沪胶，维持高位波动

沪胶维持高位波动 宝城期货陈栋 进入4月，由于原油期货价格高企，带动合成橡胶成本抬升，间接提振沪胶。在原油驱动逻辑盖过胶市供需面偏弱格局的背景下，节后沪胶期货2605合约呈现震荡偏强，期价上行至16800-17100元/吨区间内运行。不过当前沪胶核心矛盾已从一季度“低产支撑、成本抬升”转向“开割增量、需求弱复苏”的阶段。预计后市沪胶期货续涨乏力，或维持高位震荡的走势。 季节性开割启动，全球供应步入增量周期 每年4月是天然橡胶供应的关键转折点，全球主产区从停割期全面转向开割季，供应增量确定性极强，成为压制胶价的核心因素。海外方面，泰国、印尼、越南等核心产区3月下旬启动试割，4月进入规模化开割阶段。泰国北部、越南产区率先上量，南部主产区4月中下旬全面开割；印尼、马来西亚同步进入割胶季，原料胶水供应逐步宽松。气候方面，主产区降水正常、气温适宜，无极端干旱或洪涝扰动，开割进度顺畅。据天然橡胶生产国协会（ANRPC）发布的数据显示，预计2026年全球天胶产量将增长2.4%至1520万吨，4月起产量环比逐月提升，5月增幅超16%，供应压力持续加大。国内方面，国内云南产区4月中旬启动试割，海南产区提前1-2周开割，国产全乳胶（SCRWF）供应逐步恢复。但国内产能有限（年产约80万吨），难以改变依赖进口的格局，国产胶仅能缓解局部地区货源紧张，无法对冲进口增量压力。 下游需求回暖刚需难敌供应压力 需求端是胶市最大软肋，下游轮胎行业“开工回升、需求疲软、库存高企”，对天胶采购以刚需为主，无主动补库意愿，难以支撑胶价上涨。据显示，3月下旬以来，轮胎企业复工提速。截至3月27日，山东全钢胎开工率70.77%、半钢胎78.30%，环比小幅回升，但同比仍低5-8个百分点。全钢胎受重卡销量低迷、物流运输疲软拖累，开工修复缓慢；半钢胎受益于乘用车替换需求，表现相对韧性，但整体仍处低位。企业以消化成品库存为主，厂内全钢胎库存38.97天、半钢胎43.72天，虽有去化但仍处高位，抑制原料采购积极性。出口端表现相对亮眼，2026年1-2月中国橡胶轮胎出口155万吨，同比增12.5%，东盟、中东、拉美等新兴市场需求支撑出口韧性。但欧盟“双反”、美国关税壁垒仍存，海外经济疲软制约出口持续高增，订单以短单、散单为主，企业备货谨慎。 高库存压制反弹，累库仍在持续 截至3月底，国内天胶社会库存依然居高不下。其中，青岛港口库存绝对量处于历史高位，虽有小幅去化但速度缓慢，远低于往年同期去库水平。据隆众资讯发布的数据显示，截至2026年3月29日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量69.14万吨，周环比继续增加0.58万吨，月环比小幅增加2.37万吨。其中，保税区库存12.01万吨，月环比增加8.39%；一般贸易库存57.13万吨，月环比增加2.59%。随着东南亚产胶国陆续开割，船货排期增加，进口到港量稳步提升，预计后市国内港口天胶库存由“被动累库”转向“主动累库”。尽管伊朗地缘风险降温带动航运恢复、运费回落，但中东货源与天胶进口无关，天胶进口节奏完全由东南亚开割进度主导，供应宽松趋势明确。 成本与供需的错位修复 近一个月以来，国内沪胶（天然橡胶）与合成橡胶（顺丁BR）价差走出罕见深度倒挂、再快速收窄的极端行情，成为能化市场焦点。3月中旬，BR主力较RU主力溢价一度超1500元/吨，打破天然胶长期溢价的历史常态；进入4月，价差迅速修复至平水附近，市场结构剧烈重构。本轮价差异动，本质是化工品成本脉冲与农产品供需节奏的极端错配。合成胶端，中东地缘冲突引爆原油与丁二烯供应危机：亚洲裂 解装置集中降负、日韩进口货源锐减，丁二烯价格3月内从10100元/吨暴涨至18200元/吨，涨幅超80%。作为占BR成本70%以上的核心原料，丁二烯暴涨直接导致合成胶行业深度亏损、开工率从81.62%骤降至53.19%，现货库存快速去化、流通偏紧。成本与供应双重驱动下，BR价格被强行推至18000元/吨以上，形成对沪胶的强溢价。 反观沪胶，走势受制于季节性供应与高库存双重压制。3—4月东南亚逐步开割、国内云南海南试割启动，新胶上量预期明确。叠加青岛地区天胶库存仍处70万吨高位，社会库存超134万吨，价格弹性被严重抑制。下游轮胎虽进入“金三银四”旺季，但终端需求偏弱、对高价原料承接力有限，沪胶在16000—17000元/吨区间震荡偏弱。一强一弱，价差被极端扭曲。4月价差快速修复，源于成本降温与替代效应共振。一方面，地缘情绪缓和、油价震荡，丁二烯暴涨动能衰减，合成胶高位回落；另一方面，合成胶溢价过高倒逼轮胎厂减少采购、转向天然胶，替代需求支撑沪胶相对抗跌。短期看，价差仍将震荡收窄、逐步回归合理区间。但沪胶高库存、新胶放量与合成胶成本高位并存，修复节奏或反复。此轮行情再次印证：橡胶市场定价，始终是农产品属性与化工品属性的动态博弈。 综合来看，当前沪胶期货逐渐进入季节性供应宽松周期，东南亚开割放量、国内高库存、下游需求疲软三大偏空因素压制，地缘风险降温对胶市影响有限（与原油、甲醇不同），胶价定价完全回归供需基本面。预计后市国内沪胶期货继续反弹空间受限，或维持高位震荡整理的走势。 发表于2026.4.10期货日报第八版 姓 名 ：陈 栋宝 城 期 货 投 资 咨 询 部从 业 资 格 证 号 ：F0251793投 资 咨 询 证 号 ：Z0001617电 话 ：0571-87006873邮 箱 ：chendong@bcqhgs.com 获 取 每 日期 货观 点推送 服 务国 家走 向 世 界知 行 合 一专 业 敬 业 诚 信至 上合 规 经 营严 谨 管 理开 拓 进 取 作者声明 本 人 具 有 中 国 期 货 业 协 会 授 予 的 期 货 从 业 资 格 证 书 ， 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 职 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报告 。 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 不 曾 因 ， 不 因 ， 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观点 而 直 接 或 间 接 接 收 到 任 何 形 式 的 报 酬 。 免责条款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称“宝 城 期 货”） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。