脱水研报 -20260406

2026/04/06 18:29 今日研报内容： 1、OCS的产能规模化正在从预期走向现实，供应链端出现明确的放量信号2、美伊能源危机，煤炭和煤化工是半副解药，全球煤炭供需格局反转，抓住这三条主线3、板块估值与拥挤度同步降至低位，游戏板块或已进入值得重视的配置区间4、一个被忽略的高端材料，自主可控重要性不输光刻胶 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、OCS：OCS正走向从0到1的工程化落地，其在规模化能力提升、应用场景拓展和客户生态扩张三个维度有突破性进展，从谷歌独家走向行业AI基础设施的架构核心。OCS之所以成为必须上的技术，根本原因在于传统OEO电交换架构面临瓶颈，OCS通过全光直通实现了功耗与速率解耦、纳秒级时延和跨代速率透明，是支撑更高功率GPU集群的架构级解决方案。关注天孚通信、腾景科技、德科立、光库科技、炬光科技等。 2、煤炭：当前煤炭和煤化工是半副解药，为了替代天然气缺口仅国内发电和煤化工就有望拉动9769万吨煤炭需求，叠加印尼配额削减和美国出口能力边际弱化，全球煤炭格局将从供过于求转为紧平衡。核心公司：兖矿能源、中煤能源、中国神华、陕西煤业、晋控煤业、山煤国际。 3、游戏：年初以来游戏板块个股及指数调整显著，整体表现明显跑输市场。当前核心游戏龙头估值大多已回落至2026年15x左右区间，处于历史底部分位，板块成交拥挤度亦同步降至低位。行业内在成长逻辑并未发生实质性变化，在风险偏好边际改善的背景下，游戏板块有望展现出较好的向上弹性。关注巨人网络、世纪华通、恺英网络等。 4、光刻胶树脂：目前KrF/ArF光刻胶核心材料树脂、单体、光致产酸剂以及淬灭剂等的供应商里日企较多。若上游树脂断供，下游光刻胶配方厂将面临生产困难，因此树脂材料自主可控重要性不亚于光刻胶成品。核心公司：圣泉集团G线/I线光刻胶用酚醛树脂已实现量产，KrF光刻胶用PHS树脂等产品处于市场导入阶段；八亿时空百吨级半导体KrF光刻胶树脂高自动化柔性/量产双产线顺利建成并已开始量产；彤程新材部分光刻胶产品已成功使用自研树脂并实现商用。 正文： 1、OCS的产能规模化正在从预期走向现实，供应链端出现明确的放量信号 国盛证券研报指出，OCS正走向从0到1的工程化落地，其在规模化能力提升、应用场景拓展和客户生态扩张三个维度有突破性进展，从谷歌独家走向行业AI基础设施的架构核心。 1）OCS供应链端出现明确的放量信号 OCS正在经历从技术验证走向规模化部署的质变，其集群规模提升、产能与供应链规模化。 OCS的集群规模化能力体现在端口密度与集群规模的双重提升。当前阶段谷歌部署的OCS已达到300×300端口，并向更高端口数演进；OCS支撑的AI计算集群大小提升，谷歌TPUv4集 群通过OCS互联形成4096卡大规模算力单元，TPUv7将芯片数量扩展至9216颗。 OCS的产能规模化正在从预期走向现实，供应链端出现明确的放量信号。LumentumOCS开始放量，预计2025至2028年间，光电路交换机(OCS)出货量年复合增长率将超过150%，其积压订单超4亿美元。据界面新闻，全球OCS交换机出货量预计在2027/2028/2029年分别达到5万/20万/30万台，呈现爆发式增长态势。 应用场景正在经历从单一到多元、从局部到全域的扩张。OCS适配Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across三大算力集群场景，有望实现全场景渗透下沉。 客户拓展层面，谷歌是OCS技术的开创者和规模化验证者。自研OCS已在多代TPU集群中规模化应用，2026年谷歌OCS需求约15000台300端口交换机，为产业链提供了稳定的产能支撑。 