誉）11.71.97.78.8比例（％）成本/收入比45.948.045.845.0坏账费用2.12.21.61.4客户贷款/存款63.764.664.564.7不良贷款/贷款10.510.80.00.0不良贷款/风险加权资产10.710.09.79.7风险资产准备金/ RWA6.26.26.36.6净注销/ RWA0.00.00.00.0覆盖范围57.762.00.00.0净资产收益率（包括商誉）3.63.29.711.7每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）5.975.6417.8823.27汇丰每股收益（摊薄）5.975.6417.8823.27DPS1.442.003.605.50资产净值173.89177.21190.90207.78资产净值（包括商誉）173.89177.21190.90207.78营业利润其他收入总收入26,18015,981202,71528,32619,001213,94833,99123,751249,62737,39029,689284,071运营开支-92,964-102,718-114,234-127,893发行人信息坏账费用-80,070-88,531-69,431-68,368其他-4,954-4,020-6,752-7,311股价（印度卢比）147.15自由浮动36%汇丰PBT24,72718,67959,21080,499目标价格（印度卢比）148.00部门商业银行超凡0000路透社（股票）鲍勃国家印度 资质●商业银行2017年8月17日3贷款增长仍然低迷，企业需求尚未显着回升利润率承压，主要是由于较低的收益率50%40%30%20%10%0%-10%-20%11%10%9%8%7%6%5%4%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%收益率进步存款费用贷款增长同比％ 传播（RHS）NIM（RHS）资料来源：公司数据，汇丰银行研究部资料来源：公司数据，汇丰银行研究部GNPL在高滑点和相对较低的回收率，升级等方面继续上升。...导致信贷成本继续升高16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%7.2%6.2%5.2%4.2%3.2%2.2%1.2%0.2%滑点比率（年化）-BOB升级+恢复拨备覆盖率（％）信贷成本％（RHS）资料来源：公司数据，汇丰银行研究部资料来源：公司数据，汇丰银行研究部总体而言，公认的总压力（占贷款的百分比）仍然很高资料来源：公司数据，汇丰银行研究部*不包括特别提款权下的贷款，因为我们假设大多数贷款会与其他类别重叠估值：市净率与净资产收益率30%25%20%15%10%5%0%净资产收益率投资回报率-BOB 5年平均滚动P / AB BOB（RHS）滚动P / AB BOB 5年平均（RHS）资料来源：汇丰银行研究中心，汤森路透数据流，公司数据2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍0.0倍2008年第二季度2008年第4季度09年2季度09年4季度2010年第二季度2010年第4季度2011年第二季度2011年第4季度2012年第二季度2012年第4季度13年2季度13年4季度2014年2季度2014年第4季度2015年第二季度2015年第4季度16年2季度2016年第4季度2017年第二季度2017年第4季度2012年第二季度2012年第4季度13年2季度13年4季度2014年2季度2014年第4季度2015年第二季度2015年第4季度16年2季度2016年第4季度2017年第二季度2017年第4季度Jun-01 Jun-02 Jun-03 Jun-04 Jun-05 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14 Jun-15 Jun-15 Jun-16 Jun- 1708年1季度2008年第三季度09年1季度09年3季度2010年1季度2010年第三季度1Q112011年第三季度1Q122012年第三季度13年1季度2013年第3季度2014年1季度2014年第3季度2015年1季度2015年第3季度2016年1季度16年3季度2017年1季度2017年第三季度2018年第一季度09年1季度09年3季度2010年1季度2010年第三季度1Q112011年第三季度1Q122012年第三季度13年1季度2013年第3季度2014年1季度2014年第3季度2015年1季度2015年第3季度2016年1