固定收益月报：资金利率有望低位运行，博弈做平曲线策略

资金利率有望低位运行，博弈做平曲线策略 固定收益月报（03.01-03.31） 投资要点 2026年04月07日 央行公开市场净回笼8103亿元，资金面整体合理充裕。截至2026年3月31日，R001收于1.39%，较上月末上行5.3BP；R007收于1.49%，较上月末下行1.9BP。央行通过公开市场操作最终净回笼8103亿元。 国债、国开债收益率多数下行。截至3月31日，1年期国债收益率收于1.22%，较上月末下行9.6BP；3年期国债收益率收于1.31%，较上月末下行6.9BP；10年期国债收益率收于1.82%，较上月末上行4.2BP。1年期国开债收益率收于1.44%，较上月末下行13.3BP；5年期国开债收益率收于1.68%，较上月末下行6.8BP；10年期国开债收益率收于1.95%，较上月末下行1.7BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中短票收益率和城投债收益率整体下行。截至3月31日，中短票收益率方面，1年期AAA、1年期AA+、1年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较上月末分别下行9.28BP、9.28BP、9.28BP。城投债方面，1期AA+、7年期AA+和1年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较上月末分别下行10.17BP、9.98BP和9.97BP。 利率展望，博弈做平曲线策略。基本面方面，一季度经济表现出较强韧性，叠加二季度内外部面临的扰动仍较多，我们预计短期降准降息概率较低，货币政策虽大概率继续维持宽松环境，但总量政策或将留有余地，待局势明朗后相机决策。在经历了3月的长短端表现分化，收益率曲线陡峭化行情后，当前短端品种交易已略为拥挤，不建议继续追高，以国债为例，当前10Y-1Y国债利差已走阔至近一年极值水平，我们认为后续在资金面延续宽松、但短端品种进一步下行空间有限背景下，期限利差或由短及长逐步压缩，建议可考虑做平曲线策略。 信用债方面，可适度拉久期。3月在外围地缘冲突所带来的避险需求及利率债市场持续震荡的背景下，信用债依托于票息优势而受到青睐，展望后续，4月随着理财及资管产品资金进场后，信用债配置力量有望走强，叠加资金面有望保持宽松环境，信用利差预计将延续低位震荡。当前来看，短端品种套息空间已相对有限，预计配置力量有望逐步拉久期，向中长端品种布局，建议可关注4—5年期普信债骑乘机会，同时结合市场情绪变化，关注5年期以上二永债与普信债比价关系，适度交易。 风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期，超预期风险 事件发生。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007走势（%）.....................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................6图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................6图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................7图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图19：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图20：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：本月债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，为应对春节期间的流动性需求，央行采取14天逆回购等工具于春节前开展大力投放，同时实现节后的精准对冲，2月资金面虽有波动，但整体仍处于流动性合理充裕状态。截至3月31日，1年期国债收益率收于1.22%，较上月末下行9.6BP；3年期国债收益率收于1.31%，较上月末下行6.9BP；10年期国债收益率收于1.82%，较上月末上行4.2BP。 资金面来看，4月资金利率或延续低位运行。从季节性表现来看，4月一方面随着跨扰动消退，资金往往由紧转松，另一方面，随着一季度银行“开门红”信贷冲量需求完成，4月通常为信贷投放小月，对于银行间流动性的挤占减少，因此4月尤其是上半旬资金面大多出现周期性宽松，考虑到当前DR007及DR001均已下行至政策利率下方，短期在政策利率调降概率较低背景下，我们认为资金利率下行空间有限，更多表现为维持低位运行。 利率展望，博弈做平曲线策略。基本面方面，一季度经济表现出较强韧性，叠加二季度内外部面临的扰动仍较多，我们预计短期降准降息概率较低，货币政策虽大概率继续维持宽松环境，但总量政策或将留有余地，待局势明朗后相机决策。在经历了3月 的长短端表现分 化，收益率曲线陡峭化行情后，当 前短端品种交易已略为拥挤，不 建议继续追高，以国债为 例，当前10Y-1Y国债利差已走阔至近一年极值 水平，我们认为后续在资 金面延续宽松、但短端品种进一步 下行空间有限背景下，期限利差 或由 短 及 长逐步压 缩，建议可考虑做平曲线策略。 信用债方面，可适度拉久期。3月在外围地缘冲突所带来的避险需求及利率债市场持续震荡的背景下，信用债依托于票息优势而受到青睐，展望后续，4月随着理财及资管产品资金进场后，信用债配置力量有望走强，叠加资金面有望保持宽松环境，信用利差预计将延续低位震荡。当前来看，短端品种套息空间已相对有限，“资产荒”背景下预计配置力量有望逐步拉久期，向中长端品种布局，建议可关注4—5年期普信债骑乘机会，同时结合市场情绪变化，关注5年期以上二永债与普信债比价关系，适度交易。 2货币市场 央行公开市场净回笼8103亿元，资金面整体合理充裕。截至2026年3月31日，R001收于1.39%，较上月末上行5.3BP；R007收于1.49%，较上月末下行1.9BP。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金13566亿元，国库现金投放量1800亿元，MLF投放资金为5000亿元，逆回购到期量为22469亿元，国库现金定存到期为1500亿元，MLF回笼资金为4500亿元，最终净回笼8103亿元。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率多数下行。截至3月31日，1年期国债收益率收于1.22%，较上月末下行9.6BP；3年期国债收益率收于