继电器领先优势持续扩大，“制造出海”再迈新步伐

投资评级：买入（维持） 主要观点： 业绩 报告日期：2026-04-08 公司发布 2025 年年度报告，2025 年实现营收 172.02 亿元，同比增长21.98%，实现归母净利润 17.58 亿元，同比增长 7.76%，实现扣非归母净利润 16.43 亿元，同比增长 8.44%，毛利率为 34.32%，同比-1.89pct。2025Q4 实现营收 42.88 亿元，同比增长 32.62%，实现归母净利润 2.88 亿元 ， 同 比 下 降20.42% ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润2.32亿 元 ， 同 比 下 降26.31%。毛利率为 33.38%，同/环比分别-6.31/-1.97pct。 收盘价（元）24.80近 12 个月最高/最低（元）35.05/21.58总股本（百万股）1,548流通股本（百万股）1,548流通股比例（%）100总市值（亿元）384流通市值（亿元）384 继电器领先优势持续扩大，“制造出海”再迈新步伐 继电器：公司继电器中高级产线占比突破 80%，继电器总体客诉不良率继续下降至 0.04ppm 以下，产品质量稳居行业一流。报告期内，新能源控制模块产品发货 3.8 亿元，同比实现翻倍增长，为模块化业务的增长提供了重要动力。 海外：报告期内，公司自主研制的柔性化高压直流继电器全自动生产线在德国工厂成功下线并启动运行，标志着公司实现了从“技术输入”到“技术输出”的历史性跨越。印尼宏发继续稳健发展，新基地顺利奠基。报告期内，印尼宏发营业额同比增长 64%，实现快速增长。此外，占地 60 亩的印尼宏发工业园自有生产基地于 2025 年 11 月顺利奠基，该项目有利于宏发进一步深化全球供应链布局、灵活应对国际形势变化。 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：郑洋 投资建议 执业证书号：S0010524110003邮箱：zhengyang@hazq.com 我们预计 26-28 年收入分别为 197.54/226.97/259.24 亿元（前值为188.92/217.70/-亿元）；归母净利润分别为 20.77/24.03/25.79 亿元（前值为 22.76/24.82/-亿元），对应 PE 分别 18.5/16.0/14.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；行业竞争加速风险，继电器份额扩张不及预期；公司新业务扩张不及预期。 相关报告 1.三季度产能利用率同比进一步提升，数据中心产品全面布局2025-11-102.业绩符合预期，全球份额保持领先2025-08-013.业绩符合预期，全面实施“75+”战略行稳致远 2025-04-02 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：郑洋，华安证券电新行业分析师，上海交通大学硕士，华中科技大学学士，4 年卖方行业研究经验，主要从事电力设备/AIDC 电力设备行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上; 公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。