甲醇 LLDPE ：在刀尖上起舞
在刀尖上起舞 美伊战争对中国甲醇供给的冲击集中体现在进口上，如果伊朗装置恢复受阻，这部分缺口很难填补，因为中外价差扩大导致很难从其它国家补充货源，而且俄罗斯、埃及设施因故停车，使得非中东地区的供给也难有提升空间；国内增产空间也很有限。甲醇的需求比较健康，既保持高增速，又能向终端要利润，由于甲醇库存在持续消耗中，这一状态难以持续，在挤出部分需求的过程中，将对甲醇价格形成利多。 ★LLDPE：低估值vs弱需求 LLDPE二季度的核心矛盾可以总结为低估值vs弱需求。一方面，以油头成本来考量，目前LLDPE的生产利润极差，估值极低，对于一个因产能过剩而偏向于成本定价的商品而言，是非常有利于多头的因素;另一方面，无论是从表需直接观察，还是从库存间接推导，战后LLDPE的需求确实不佳，而且在二季度也很难恢复。我们倾向于以多头的思路对待，因为估值确实已经足够低，而且就算需求表现再差，农膜和包装领域毕竟还是刚需，不会像可选消费品一样出现大幅减量，只是不能期待靠需求拉动价格向上而已。 ★总结与展望 甲醇的供给缺口更明朗，需求端也展现出超预期的一面，目前的价格仍然是健康的，除了战争结束以外，二季度看不到明显的潜在利空因素，综合判断，我们对于二季度甲醇期价持看涨评级，目标价位3,500-4,000元/吨。 LLDPE则存在着来自需求的利空因素，所以虽然偏多看待，但价格上涨的空间相对有限，我们认为二季度LLDPE的期价总体震荡偏强，目标价位9,000-9,500元/吨，给予看涨评级。 ★风险提示 战争持续时间的不确定性、海峡通航时间的不确定性、能源价格的大幅波动。 目录 1、2026年一季度甲醇、LLDPE行情回顾........................................................................................................................52、甲醇：解铃还须系铃人...............................................................................................................................................62.1、供给：进口缺口或难以补充....................................................................................................................................62.2、需求：预计先强后弱..............................................................................................................................................152.3、总结与展望.............................................................................................................................................................193、LLDPE：低估值vs弱需求..........................................................................................................................................203.1、供给：原料+利润双重驱动下，降负预计将贯穿二季度.......................................................................................203.2、需求：难有起色.....................................................................................................................................................243.3、总结与展望.............................................................................................................................................................274、风险提示....................................................................................................................................................................28 图表目录 图表1：2026年一季度甲醇主力期价......................................................................................................................................................................................5图表2：2026年一季度LLDPE主力期价...............................................................................................................................................................................5图表3：2025年中国甲醇进口来源地占比.............................................................................................................................................................................6图表4：伊朗甲醇开工率模拟.....................................................................................................................................................................................................7图表5：伊朗甲醇产量模拟..........................................................................................................................................................................................................7图表6：中东非伊甲醇开工率模拟............................................................................................................................................................................................8图表7：中东非伊甲醇产量模拟................................................................................................................................................................................................8图表8：2025年日韩进口甲醇来源地占比.............................................................................................................................................................................9图表9：2025年泰国进口甲醇来源地占比.............................................................................................................................................................................9图表10：2025年印度进口甲醇来源地占比...........................................................................................................................................................................9图表11：日韩甲醇CFR-中国甲醇CFR...................................................................................................................................................................................9图表12：东南亚甲醇CFR-中国甲醇CFR............................................................................................................................................................................10图表13：印度甲醇CFR-中国甲醇CFR.................................................................................................................................................................................10图表14：山东煤制甲醇可变利润..................................................................................................................................
