OMO+5bp会是下限吗？：存单周报

债券周报2026年4月6日 【债券周报】 存单周报（0330-0403）:OMO+5bp会是下限吗？ ❖供给方面，存单净融资继续走扩，期限结构进一步收窄。本周（3月30日至4月5日）存单发行规模为3334.4亿元，净融资额为1821.1亿元（上周为738.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由30%上升至47%；股份行发行占比由34%下降至16%。期限方面，存单发行加权期限继续缩短至7.16个月（前值为7.86个月）。下周（4月6日至4月12日）到期规模大幅增加，存单到期规模为5306.6亿元，周度环比增加3793.3亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为3902亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率基本维持。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由447.75亿元大幅上升至1481.49亿元；大型银行周度净买入由501.19亿元下降至净卖出563.3亿元；货基周度净卖出由812.5亿元下降至568.47亿元；理财周度净买入从210.71亿元下降至82.44亿元；其他类周度净买入101.55亿元，较上周（205.35亿元）减少103.8亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在89%；分机构看，三农行与国有行的募集率较上周维持不变，分别为93%和96%，股份行募集率由94%下降至93%，城商行募集率由87%上升至88%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率在1.49%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行7bp，9M较上周下行4bp，在1.49%左右，1y品种定价延续低位震荡，下行至1.49%不变。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为7bp，在历史分位数20%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为7.75BP，利差分位数在6%附近；农商行与股份行利差为6.58BP，利差分位数在10%附近。 ❖二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率全线下行。（1）具体来看，1M、6M品种较上周均下行4bp，9M品种较上周下行6bp，3M和1Y品种较上周均下行5bp，1Y品种收益率在1.48%。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为6.5bp，在20%的历史分位数水平。 ❖资产比价方面，存单与国债、国开利差小幅下行。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从8.38BP收窄至5.12BP；与R007:15DMA资金价差从2.53BP收窄至0.75BP；存单与国债价差从27.32BP收窄至23.88BP，分位数下行至25%；存单与国开价差从6.48BP小幅下行至6.30BP，分位数维持在7%附近；此外，AAA中短票与存单价差由6.70BP走扩至8.29BP，分位数上升至60%附近。 ❖2024年货币政策框架改革以来，存单收益率的阶段性低点出现在2025年年初，彼时OMO利率1.5％，1年期国股行存单定价最低下行至1.55％。按照OMO利率+5bp考虑，存单是否降至下限？监管影响弱于上轮：2024年年末，同业存款监管影响下（同业活期与定期均受影响，影响规模或接近20万亿），产品户大量资金增配存单；当前非银高息活期存款溢出或在5万亿左右，监管升级带来的短期资金溢出相对偏弱。资金状态更宽松：2025年年初DR007在1.6％附近，但受货币政策“适度宽松”预期的催化，负carry交易演绎较为极致，也驱动短端存单收益率下行。当前DR007价格短暂低于1.4％，套息空间放大成为短期行情驱动，但随着OMO持续回笼，预计DR007较难持续低于1.4％。整体来看，短期监管影响释放，叠加资金价格进一步宽松的空间有限，存单1.45%或也为相对下限。不过，在整体宽松的格局下，短期存单等短端资产或处于低位运行，后续重点关注资金价格的运行状态。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资继续走扩，期限结构进一步收窄...........................................................4二、需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率基本维持...............................5三、估值：存单一二级定价延续低位震荡...........................................................................6四、比价：存单与国债、国开利差小幅下行.......................................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为3334.4亿元，净融资额为1821.1亿元........................................4图表2 4月存单净融资额为624.5亿元................................................................................4图表3国有行发行进度较上周上升......................................................................................4图表4本周发行以国有行、城商行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期7.16个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模5306.6亿元.................................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为89%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数20%水平...................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................8图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................9图表17存单一二级价差情况................................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价........................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价......................................10图表20存单-DR007价差在6BP附近...............................................................................10图表21存单-国债价差下行至25bp附近...........................................................................10图表22存单-国开价差维持在7BP左右............................................................................11图表23中短票-存单价差上行至66%分位数位置.............................................................11图表24 2025年年初1y国股行存单最低压缩至OMO+5bp.............................................11 一、供给：净融资继续走扩，期限结构进一步收窄 供给方面，存单净融资继续走扩，期限结构进一步收窄。本周（3月30日至4月5日）存单发行规模为3334.4亿元，净融资额为1821.1亿元（上周为738.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由30%上升至47%；股份行发行占比由34%下降至16%。期限方面，存单发行加权期限继续缩短至7.16个月（前值为7.86个月）。下周（4月6日至4月12日）到期规模增加，存单到期规模为5306.6亿元，周度环比增加3793.3亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为3902亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：