财报点评玻纤产品结构优化，26年将进一步受益行业景气度回升
玻纤产品结构优化，26年将进一步受益行业景气度回升 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月08日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：闫广证书编号：S1160526010004证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 【投资要点】 事件：公司2025年实现收入31.39亿元，同比增长17.92%，归母净利润为3.26亿元，同比增长18.8%；其中Q4实现收入7.79亿元，同比增长2.65%，归母净利润为0.69亿元，同比下降4.61%。 点评： 玻纤量增价跌，高模量产品占比提升：2025年公司玻璃纤维及制品实现收入24.56亿元，同比+24.75%，销量39.19万吨，同比+30.14%，2025年公司60万吨高性能玻纤基地一期首条15万吨产线以及天马集团8万吨产线项目实现了完整年度运行，同时2025年国内风电新增装机同比增长51%，新能源汽车产量增长25.1%，有力拉动了公司超高模量玻纤、热塑纱等高性能玻纤产品的销量提升，我们测算25年公司玻纤及制品均价约6268元/吨，较2024年下降272元/吨；2026年风电和热塑需求有支撑，公司高模量产品销量有望进一步增加，同时出口需求有望进一步增长；而供给端由于铂金价格上涨提高了玻纤行业的扩产门槛，有望延缓新增产能的释放速度，26年粗纱新增产能冲击有限，粗纱供需格局逐步优化，2月份粗纱价格已小幅上涨，全年公司玻纤业务有望迎来量价齐升。 基本数据 化工业务保持稳定，毛利率提升4.66个pct：2025年公司化工业务收入6.42亿元，同比-0.93%，销量7.47万吨，同比+5.04%，毛利率24.16%，同比+4.66个百分点，从产业链布局看，子公司天马集团树脂业务与玻纤主业协同发展，契合玻纤增强塑料制品产量增长18.5%的行业需求。公司与天马集团在原料供应、技术研发、客户资源等方面协同效应进一步显现：天马集团提供的化工辅料保障了公司玻纤制品生产稳定性，公司生产的短切毡、薄毡等玻纤制品则为天马集团复合材料业务提供优质增强材料，形成“玻纤纱—玻纤制品—玻纤复合材料”完整产业链闭环。 相关研究 《产能投产Q4收入增速上行，树脂价格有所恢复》2025.04.22 财务费用小幅提升，分红方案拟每10股派3.5元：2025年公司期间费用率12.47%，同比提升约0.1%；其中销售费用率2.27%，同比下降0.13个百分点，管理费用率4.46%，同比下降0.44个百分点，财务费用率为1.09%，同比提升约1个pct，主要系利息收入的减少以及汇兑损失的增加所致；2025年公司拟分红方案为每10股派3.5元（含税），叠加2025年中期分红及股份回购，预计总额达1.86亿元，占2025年度归母净利润的比例为57.04%。 2026年玻纤景气度向上，全产业链优势将进一步凸显：2026年玻纤供需格局改善，公司将进一步发挥树脂-玻纤-制品全产业链优势，抵御单一环节波动的风险，同时持续优化产能结构，高端制品占比持续提升，充分受益行业景气度回升，业绩有望保持稳定增长。 【投资建议】 我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.56/5.01/5.55亿元，对应EPS分别为1.12/1.23/1.36元,同比增长39.81%/9.87%/10.72%，对应PE估值15/14/12.5x，维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格大幅上涨，盈利能力不及预期；玻纤需求不及预期，价格承压；供给新增产能超预期，行业供需格局失衡；海外市场开拓不及预期，汇兑损失风险 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。