加快主业广电文旅优化升级，外延并举提升高效经营

东方明珠(600637)[Table_Industry]传播文化业/社会服务 本报告导读： 公司拥有国内全渠道视频集成与分发平台及独具特色的文化内容、文化消费等资源，主业加快超高清视听产业平台、智慧广电5G政企服务等项目建设。 投资要点： 横向广电板块可比公司对比，盈利规模位居前列。2022-2024年，公司收入及归母净利复合增速位列行业第一位，主要疫情期间公司文化消费业务受影响显著。2025年前三季度，公司收入规模位列板块第三，仅次于华数传媒和江苏有线；归母净利规模位列板块第一；扣非归母净利规模位列板块第二，仅次于新媒股份。截至2025年前三季度，公司上市以来累计分红率42.7%，仍有提升空间。 把握线上线下核心渠道资源，广电和文化消费双主业，2025H1，公司智慧广电业务占总营收和毛利分别为68.8%和52.9%。公司是上海广播电视台（上海文化广播影视集团有限公司）旗下统一的产业平台和资本平台，拥有国内全渠道视频集成与分发平台及独具特色的文化内容、文化消费等资源，形成以融合媒体、智慧广电5G为主的智慧广电业务，以及以零售、文旅、文化地产为主的文化消费业务，致力于打造国内一流的数智文化传媒服务集团。 2025前三季度，公司总营收为50.96亿元，同比下滑1.76%，归母净利5.42亿元，同比下滑24.64%。从公司五大细分业务看，截至2025H1，收入贡献占比排序分别为智慧广电5G业务>融合媒体业务>文化旅游业务>零售业务>文化地产业务，毛利贡献占比排序分别为文化旅游业务>融合媒体业务>智慧广电业务>零售业务>文化地产业务。整体我们预计，公司融合媒体业务和文化旅游业务将持续稳健发展，智慧广电5G业务将带来业绩增长弹性。同时，公司整体资金充裕，把握主业优化升级和外延投资。截至2025年三季报，公司货币资金、交易性金融资产、其他流动资产合计近百亿元。我们认为，公司有望积极发挥资本平台和产业平台作用，持续优化产业结构，完善产业布局，提升资产使用效率和盈利能力。 风险提示。公司东方有线用户持续下滑风险，文化地产业务持续下滑风险，智慧广电5G政企项目开拓不及预期风险。 目录 1.把握线上线下核心渠道资源，广电与文旅协同发展..............................42.持续专注广电与文旅业务转型升级，智慧广电5G业务有望带来业绩增长弹性..................................................................................................................42.1.智慧广电业务：融合媒体积极全国用户拓展，全牌照运营优势突出，5G广电重点推进政企项目服务....................................................................62.2.文化消费业务：把握稀缺标志性文旅资源，启动超高清视听产业平台，持续推动数字化升级和产品创新..........................................................83.“内生+外延”并举，助力产业升级，持续高效经营..........................113.1.长期股权投资规模超70亿元，归母净利受投资收益影响............113.2.主要费用率平稳，专注高效经营......................................................123.3.资金充裕，关注产业结构优化和升级..............................................124.可比公司：收入和利润规模位列广电板块前列，分红率仍有提升空间135.盈利预测....................................................................................................146.风险提示....................................................................................................15 1.把握线上线下核心渠道资源，广电与文旅协同发展 公司是上海广播电视台（上海文化广播影视集团有限公司）旗下统一的产业平台和资本平台。公司拥有国内全渠道视频集成与分发平台及独具特色的文化内容、文化消费等资源，形成以融合媒体、智慧广电5G为主的智慧广电业务，以及以零售、文旅、文化地产为主的文化消费业务，致力于打造国内一流的数智文化传媒服务集团。 公司实控人为上海国资委，截至2025年三季报，上海文化广播影视集团（SMG）持有公司46.69%的股份，为公司控股股东。 2.持续专注广电与文旅业务转型升级，智慧广电5G业务有望带来业绩增长弹性 公司拥有国内领先的全渠道视频集成与分发平台，运营上海地区广电5G网络服务，拥有上海地区独具特色的文化消费资源，汇聚视频内容、广告、游戏、购物、教育等多元内容及服务，形成线上线下全产业链布局与一体化运营能力，并实现广泛的用户覆盖。公司通过数字化赋能加强用户运营、丰富商业化模式、创新产品和服务不断挖掘用户价值，实现产业价值最大化。 公司创新驱动，持续深化主业经营，不断推进主业转型发展。2025H1，公司总营收为33.76亿元，同比增长2.1%，归母净利3.44亿元，同比下滑18.7%，扣非归母净利2.66亿元，同比下滑23.6%。公司智慧广电业务和文化消费业务发展并驾齐驱，2025H1，公司智慧广电业务占公司整体收入和毛利的比重分别为68.8%和52.9%。