中航机载公司点评：军民机载稳步推进，国际业务增长亮眼

——中航机载公司点评 2026年04月02日 核心观点 ⚫军 民 机 载 业 务 稳 步 推 进 ：公 司装备 研制 交付 攻坚 成 效显 著，跨代 装备 机载 系统 实 现多 点突 破，年度 产品 交付 速率 与质 量进 一步 跃 升；民机 业务 领域 持续 稳步 推 进，国家 大飞 机项 目相 关工 作顺 利完 成标 志性 节 点：完成AG600机 载设备 适 航验 证、支撑AS700取 得全 国首 张国 产载人 飞 艇生 产许 可证、完 成新 型支 线 客机 等飞 机机 载设 备研 制交 付， 支持 型号 成功 首 飞。 中航机载（股票代码：600372） 推荐首次评级 分析师 ⚫国 际 业 务第 二 增 长 曲 线 逐 步 形 成 ：军 贸 方面 ，公 司在歼-10CE战 斗机 、枭 龙战 斗 机、翼 龙无 人机 等诸 多国 际军 贸产 品中 均配备 了 公司 研制 生产 的先 进机 载系 统。民 贸方 面， 当前 公司 已通 过机 载产品CTSO、PMA取 证 ，为 国际 主流民 机 提供MRO服 务；公 司生 产的 汽车 座椅 相关产 品 在国 际主 流汽 车品 牌及 新能 源 汽车 中大 规模 配套 。2025公 司国外 营收13.83亿 元（YoY+52.84%），占营 业 收 入 比 重 为5.71%， 同 比 提 升1.92pct， 毛 利 率26.69%， 同 比 提 升5.82pct， 营 收比 重和 毛利 率双 双提 升，构筑 公司第 二 增长 曲线。 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫关 联 交 易预 期高 增， 全 年预 期 增 速 稳 健。2025年 关 联方 实际 采购 商品35.7亿 ，完 成率65.0%，采 购量 小于 预期。2026年 预计 关 联方 采购 商品55亿，与25年 预计 额持 平 ，但 较25年实 际增 长53.9%。公 司2026年 度 经营 规划 为营收245.14亿 元， 同比 增长1.25%； 利润 总额15.46亿 元， 同比 增长6.72%，利 润 增速 大于 收入 增速 ，体 现出 公司 提质 增效 与产 品 结构 优化 的经 营导 向。 ⚫全 年 业 绩 稳 健 增 长 ，Q4同 比改 善 显 著 ：2025年 营 收242.12亿 ，YoY+1.39%；归 母 净利 润为10.67亿 元 ，YoY+2.56%。其中25Q4营收74.38亿 ，YoY+1.71%，QoQ+32.98%； 归 母净 利润0.78亿 元 ，YoY+147.9%，QoQ-77.67%。Q4单季 利 润同 比大 幅改 善， 主要 系信 用和 资产 减值 损失 计 提减 少所 致。 ⚫分 业 务看，航 空产 品业 务营 收188.75亿 元（YoY-3.31%），毛 利率29.98%，同 比 提升1.03pct。非 航空 防务营收11.89亿 元（YoY+36.21%），毛 利率14.84%， 同比下降9.25pct。 现 代产 业及 其他 业 务营收41.48亿 元（YoY+19.03%） ， 毛利 率26.84%（YoY+1.99pct）。 ⚫毛 利 率稳 中有 升， 期间 费用 率控 制良 好：公司2025毛 利率28.70%， 同比 上 升0.52pct。 期 间费 用 率21.64%， 同比微升0.06pct，基 本持 平。销 售、管 理和 研发费用 率控 制良 好，分别 为0.65%（YoY-0.12pct）、8.78%（YoY-0.10pct）、11.36%（YoY-0.13pct），财务费 用 率同 比提升0.41pct至0.84%， 主 因借 款增 加、 存款 结构 变化 及利 息收 入 降低等因 素影 响。 ⚫现 金 流方 面，公司 经营 性现 金流 净额2.83亿 元 ，同 比 由负 转正 ，主 要系销 售 商品 、提 供劳 务收 到的 现金 增加 所致。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫资 产 负债 项，应 收票 据及 账款284.66亿 元，较期初 增长2.31%，维持 稳定 。同 期公 司存 货189.70亿 元，较期 初增 长21.23%。合 同负 债9.57亿元 ， 较期 初减少30.43%， 主因 产品 持续 交付 结算 所 致。 相关研究 【银河军工李良团队】公司点评报告_国防军工_中航电子（600372.SH）：航空机载新启航，国之重器再出发 ⚫投 资 建 议 ：公 司作 为航 空机 载产 业链 链主，有望深 度 受益 军机 放量 以及 大飞 机国 产 化进 程。此 外，公 司持 续推 动优 势航 空机 载技 术 在低 空经 济领 域、现 代产业 与 国际 业务 应用 ，第 二增 长曲 线逐 步成 型。预计公 司2026-2028年 归母 净利润分 别为12.21/14.16/16.94亿 元，EPS分别 为0.25/0.29/0.35元 ， 对应PE分 别为51/44/37倍 ，首次 覆盖 ，给 予“ 推荐 ”评级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需求 波动 的风 险 ；客 户延 迟验 收的 风 险；毛利 率下 降的 风险 。 一、公司情况 中 航 机载 作为 我国 航空 机 载装 备制 造产 业的 领 跑者 ， 长期 专注 于武 器 装备 、民 机装 备、 现代 产业 和 国际 业务 ，为 国内 众 多航 空主 机厂 所提 供航空 机 载系 统解 决方 案和 专 业化 产品 ，为 多个 防务企业 、 先进 制造 业提 供专 业化 产品 配套 。 公 司 是中 国航 空工 业集 团旗 下机 载系 统重 要上 市平 台 。 ⚫前 身 为江 西昌 河汽 车股 份有 限公 司，成立于1999年11月 ，并于2001年 在上 海证 券交 易所 上 市。⚫2010年 起剥 离民 品汽 车业 务，转型 航空 电子 领域并 更 名为 中航 电子 ；同 期，中航 机电（前身 为2004年 上 市的 中航 精机 ）完 成专 业化 整合， 聚 焦航 空机 电系 统。⚫2022年12月 ，中 航电 子换 股吸 收合 并中 航机 电，2023年9月 正式 更名 为中 航机 载， 成为 国 内唯 一覆 盖航 空电 子、航 空机 电全 领域 的龙头 企 业，跻 身全 球第 三大 机载 系统 集成 商。 公 司 深化 国企 改革 ，聚 焦 核心 主业 ，整 合优 质 资源 ， 强化 全谱 系机 载 系统 研发 制造 能力 ，是 我国 航 空装 备国 产化 与航 空工 业升 级的 核心 支撑 ，稳 居 行业 领先 地位 。 资料来源：iFind，公司官网，中国银河证券研究院 2025年 ，公 司聚 焦主 业，多项 业务 获得 突破。 ⚫装 备 研制 交付 攻坚 成效 显著 。跨 代装 备机 载系 统实 现 多点 突破 ，年 度产 品交 付速 率与 质量进 一 步跃 升；推 动保 障模 式变 革，维 修保 障能 力显 著 提升；圆满 完成 阅兵 保障 任务。加快数 字 航空 建设 ，推 进智 能工 厂布 局， 全年 建成 多条 智 能产 线。⚫民 机 业务 领域 持续 稳步 推进。国家 大飞 机项 目相关 工 作顺 利完 成标 志性 节点。完成AG600机 载 设备 适航 验证 。支撑AS700取 得 全国 首张国 产 载人 飞艇 生产 许可 证。 完成 新型 支线客 机 等飞 机机 载设 备研 制交 付， 支持 型号 成功 首飞 。⚫科 技 创新 支持 机载 核心 专业 竞争 力持 续增 强。加快 创 新平 台建 设，持 续提 升研 发投 入，推动 创 新要 素加 速向 机载 核心 专业 聚集 。