策略摘要
回顾3月，宏观环境延续了年初地缘冲突加剧的特征，但烈度有所上升。市场热点围绕美以伊战争，从“胀”的叙事转向“滞”的担忧；3月经济数据显示市场仍保持相对乐观。
展望4月，市场预期存在两个修正：一是战争预期修正风险，目前定价未完全反映战争长期化的影响；二是特朗普退出中东的风险，受制于国会授权和以色列动机。这两因素对市场乐观情绪形成压力。
核心观点
- 宏观周期：短期压力，中期机会。战争是社会财富再分配过程，通过打击需求（如伊朗消费、美国数据中心）和限制供应（如亚洲能源依赖、欧洲农业需求）影响经济周期。4月关注霍尔木兹海峡及曼德海峡局势。
- 价格周期：“滞胀”与“衰退”中摇摆。战争约束供给导致能源成本中枢上移，化工品短缺影响下游消费品需求，短期价格上涨更直接，中长期下行影响更大。4月特朗普退出中东前需关注价格波动加剧风险。
- 政策周期：不同经济体政策约束强度不同。短期供应冲击导致的能源上涨压力是阶段性的，央行等货币机构政策仍偏向宽松。但若地缘冲击导致供应长期化，通胀压力上升，央行政策约束将更显著。中国央行一季度货币政策例会释放政策等待信号，美联储主席试图忽略地缘影响引导市场加息预期改善，均体现货币政策面临的约束。政策宽松条件需战争拐点信号出现。
策略
- 战略：宏观策略维持右侧积极，中性假设4月战争有升级风险，但长期化概率不高。2025年中美政策转向积极奠定资产配置基础，2026年继续逢高降低国债配置，提升商品和股指配置。
- 战术：4月维持风险配置低配，阶段性增加波动率对冲头寸比重，等待转机。节奏上，1月南美冲突、3-4月伊朗局势提供第一次波动；年中降息定价至10月美国中期选举/关税暂停到期提供第二次波动。
风险
一、经济状态
华泰宏观热力跟踪显示景气状况短期波动但改善方向未变。2025年全球流动性宽松及年底美联储宽松政策改善市场流动性，全球经济景气度环比回升。关注地缘不稳定条件下经济在预期层面的短期定价压力。
二、价格因素
价格短期回升存在打断风险。3月通胀热力值环比上行，价格短期在“冷色”区间。3月伊朗地缘不稳定性上升导致价格预期上升风险，关注4月战争升级对需求侧影响，价格短期回落压力或上升。
三、政策条件
- 向外：美联储3月继续暂停降息。战争冲突下市场一度定价美联储年内加息可能，部分资源型经济体已加息对抗成本影响。若4月战争升级，需关注影响向更多经济体扩散风险，宏观或仍处流动性压力状态。
- 向内：3月央行公布一季度货币政策例会显示，货币政策延续对价格回升的需求上升特征，或来自供给侧“跨周期”和需求侧投资预期差。维持2026年宏观策略积极判断，前瞻式货币政策或驱动市场波动率表现平稳；短期权益中性，观察外部冲突演进，波动率走高可降低对冲比重，利率市场关注长端快速抬升后的阶段性交易机会。
图表
- 图1：全球制造业景气度热力图
- 图2：华泰宏观热力值
- 图3：华泰宏观热力值及变动
- 图4：全球CPI热力图
- 图5：美国通胀结构
- 图6：中国通胀和货币环境
- 图7：美联储加减息概率
- 图8：中国2026年财政扩张（净融资）
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