Xiaomi's March delivery volume slipped due to the new SU7 production capacity climbing, but orders surged due to the launch.

日期2026年4月2日 公司更新 消费者汽车与汽车技术 3月份交付量因新“SU7”型号的加速生产而下降，但订单量在上市后激增。 估值 & 风险 王斌研究分析师 +852-220-35496 三月份交付未达预期，生产转向“SU7” 小米电动汽车3月份的交付量低于市场预期，环比基本持平，超过20,000辆，包括超过13,000辆的“YU7”SUV和超过7,000辆的新款“SU7”轿车。主要的负面惊喜是“YU7”SUV，交付量环比下降约36%，至约13,000辆。然而，我们强调，“YU7”的等待时间环比保持不变，仍为7-10周，这表明订单积压稳定。这表明“YU7”交付量下降是供给侧的决定，优先考虑“SU7”的发布，而不是需求下降的反映。因此，我们将“YU7”的下降归因于小米将生产能力重新分配给新“SU7”的发布，这暂时影响了“YU7”SUV的生产。 魏黄研究助理 +852-2203-7057 三月份订单量因新“SU7”发布而激增 根据Thinkercar的数据，小米在3月第一周、第二周、第三周和第四周分别预订了约3.6k/3.7k/35.6k/13.8k新的订单。因此，我们估计小米3月份的新订单总流量同比增长472%，达到约57,200台。我们将其强劲的逐季增长归因于以下两个因素：(a)小米在该月增加了推广活动，为“YU7”SUV提供了6,000元的保险补贴；(b)得益于新款“SU7”轿车上市，展厅客流量增加。公司报告称，新车“SU7”首秀前三天就获得了约30,000个不可取消的订单。 预计2026年第一季度电动汽车运营将面临暂时性损失，因研发支出增加及临时补贴（针对汽车购买者）。 小米电动汽车交付量在2026年第一季度同比增长超过5%，达到79416辆以上。因此，我们预计“智能电动汽车、AI及其他新举措”业务板块的毛利率将环比下降4.7个百分点至18%。这种收缩主要归因于小米为在2025年11月前下单但在2026年收车的新车买家提供最高15000元人民币的补贴。同时，公司预计2026年全年研发费用为400亿元人民币，其中160亿元人民币的研发投资（费用+资本支出）专门分配给“智能电动汽车、AI及其他新举措”业务板块。受这些因素影响，我们预测该板块在2026年第一季度将净亏损10亿元人民币。 我们相信2026年第一季度可能是小米“智能电动车、AI和其他新项目”领域的低谷。在此之后，我们预计小米新能源汽车（NEV）的销量和利润率将出现显著的逐季增长（因为从2026年第二季度起，不再有2025年订单的补贴）。积极的销量展望由两个关键因素驱动：首先，新的“SU7”轿车将从2026年4月开始贡献整整一个月的交付量。其次，小米计划通过在2026年推出两款新的增程式电动车（EREV）进入插电式混合动力汽车（PHEV）市场。我们预计“N3”全尺寸SUV将于2026年中旬上市，随后“N2”大型SUV将在2026年下半年上市。对于2026年全年，我们预测小米电动车将交付共计75万辆，其中包括60万辆纯电动汽车和15万辆PHEV。 附录1 重要披露 其他信息如有需要可提供 重要披露信息，根据美国监管机构的要求 标有星号的披露也可能至少受到一个司法管辖区（除了美国）的要求。请参阅《非美国监管机构要求的披露内容》和《解释性说明》。 2.德国银行及其附属机构可能作为该公司的金融工具的市场创造者或流动性提供者行事。14. 德国银行及其附属机构在过去一年内因非投资银行相关服务从该公司获得报酬。 重要披露：非美国监管机构要求披露 标有星号的披露也可能至少受到一个司法管辖区（除了美国）的要求。请参阅《非美国监管机构要求的披露内容》和《解释性说明》。 2.德国银行及其关联公司可能充当该公司发行的金融工具的市场创造者或流动性提供者。 关于本研究报告主旨之外证券推荐或估价的披露信息，请参阅最近发布的公司报告或访问我们的网站全球披露查找页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告内，重要的风险与冲突披露信息亦可在：https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer 查找。投资者强烈建议在投资前查阅此信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确反映了签字主分析师对该发行人及其证券的个人看法。此外，签字主分析师未接受并将来也不会因在报告中提供特定的推荐或观点而获得任何报酬。王斌。 6. 2025年8月8日 买入，目标价变动 HKD 76.00，当前价 HKD 54.00 王斌7. 2025年8月19日 买入，目标价变动 HKD 77.00，当前价 HKD 52.40 王斌8. 2026年2月2日 买入，目标价变动 HKD 71.00，当前价 HKD 35.06 王斌9. 2026年3月2日 买入，目标价变动 HKD 68.50，当前价 HKD 33.14 王斌10. 2026年3月24日 买入，目标价变动 HKD 67.00，当前价 HKD 32.68 王斌 股权评级与分散度 The Equity Rating Dispersion Chart depicts the following: 过去12个月内被评分为“买入”、“卖出”和“持有”的建议比例。此比例适用于指定区域发行的有价证券，例如“欧洲宇宙”。以下是评级定义。此信息由图表中的“覆盖公司”条形表示。条形上方显示的百分比值即为该比例的百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形上方50%表示在过去12个月内，DB的股权研究覆盖的50%的公司拥有“买入”评级。 Next to each of the three respective bars showing the proportion of \"buy\", \"sell\", and \"hold\" recommendations, we provide two additional bars to show: - 过去12个月内，德意志银行及其附属机构提供MIFID投资或配套服务时，“买入”、“卖出”或“持有”推荐的占比。