军 机机 载关 键 技术 加速 突破 ，民 机自 主攻 坚取 得实效 。 在 产 业拓 展方 面，持续 推 动优 势航 空机 载技 术 在低 空 经济 领域 、现 代 产业 与国 际业 务应 用， 加快 培 育新 质生 产力 ，构 筑公 司第 二增 长曲 线。 在歼-10CE战 斗机 、枭 龙战 斗机 、翼 龙无 人机 等诸多国 际 军贸 产品 中均 配备 了公 司研 制生 产的 先进 机载 系 统；通过 机载 产品CTSO、PMA取 证，为国际主 流 民机 提供MRO服务 ；公 司生 产的 汽车 座椅相 关 产品 在国 际主 流汽 车品 牌及 新能 源汽 车中 大规模 配 套； 积极 推动 等静 压 机、 传感 器在 新能 源汽车 电 池等 新兴 行业 推广 应 用， 不断 激发 高端 装备产业 发 展新 动能 。 全 年 业 绩 稳 健 增 长 ，Q4同 比改 善 显 著 ：2025年 营收242.12亿 ，YoY+1.39%； 归母 净利 润为10.67亿 元 ，YoY+2.56%。其中25Q4营 收74.38亿 ，YoY+1.71%，QoQ+32.98%；归 母净 利润0.78亿 元 ，YoY+147.9%，QoQ-77.67%。Q4单 季 利 润同 比大 幅改 善，主 要系信用 和资 产减 值损失计 提 减少 所致。公司2026年 度 经营 计划为实 现营收245.14亿 元，同比 增长1.25%；利 润总额15.46亿 元 ，同 比增长6.72%。 分 业 务看，航空 产品 业务 营收188.75亿 元（YoY-3.31%），毛利 率29.98%，同比 提升1.03pct。非 航 空防 务营 收11.89亿 元（YoY+36.21%） ，毛 利 率14.84%， 同比下 降9.25pct。 现代 产业 及其他 业 务营收41.48亿 元 （YoY+19.03%） ，毛 利率26.84%（YoY+1.99pct）。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 毛 利 率稳 中有 升， 期间 费用 率控 制良 好：公司2025毛 利率28.70%， 同比 上升0.52pct。 期 间费 用率21.64%，同 比微升0.06pct，基 本持 平 。销 售、管 理和 研发费用 率控 制良 好 ，分 别为0.65%（YoY-0.12pct）、8.78%（YoY-0.10pct）、11.36%（YoY-0.13pct），财务 费用 率同 比提 升0.41pct至0.84%， 主 因借 款增 加、 存款 结构 变化 及利 息收 入 降低等因 素影 响。 现 金 流方 面，公司 经营 性现 金流 净额2.83亿 元，同 比 由负 转正 ，主 要系 销售 商品 、提 供劳 务收到 的 现金 增加 所致。资产 负债 项，应 收票 据及 账款284.66亿 元，较 期初 增长2.31%，维持 稳定。同期 公 司存货189.70亿 元，较期 初增长21.23%。合 同 负债9.57亿 元 ，较 期初 减少30.43%，主 因产品 持 续交 付结 算所 致。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 二、公司行业地位 公 司 作为 我国 航空 机载 装 备制 造产 业的 领跑 者 ，在 航 空机 载装 备领 域 具有 较强 的核 心竞 争力 和领 先 的行 业地 位。依托 全 链条 的产 品谱 系、 强大的 技 术储 备、 卓越 的科 技 创新 体系 、先 进的 研发生产 试 验能 力和 高素 质的 专 业人 才队 伍， 公司 在航空 机 载装 备领 域产 品的 市 场份 额在 行业 内长 期处于领 先 地位 ，具 有明 显的 竞 争优 势。 并依 此持 续向低 空 经济 、现 代产 业、 国 际业 务拓 展， 打造 公司新的 经 济增