量化点评报告：四月配置建议：高不确定性下以防御为先

四月配置建议：高不确定性下以防御为先 资产配置：A股胜率小幅回升。 作者 分析师汪宜生执业证书编号：S0680525070003邮箱：wangyisheng@gszq.com A股：中等赔率-中高胜率品种。基于Shiller ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至3月底，A股赔率下行至-0.2倍标准差，位于中等水平；3月PMI回暖使得A股胜率回升至13%的中高水平，但PMI脉冲近期维持窄幅波动，后续不确定性仍然较高。 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 债券：中低赔率-中等胜率品种。近期债市维持震荡格局，赔率位于-0.8倍标准差的中低水平；近期债券胜率指标由于PMI回暖降至零轴，当前配置价值中性。 相关研究 1、《量化周报：深证成指、创业板指确认日线级别下跌》2026-04-052、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周基本面和技术面均有好转》2026-04-043、《量化周报：中证1000确认日线级别下跌》2026-03-29 美股：极低赔率-低胜率品种。美股AIAE指标当前处于53%的高点，位于2.2倍标准差水平，回撤风险仍然较高；美元流动性指数于1月29日触发-60%的“极度收紧”预警信号持续至今，美股失去流动性支撑，接近于2025Q1的状态，需警惕后续风险。 风格配置：小盘+价值占优。小盘风格配置价值提升：小盘风格近期拥挤度大幅消化，呈现出“强趋势-低拥挤”的特征，配置价值有所修复；价值低波微观打分较高：当前价值和低波风格三标尺综合排名均位居前列，建议重点关注；质量风格趋势较弱：当前质量因子为高赔率-中等趋势-中等拥挤，配置价值提升，但趋势仍然较弱；动量成长拥挤度较高：横截面来看动量和成长因子拥挤度仍然较高，建议保持谨慎态度。 行业配置：防御属性增强。模型今年以来持续减配成长，增配周期板块，相较于上个月，模型主要增配了化工、煤炭、电新、交运、电力等稳定和顺周期行业，防御属性明显增强。4月行业配置建议如下：化工18%、煤炭16%、电子13%、电新13%、计算机11%、交通运输8%、电力及公用事业7%、机械7%、银行7%。行业ETF配置模型2025年超额为21.4%，今年截至3月底绝对收益为-0.4%，超额1.9%。 策略跟踪：赔率+胜率策略2026年绝对收益0.7%，回撤0.5%。结合各资产的赔率与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益6.6%，最大回撤2.9%，2014年以来年化收益7.2%，最大回撤2.3%，2019年以来年化收益6.2%，最大回撤2.3%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类5.6%、黄金0.7%、债券93.7%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、资产配置篇：A股胜率小幅回升.........................................................................................................3二、风格配置篇：小盘+价值占优.............................................................................................................5三、行业配置篇：防御属性增强...............................................................................................................8四、赔率+胜率策略跟踪.........................................................................................................................11风险提示..............................................................................................................................................12 图表目录 图表1：A股赔率和沪深300走势...........................................................................................................3图表2：A股胜率与沪深300走势...........................................................................................................3图表3：债券赔率与7-10年国债走势......................................................................................................4图表4：债券胜率与7-10年国债走势......................................................................................................4图表5：美股AIAE与标普500走势........................................................................................................4图表6：美联储流动性指数.....................................................................................................................4图表7：小盘因子：中高赔率-中高趋势-低拥挤........................................................................................5图表8：价值因子：高赔率-中高趋势-低拥挤...........................................................................................5图表9：质量因子：高赔率-中等趋势-中等拥挤........................................................................................6图表10：成长因子：低赔率-中高趋势-中等拥挤......................................................................................6图表11：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱................................................................................................7图表12：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名............................................................................7图表13：行业景气度-趋势-拥挤度图谱...................................................................................................8图表14：行业景气趋势策略表现跟踪......................................................................................................9图表15：两个模型以及并行策略超额表现...............................................................................................9图表16：最新行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱......................................................................................9图表17：行业景气趋势ETF配置模型历史表现.......................................................................................10图表18：行业景气趋势ETF配置模型最新推荐.......................................................................................10图表19：行业库存景气反转策略表现.....................................................................................................10图表20：赔率增强型策略跟踪..............................................................................................................11图表21：胜率增强型策略跟踪..............................................................................................................12图表22：赔率+胜率增强型策略跟踪......................................................................................................12 一、资产配置篇：A股胜率小幅回升 A股：中等赔率-中高胜率品种。 基于ShillerERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至3月底，A股赔率下行至-0.2倍标准差，位于中等水平。 在专题报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子》中我们设计了宏观胜率评分卡合成得到各资产综合胜率，3月PMI回暖使得A股胜率回升至13%的中高水平，但PMI脉冲近期维持窄幅波动，后续不确定性仍然较高。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 债券：中低赔率-中等胜率品种。 根据专题报告《利率债收益预测框架》中的收益预测模型，我们根据长短债预期收益差构建了债券资产赔率指标，近期债市维持震荡格局，赔率位于-0.8倍标准差的中低水平。近期债券胜率指标由于PMI回暖降至零轴，当前配置价值中性。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 美股：极低赔率-低胜率品种。 美股AIAE指标当前处于53%的高点，位于2.2倍标准差水平，回撤风险仍然较高，历史上该指标曾于2