这在“MIFID投资和配套服务”条形图中表示。条形图上方显示的百分比值表示覆盖公司中，德意志银行在过去12个月内也提供MIFID投资和配套服务的公司占比。例如，在“具有MIFID投资和配套服务公司”条形图上方50%表示，具有所述评级的覆盖公司中，有50%也收到了德意志银行的MIFID投资和配套服务。 - 德意志银行及其/附属机构在过去12个月内提供投资银行业务并已获得报酬的“买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例。条形图上方的百分比值表示具有所述评级的覆盖公司中，德意志银行在过去12个月内也提供了投资银行业务服务的比例。例如，在“与投资银行业务有关系的公司”条形图上方50%表示具有所述评级的覆盖公司中，有50%也与德意志银行有投资银行业务关系。 购买：根据当前对TSR 12个月的视角，我们建议投资者买入该股票。 基于当前12个月的TSR视角，我们建议投资者卖出股票。 持有：我们对这只股票未来12个月持中立观点，基于这个时间范围，不建议买入或卖出。 TSR = 总股东回报。股价从当前价格到预测目标价格的百分比变化，加上预测的股息收益率。 新发布的调研建议和目标价格高于先前发表的调研。 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行股份有限公司或其关联公司（统称为“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息被认为是可靠的，并已从被认为是可靠的公共来源获取，但德意志银行不对信息的准确性或完整性作出任何声明。本报告中的第三方网站链接仅提供供读者方便。德意志银行既不推荐内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您使用德国银行的服务，涉及本报告讨论的证券的购买或出售，或者该证券被包含在或在本报告讨论的另一份（口头或书面）来自德国银行分析师的交流中，德国银行可代表自身账户行事或作为他人代理人。 德国银行可能将考虑此报告，以决定是否作为主要交易方进行交易。它也可能以其自己的账户或与客户进行交易，方式可能与本研究报告所采取的观点不一致。德国银行内部的其他人，包括策略师、销售人员和其他分析师，可能持有与研究报告中采取的观点不一致的看法。德国银行发行各种研究报告，包括基本面分析、股权相关分析、量化分析和交易理念。一种通信中的推荐可能与另一种通信中的推荐不同，这可能是因为时间范围、方法、观点或其他原因。德国银行及其/或其附属公司也可能持有其所撰写发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德国银行AG及其附属公司的盈利能力，包括投资银行、交易和主要交易收入。 意见、估计和预测构成了作者截至本报告日期的当前判断。它们并不一定反映德意志银行的看法，并且可能随时更改，恕不另行通知。德意志银行为其覆盖的公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会提出短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票交易观点被列在研究网站上的“催化剂电话”部分。https://research.db.com/Research/），可以在一般覆盖清单和被覆盖公司的页面上找到。催化剂电话意味着分析师对该股票将在两周或更长时间内（不超过三个月）超越或低于市场和/或特定板块的预期表现持有高度信心。除了催化剂电话，分析师有时也会与我们的客户，以及德意志银行的销售人员和交易员讨论涉及催化剂或可能对报告中所讨论的证券市场价格在短期内或中期产生影响（这种影响可能与管理员目前对其12个月总收益或投资收益的当前看法方向相反）的交易策略或想法。德意志银行没有义务根据观点、预测或估计的变化或变得不准确而更新、修改或修订本报告或以其他方式通知收件人。由于市场和条件以及一般及公司特定经济预期的变化频率，无法在确定的时间间隔内更新研究。更新由覆盖分析师或研究部门管理部门自行决定，绝大多数报告均以非规律性间隔发布。本报告仅供参考，不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的提案或招揽。目标价格本质上是模糊的，是分析师判断的结果。本报告中所讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自身明智的投资决策。金融工具的价格和可用性可能会随时更改，投资交易可能导致损失，由价格波动和其他因素所致。如果金融工具以投资者货币之外的货币计价，汇率变化可能不利影响投资。过往表现并不一定是未来结果的指示。计算业绩时排除了交易成本，除非另有说明。除非另有说明，价格截至前一个交易结束时的当前价格，并来源于路透社、彭博社和其他供应商。数据还来源于德意志银行、相关主体和其他各方。可能会在准备此资料时使用人工智能工具，包括但不限于协助查找事实、数据分析、模式识别、内容起草和相关研究资料的编辑校对。 德意志银行研究部门独立于银行其他业务部门。有关我们的组织架构和为防止及避免研究工作中的利益冲突所设立的信息隔离墙的详细信息，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/在免责声明下 宏观经济波动通常导致与固定或变动利率支付工具相关的风险。对于持有固定利率工具的投资者（因此收到这些现金流），利率上升自然会提高对未来现金流的折现因子，从而造成损失。某一现金流的到期时间越长，折现因子的变动越大，损失就越高。通货膨胀、财政融资需求和外汇贬值率上升等正面惊喜是接收者最常见的负面宏观经济冲击。但对手方风险敞口、发行人信用度、客户细分、监管（包括不同类型投资者的资产持有额限制变化）、税收政策变化、货币可兑换性（可能限制货币转换、利润汇回和/或平仓）、与当地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。通过将合同现金流与通货膨胀、外汇贬值或指定利率挂钩，可以降低固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性——这些在新兴市场很常见。指数定价可能会在构造上落后于或未能准确衡量其意在跟踪的潜在变量