英伟达重磅入局，2026年OFC上，英伟达Feynman架构将OCS纳入下一代网络方案，并计划于2028年实现芯片级OCS集成。同时，微软、Meta其他云厂商正加速跟进。 2）为什么必须上OCS？——唯一架构级解决方案 OEO架构的根本性困境：传统以电子分组交换为核心的互连架构，数据流每经过一次交换机，都需要经历“光-电-光”（O-E-O）转换。这个过程带来了功耗墙、时延墙、带宽墙三大瓶颈。 OCS在物理层直接重构光路，光信号无需转换即可“直通”目标端口： 功耗下降：OCS的功耗仅与端口数相关、与信号传输速率无关，在万卡乃至十万卡集群中，这一差异决定了项目的经济可行性。 时延降低：OCS没有“存储-转发”机制，光信号在交换机内部的延迟仅为光在自由空间中的传播时间。 速率无关：OCS对信号速率“透明”，从800G到1.6T再到3.2T，只需升级两端光模块，交换设备本身无需更换，可以跨越多代光收发器使用。 当前，光电路交换（OCS）技术正从谷歌的独家部署走向全行业AI基础设施的架构核心，在规模化能力、应用场景和客户生态三个维度实现突破性进展。OCS之所以成为必须上的技术，根本原因在于传统OEO电交换架构面临瓶颈，OCS通过全光直通实现了功耗与速率解耦、纳秒级时延和跨代速率透明，是支撑更高功率GPU集群的架构级解决方案。 关注OCS相关标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、腾景科技、德科立、威腾电气、光库科技、炬光科技等。 2、美伊能源危机，煤炭和煤化工是半副解药，全球煤炭供需格局反转，抓住这三条主线 兴业证券指出，由于霍尔木兹海峡封锁导致全球原油供给出现巨大缺口，即便立即复产也要数月才能回到危机前水平。当前煤炭和煤化工是半副解药，为了替代天然气缺口仅国内发电和煤化工就有望拉动9769万吨煤炭需求，叠加印尼配额削减和美国出口能力边际弱化，全球煤炭格局将从供过于求转为紧平衡。 1）煤炭+煤化工，是半副解药 回顾俄乌冲突昀初预期影响是300万桶/天，但由于制裁执行宽松，实际影响基本没有。而本次美伊冲突预估供给端损失1000万桶/日以上。 全球10%的原油供给削减，在短期来讲没有替代办法，只能通过削减需求。若按照1979年石油危机3.4%的年消费下滑速度，需要三年时间才可再平衡。 当前“煤炭+煤化工”是半副解药。 煤炭方面：卡塔尔LNG受损108bcm，折煤当量2.04亿吨/年，相当于全球煤炭消费量2.3%。中国采购卡塔尔天然气252亿方，若用煤电替代，拉动电煤需求4811万吨。 煤化工方面：以甲醇、MEG、PVC为例，若存量产能满负荷运行则拉动煤炭需求6127万吨。02 2）全球煤炭供需格局重塑，2026年有望从偏宽松转向紧平衡 根据兴业证券测算，需求端，卡塔尔LNG供应受阻叠加高油价预期，仅国内发电与煤化工替代有望拉动9769万吨煤炭需求。 供给端，印尼产量配额面临削减，一季度出口下降已成定局，对华出口预计出现实质性减量； 美国AI产业爆发驱动电力需求高增，强劲的国内消化能力使得2025年美国煤炭市场供需平衡表整体收紧3618万吨，净出口量同比大幅下降18%。若按当前趋势线性外推，至2028年美国煤炭净出口量或趋于枯竭，难以继续向全球市场提供增量供给。08 3）三大核心主线 一是“煤价上行+煤化工盈利双弹性”主线，关注兼具优质资源与煤化工产能的兖矿能源、中煤能源； 二是“高分红低估值核心资产”主线，关注盈利持续稳健、现金流护城河深厚的中国神华、陕西煤业； 三是“煤价上涨高弹性”主线，关注现货占比高、充分受益于煤价上涨行情的晋控煤业、山煤国际。 3、板块估值与拥挤度同步降至低位，游戏板块或已进入值得重视的配置区间 受宏观风险偏好压制等因素影响，年初以来游戏板块个股及指数调整显著，整体表现明显跑输市场。