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从公司五大细分业务看，截至2025H1，收入贡献占比排序分别为智慧广电5G业务>融合媒体业务>文化旅游业务>零售业务>文化地产业务，毛利贡献占比排序分别为文化旅游业务>融合媒体业务>智慧广电业务>零售业务>文化地产业务。整体我们预计，公司融合媒体业务和文化旅游业务将持续稳健发展，智慧广电5G业务将带来业绩增长弹性。 数据来源：公司2024可持续发展ESG报告 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 2.1.智慧广电业务：融合媒体积极全国用户拓展，全牌照运营优势突出，5G广电重点推进政企项目服务 公司智慧广电业务主要分为融合媒体和智慧广电5G业务。2021年12月27日，公司全资子公司上海东方龙新媒体完成50%的股权转让，转让后公司持有50%股权，不再纳入上市公司合并财务报表范围。上海东方龙新媒体有限公司主要开展“BesTV流媒体视频平台”业务，截至2021年底，BesTV流媒体视频平台MAU为1013万人。 数据来源：公司2024可持续发展ESG报告 数据来源：wind，国泰海通证券研究 公司融合媒体业务涵盖内容生产、运营、媒体渠道业务（含有线电视、IPTV、OTT、移动互联网端、影视内容制作与发行、游戏业务等），主要对应的运营主体公司包括百事通、文广互动、尚世五岸和文化发展，积极全国用户拓展，全牌照运营优势突出。 公司经上海广播电视台的授权，拥有IPTV全国内容服务牌照、全国互 联网电视集成播控牌照与内容服务牌照、全国数字付费电视集成播控牌照、全国手机电视集成播控牌照和内容服务牌照相关业务经营权，全牌照运营优势突出。 公司持续落实IPTV、互联网电视行业的“双治理”工作，推动广播电视和网络视听高质量发展。公司持续升服务能力，运用AI技术、智能推荐及超高清技术等手段，建立跨地域、跨领域的文娱平台，坚持做好行业可持续发展的服务商，巩固跨地域、跨领域的大屏集成播控平台地位，发挥全国化主流媒体的平台作用。2025年，公司新媒体用户持续增长，截至2025年6月，服务全国IPTV用户6,157万户，OTT用户11,447万户，并积极拓展稳固贵州、江西、新疆、青海四省的有线点播业务，推动有线电视互动点播业务一体化运营。 公司紧密围绕内容创新和版权运营主业，进行多元化的影视精品内容创制。公司积极完成优质长剧内容制作、投资，并推动“影视IP+线下体验”的文旅融合新模式，剧中同款上海打卡路线吸引众多剧迷前往，掀起文旅打卡热潮。CCTV电视剧揭晓“2025央八收视前十片单”，公司旗下尚世影业出品的都市民生话题剧《蛮好的人生》以CSM全国网平均收视率1.62%、收视份额8.21%的优异成绩，稳居央八黄金档首播剧收视与市场份额双第一，并创下单集最高收视率2.17%的纪录，成为名副其实的“2025央八剧王”。 此外，公司积极布局广播剧、微短剧等创新剧集形式，并积极拥抱新型内容生产技术，提升内容生产效率及传播效能，同时，公司持续推进新媒体平台影视内容深度联动机制，打造版权运营行业标杆，进一步建立完善海量优质内容版权库。 数据来源：澎湃新闻 数据来源：猫眼专业版APP 公司智慧广电5G业务以广电5G网络为主要载体，形成以5G网络和技术为核心的融合产品及服务解决方案，快速推进5G用户的发展，并在不断提升C端用户的通讯及文娱消费体验，截至2025年6月，广电5G人联卡用户数为175万户,新增主卡用户ARPU值较年初增长约151%，高ARPU值用户占比从21%提升至72%，正推动全光网改造及超高清终端置换工作，将全面提升有线电视及宽带服务品质和产品竞争力，增强创新功能，提升用户体验，筑牢全业务融合套餐发展基础。 同时，积极为政企用户提供有效的行业解决方案，深度参与智慧城市转型升级、五大新城建设、南北转型等市委市政府中心工作，逐步打造政企业务政企智算解决方案竞争优势。公司相关业务开展对应的运营主体公司分别为东方有线、东方明珠传输和文广科技。 数据来源：公司2024可持续发展ESG报告 2.2.文化消费业务：把握稀缺标志性文旅资源，启动超高清视听产业平台，持续推动数字化升级和产品创新 公司文化消费业务具体包括文旅业务（对应主要运营公司主体分别为东方明珠电视塔、国际会议中心、安舒茨、广电制作、绿舟度假村、国际旅行社）、零售业务（对应主要运营公司主体为东方购物）和文化地产开发及产业园区运营业务（对应主要运营公司主体为东方明珠地产）。 数据来源：公司2024可持续发展ESG报告 数据来源：wind，国泰海通证券研究 2025H1，公司文旅业务占文化消费业务板块收入比重超70%；占公司总营收比重20.2%，毛利贡献占比34.8%，是公司收入贡献第二大，毛利贡献第一大业务板块。公司拥有东方明珠电视塔、上海国际会议中心（东方滨江大酒店）、梅赛德斯-奔驰文化中心（场馆演出的国际歌手数量占比达40%，国际演出场次与首演率均全国第一。根据道略现场音乐数据，2023年至2025 年11月，在全国1.8万座的演出场馆中，梅赛德斯-奔驰文化中心大型演唱会场次排名第一）、东方绿舟等多个上海稀缺标志性文化旅游资源。一方面通过观光游览、浦江游览、酒店餐饮、会务会展、现场演艺、国际国内旅游、度假休闲、户外拓展等文化旅游业务满足文旅需求，并通过持续整合内外部优质文旅资源，打造沉浸式演出、场景式体验、线下赛事等一系列线下创新项目持续升级产品及运营模式，提升用户体验；另一方面，通过加快数字化建设，提升运营能级，升级文旅消费业务模式，并实现业务间的有效联动。 2024年全年，上海接待来沪入境游客670.59万人次，比上年增长84.0%。其中，入境外国人497.45万人次，增长106.2%；港、澳、台同胞173.14万人次，增长40.5%。在入境游客中