短期仍有变数，耐心等待良机

核心观点与关键数据

近期布伦特原油现货价格突破140美元/桶，较美伊冲突前近乎翻倍，超过2022年俄乌冲突时高点。油价中枢上移及潜在新高风险可能引发新一轮外部市场风险、外需回落风险和流动性传导。

油价影响分析

• 历史规律：油价上行初期带动PPI上行，中国制造受益成本优势盈利改善，但油价过高易引发海外货币政策收紧、外需回落乃至衰退。
• 美股表现：近期美股、日韩股市阶段性反弹，但美国服务业PMI首次落入收缩区间，滞胀担忧升温，美债利率上行。短期反弹后再度调整概率显著。
• 国内PMI：3月PMI大幅回升，但购进价格升幅远高于出厂价格升幅，外需阶段性回落可能拖累企业盈利。

行业传导与投资建议

• 成本传导分析：依据2020年投入产出表，将行业分为五类：
  1. 直接受益：油气开采（强定价权、低消耗系数、高集中度）。
  2. 替代受益：煤炭开采、煤化工、新能源（低依赖度、强刚需、顺价能力）。
  3. 高消耗、强顺价：有色金属、炼化、油化工等（油价温和上涨时顺价能力良好，但油价超100美元/桶时减弱）。
  4. 高消耗、低顺价：燃气、航空机场/航运港口、纺织服饰等（油价上涨直接挤压毛利率）。
  5. 不敏感：电力、银行、医药、必选消费、服务消费、景气科技等（低消耗系数、需求刚性、独立景气逻辑）。
• 投资建议：
  • 短期：重点关注油气开采（1类）和抗通胀防御板块（5类，如医药、AI算力、旅游及景区）。
  • 中期：关注替代受益板块（2类，如新能源）。

中期视角：A股韧性分析

• 历史参考：1970年代持续滞胀中，美股低迷而日股凭借产业转型、节能技术和工会因素跑赢美股。
• 中国优势：能源主动转型、产业全球竞争力、内需市场广阔、政策空间大，A股中期仍具韧性。

风险提示

1. 内需政策效果低于预期。
2. 关税加征大幅超预期。
3. 地缘冲突扰动超预期。