当前核心游戏龙头估值大多已回落至2026年15x左右区间，处于历史底部分位，板块成交拥挤度亦同步降至低位。09 国信证券研报指出，经过前期充分调整后，板块估值与交易层面的风险已得到较大程度释放，而行业内在成长逻辑并未发生实质性变化；在风险偏好边际改善的背景下，游戏板块有望展现出较好的向上弹性与较强的下行安全边际。10 综合来看，各方面政策环境稳中向好。游戏版号保持稳定发放，“十五五”规划及相关监管政策持续释放对游戏产业的正向支持信号。苹果等应用商店分成调整亦有望增厚游戏开发商利润。与此同时，AI应用正从玩法创新、研发提效到运营优化等多个环节推动行业变革，有望进一步打开游戏行业中长期业绩与估值的成长空间。 从赔率视角看，板块已进入更值得重视的配置区间。关注产品周期、业绩与估值相匹配的行业龙头巨人网络、世纪华通、恺英网络、三七互娱、完美世界等标的。 4、一个被忽略的高端材料，自主可控重要性不输光刻胶，当前日企供应商占比仍较大 东方证券指出，光刻胶是半导体材料中高壁垒环节，导入晶圆厂的验证周期较长。当前，国内光刻胶以及开启加速导入进程，而上游树脂等材料大多数供应商仍是日企，自主可控较为急迫。 1）国产光刻胶加速导入 随制程从成熟向先进迭代，叠加多重曝光技术使A胶用量提升。目前ArF光刻胶（含浸没式）在全球半导体光刻胶市场中的价值占比接近50%。 从国产化率来看，国内G线/I线光刻胶已实现较高自给率，KrF处于导入期，而ArF光刻胶国产化率极低。 从进度来看，鼎龙股份ArF、KrF光刻胶已有3款产品进入稳定批量供应阶段，超12款进入加仑样测试阶段，其二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶量产线已建成； 彤程新材ArF光刻胶、KrF光刻胶等已陆续通过国内多家客户验证，并开始逐步实现切线上量； 上海新阳已建成包括I线、KrF、ArF干法、ArF浸没式各类光刻胶在内的完整研发合成、配制生产、质量管控、分析测试平台，其中ArF浸没式光刻胶已有销售订单。 2）树脂决定核心性能，上游材料自主可控较为急迫 光刻胶属于配方型化学品，其主要成分包括成膜树脂、光引发剂、溶剂及添加剂。 目前KrF/ArF光刻胶核心材料树脂、单体、光致产酸剂以及淬灭剂等的供应商里日企较多。 若上游树脂断供，下游光刻胶配方厂将面临生产困难，因此树脂材料自主可控重要性不亚于光刻胶成品。 目前国内企业正加速向产业链上游迭代，其中圣泉集团G线/I线光刻胶用酚醛树脂已实现量产，KrF光刻胶用PHS树脂等产品处于市场导入阶段；八亿时空百吨级半导体KrF光刻胶树脂高自动化柔性/量产双产线顺利建成并已开始量产；彤程新材部分光刻胶产品已成功使用自研树脂并实现商用。 研报来源： 1、国盛证券，宋嘉吉，S0680519010002，再看OCS—从0到1，走向架构核心。2026年4月6日 2、兴业证券，张樨樨，S0190526040002，美伊能源危机如何再平衡？2026年4月4日 3、国信证券，张衡，S0980517060002，估值与拥挤度双底，把握游戏板块布局机会。2026年4月2日 4、东方证券，薛宏伟，S0860524110001，光刻胶导入边际加速。2026年4月4日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎 本资讯中的内容来自持牌证券机构，意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖做出保证。投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素。亦不应以本资讯取代自己的判断。 本文内容和观点不代表选股通APP平台观点，请独立判断和决策。在任何情况下，选股通APP不对任何人因使用本平台中的内容所引致的任何损失负任何责任。